在对冲方面，商业银行和证券公司可以利用IRSrepo快速调整自营投资账户的DV01，因为在交易盘中，有些债券投资规模虽然较大，但流动性并不好，特别是在熊市中出售时，会导致较大的价差损失。这时候利用IRS调整DV01是一种应对方法。
然而利用IRS进行对冲也存在一定的副作用，与现券相比IRS具有一定的领先作用，如果等到现券上升到一定位置再开始对冲，整个对冲效果会比较差。但如果同时配置，受到负carry的影响，对冲效果也会比较差。因此，在日常工作中需要找到这两者之间的平衡。
国债期货的特点是与现券价格的变动趋同，与债券的走势更为贴近，避免了IRS带来资金与债券跨产品属性之间的价差问题。当然，国债期货也存在一些缺点，比如它只能匹配标准期限的现券，无法完全匹配所有现券。此外，参与国债期货交易的机构相对较少，目前只有大型银行和大型券商能够参与。此外，交易所也对参与者在国债期货方面的持仓做出了一定的限制，这在对冲规模上产生了一定的约束。因此，虽然国债期货在对冲上更好用，但在使用国债期货方面存在一些局限性。
债券的对冲策略实际上取决于债券的持仓情况，以此决定采用何种期限进行对冲，尽量避免期限利差，对于活跃性的长债，个人建议倾向于直接卖出。对于非活跃的长债，如果市场形势非常不利，可能会考虑全部进行对冲。当预判市场未来收益率会上行时，交易可以采取两方面的策略：一方面是将一些非活跃券转换成活跃券，另一方面是开始考虑对冲。总的来说，对于流动性不好、无法卖掉的债券，包括银行自营盘和券商自营盘在内及对于委外的基金来说那些无法立即清仓的债券，FVTPL的账户都会考虑对冲。
在选择基金时，个人建议可以考虑以下几个因素：首先是近三年的收益率，因为三年是一个可以穿越牛熊市的周期，这可以反映基金在经历了牛熊市后的收益情况。其次是年化波动率、上行标准差、下行标准差以及最大回撤等风险指标。此外，还有一些风险调整后的收益指标，如夏普比率、索提诺比率和卡玛比率等。这些指标主要用于评估基金的性价比，即投资这个基金是不是能获取更多的收益而承担较少的风险。每个指标分配的权重，可以根据投资人自身的发展规划和对当前市场的判断而定。
陈小蕾，厦门大学财政学学士，管理学硕士，十一年金融从业经验，参与管理过非标业务和标准业务，2017年加入厦门银行，现任交易团队资深交易员，以利率债及衍生品交易为主，参与管理200亿交易头寸，投资风格稳健进取。
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对银行资本新规的看法？
根据新规，商业银行在采用穿透法计量资产管理产品风险加权资产时，需要确保所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认。这里独立第三方指的是与资产管理产品管理员不同的其他机构，比如托管人或会计师事务所。在特定情况下，可以包括资产管理产品的管理人。这一点很重要，因为目前特定情况指的是商业银行投资公开募集证券投资基金，也就是银行目前投资的公募基金。如今公募基金已成为银行委外投资中相当重要的方向，所以新规出台对银行所投的债基和货基等产品影响将会很大，现在银行投资公募基金不再需要像以前为了证明透明度而费心寻找第三方机构盖章，基金公司可以自己盖章并提供相应的信息。
但我感觉目前还不存在能够完全替代货币基金的品种，因为货币基金实际上具有流动性好，免税收，并且采用摊余成本法进行估值的优点，这对于需要将货基放在TPL账户的银行来说非常重要。此外，对于司库而言，货币基金也是一个非常合适的工具，其申购和赎回都非常便捷和迅速，选择其他指数型基金是很难取代货币基金在资金管理中的作用。我认为这可能会导致未来的市场波动相对较大，比如在一个季度中持有某基金，然后在跨季前将其赎回，那么在季末时就不需要再进行相应的计提，这会导致每个季度末市场出现较大幅度的波动。
对于纯利率或者以摊余成本法为基础的债基来说，资本新规对它们的影响相对较小。但对于涉及企业信用的债基影响会比较大，在季报中这类基金的信息披露可能不