本文系安信科新诸海滨团队原创
从Freshpet看宠物鲜食的投资逻辑及中国市场适用性？
美国宠物鲜食市场突破3.89亿美元，同比增长30.8%
近几年全球宠物市场稳步发展，宠物鲜粮成为增长快速的细分市场。据线，2020至2024年，宠物鲜粮市场年复合增长率有望达到5%，高于整个宠物食品行业这4年的复合增长率（2.74%）。在宠物行业最为成熟的美国，鲜粮市场复合年均增长率为24%，预计该市场到2023年将达60亿美元。美国宠物鲜粮市场参与主体有Freshpet、Nestle Purina PetCare、J&J Snack Foods、Bil-Jac、Private Label Brands共5家公司，其中当前规模最大的为Freshpet，占据行业市场份额约88%，净销售额同比增长29.7%。
美国宠物鲜食龙头Freshpet模式成型，营收稳步增长，市值近70亿美元
Freshpet主营犬用猫用鲜食，原料丰富新鲜，天然蔬菜水果添加量高，口感优于传统主粮，营养结构和传统主粮接近。Freshpet坚持自主生产，借助冰箱在零售店、大型商超和宠物专营店布点销售。Freshpet生产高度自主化，60%以上食材“就地取材”，产自北美原料占比96%。从销售渠道看，Freshpet主要依靠在零售店和大型连锁超市的销售，尽量年该渠道占比均为85%左右。
持续亏损，股价走高？Freshpet财务和成长表现如何？
2020年公司净销售额达3.19亿美元，毛利率41.7%，净亏损318万美元。上市6年来Freshpet股价一路走高，当前公司市值已接近70亿美元。由于公司已经形成稳定的商业模式，投资人对公司还是相当看好。
Freshpet成功的背后有怎样的市场环境和消费逻辑？
（1）Freshpet是北美地区第一家新鲜冷冻宠物食品的制造商。经过十余年发展，逐渐形成了稳定的以零售店和大型商超为主宠物专营店为辅，借助Freshpet冰箱铺货的销售模式，客群稳定粘性高。（2）宠物食品会逐步跟上人类食品的步伐，呈现出明显的健康、天然趋势。宠物鲜食有望成为宠物界的“超级食物”。（3）宠物鲜食食品作为一个特殊品类拥有属于自己的细分赛道，和大型综合食品公司不会构成实质竞争，Freshpet冰箱能够为零售店带来明显利润增量，提升客户粘性，实现双赢。
中国宠物市场将迎来高速期，宠物鲜食领域国产品牌本土化创新不断
中国整体宠物市场目前处于快速发展期，根据美国的经验类比，随着人均可支配收入上升和人口老龄化趋势加重，市场或将迎来爆发期。宠物食品是增长最快的细分赛道，但宠物鲜食的渗透率还很低，目前占市场份额不足5%，仍有很大空间。鲜食市场繁荣的阻碍包括消费者教育未完成、行业标准不明、喂养程序复杂、价格偏高等，国产品牌凭借丰富的电商经验通过线上社群、IP化等新销售渠道降低获客成本，有望实现从内容到流量和销量的转化，并通过技术创新提升用户体验，或将在这一细分方向实现“弯道超车”。毛星球FurFurLand等新兴国产品牌各有亮点创新不断，值得关注和期待。
风险提示
公司经营不达预期、行业政策变化，食品安全问题
01
美国宠物鲜食市场突破3.89亿美元，同比增长30.8%
疫情冲击下，宠物食品行业复合增长率下降，但总体市场规模仍然呈上涨趋势。消费者依然愿意继续为宠物买单，凸显出宠物食品市场的高弹性特征。尼尔森的宠物食品市场分析师指出，新冠疫情爆发后的半年内，冷藏宠物鲜食在宠物专卖店、食品店、药店和大众市场的销售增长率高于疫情前。
近几年中，消费者注重饮食营养均衡的偏好已经逐步渗透到宠物食品行业当中。在宠物行业最为成熟的美国，宠物超重比例上升，宠物主开始更多关注宠物健康。根据宠物肥胖预防协会（APOP）统计，在美国， 52.6%的狗和57.6%的猫超重；相应地，更多宠物主开始愿意为宠物的健康饮食买单。Statista调查发现，宠物主非常看重食品的质量，尤其是宠物食材的选用，拥有健康类标签的产品是他们的购物首选。
宠物鲜粮成为增长快速的细分市场。据Statista，2020至2024年，宠物鲜粮市场年复合增长率有望达到5%，高于整个宠物食品行业这4年的复合增长率（2.74%）。据相关数据，美国鲜粮市场复合年均增长率为24%，预计该市场到2023年将达60亿美元。
2020年美国宠物鲜粮市场参与主体有Freshpet、Nestle Purina PetCare、J&J Snack Foods、Bil-Jac、Private Label Brands共5家公司，其中当前规模最大的为Freshpet，占据行业市场份额约88%，且净销售额仍保持快速增长，较去年同比增长29.66%。
此外，在线宠物食品和产品零售商Chewy近期宣布将在其高端自有品牌Tylee下提供新鲜宠物食品。Chewy的设计师专门为Tylee宠物鲜食开发了专利的包装方法，据称可以保障在交付过程中的产品质量。Chewy高管在致股东的信中称，目前产品处于测试阶段，不久将在三个地区进行首批销售，覆盖约60%的Chewy客户群，之后打算在扩大业务规模的同时扩大新产品品类和地域销售渠道。体现出Chewy高层对于宠物鲜食赛道的信心。
02
美国宠物鲜食龙头Freshpet模式成型，市值近70亿美元
Freshpet于2006年成立于美国新泽西州，2015年在纳斯达克交易所上市。Freshpet在成立初期曾是北美第一家专注于提供宠物鲜食的公司，其生产加工的本土化水平和自主化水平较高，96%的原材料来自美国本土，全部产品由位于宾夕法尼亚州的Freshpet kitchen工厂生产，公司拥有独立完整的冷藏供应链。
Freshpet的创立初衷是致力于用有利于宠物、人类和地球的方式来为宠物（狗和猫）带来的真正新鲜食物。很多宠物主将宠物视为家庭成员，应该像我们一样吃新鲜、健康的食物。自成立以来，Freshpet已经通过收容所、慈善组织和各种协会为宠物捐赠了超过500万份新鲜餐食。Freshpet厨房和其超过22,000个零售店的冰箱使用的电力与100%的美国风能可再生能源信用额相匹配。Freshpet的制冷机组效率每年都在提高，2020年最新的机组比6年前的机组效率提高了7.5倍。Nature’s Fresh成为了Freshpet的第一个碳中和品牌。
作为北美地区第一家新鲜冷冻宠物食品的制造商，产品创新是Freshpet战略的核心。公司聘请了专门的营销和研发专业人员组成团队，通过营养委员会咨询外部专家，包括营养学博士和兽医营养学家。此外，公司团队经常通过评估宠物食品和人类食品的新兴需求趋势来确定宠物主的需求。获取消费者面板数据以不断改进新产品。
2.1. Freshpet主营犬用猫用鲜食，原料丰富新鲜，口感优于传统主粮
Freshpet以生产新鲜、冷藏切片和食用卷饼起家，并逐步发展出多种成功的新产品形式。还推出了新的新鲜配方和配料，如蛋白质和无谷物食品等前所未有的宠物食品，以满足宠物的特定饮食需求。Freshpet的创新中心是新鲜宠物厨房的一部分，它帮助公司保持强大的创新能力，创建新的产品平台来扩大新鲜宠物食品供应的广度。
Freshpet的产品包括狗粮，猫粮和狗粮。所有的产品都经过营养设计，以肉类为主，尽量减少加工程序。产品中含新鲜肉类和各种富含维生素的蔬菜、绿叶蔬菜和富含抗氧化剂的水果，不使用防腐剂、添加剂或人工成分。
截至最新，Freshpet共有狗类食品48种、猫类食品7种。根据蛋白质来源划分，可分为牛肉、鸡肉、鸡蛋、海洋白鱼、鲑鱼。子品牌包括Freshpet Select、Nature’s Fresh、Vital、Fresh Treats、 Deli Fresh和Homestyle Creations共6个。产品原料大多包括蛋白质（如肉类、鸡蛋）、蔬菜（如胡萝卜、菠菜），并含维生素（如氯化胆碱，维生素E补充剂）和矿物质（如磷酸二钙，蛋白质铁）。
2.1.1. 鲜粮多添加天然食材，水份和维生素含量高，粗脂肪和粗纤维含量低
将一款Freshpet的鲜粮犬食鸡肉和某品牌成犬粮的营养成分进行对比，发现鲜粮的配料表中出现多种蔬菜水果如胡萝卜、豌豆蛋白、菠菜、蔓越莓，维生素种类多达12种。而传统犬粮的配料以谷物为主，新鲜蔬果匮乏，人工合成添加剂较多。
比如这款Freshpet鲜粮犬食鸡肉的配料为：鸡肉，蔓越莓，胡萝卜，豌豆蛋白，豌豆纤维，磨碎的燕麦，天然香料，醋，卡拉胶，桂皮胶，盐，氯化钾，菠菜。此外含有维生素成分：氯化胆碱，维生素E补充剂，维生素A补充剂，烟酸，泛酸钙，生物素，单硝酸硫胺，核黄素，维生素B12补充剂，维生素D3补充剂，盐酸吡哆醇，叶酸。以及矿物质：锌蛋白，铁蛋白，铜蛋白，锰蛋白，亚硒酸钠，碘酸钙。
这款某品牌传统犬粮的原料组分包括牛肉骨粉（26%）、鸡肉粉、玉米、小麦、蛋黄粉、豆粕、鸭油、螺旋藻（3%）。此外还含有添加剂氯化钠、磷酸氢钙、硫酸锰、硫酸锌、硫酸亚铁、硫酸铜、碘酸钙、亚硒酸钠、维生素A乙酸酯等。
【以下内容详见完整报告】
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诸海滨科新先声
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所获荣誉
👉2016-2020年卖方水晶球奖新三板公募/总榜第一名
👉2016-2017年金牛奖新三板研究第一名
👉2015-2016年新财富最佳新三板研究机构第一名
重点行业
01.
科创板
👉生物医药&器械：长期视角，把握两条清晰主线：创新医药、械药比（医疗器械消费与医药消费的比值）提升，硕世生物等表现远超均值。
02.
新兴产业
从剖析全球银行IT产业链，到重新定义智能穿戴边界，从挖掘国产HPV疫苗“后劲”，到解构全球远程医疗标杆。在线教育缘何造就千亿市值股？优质物业股为何齐聚港股？
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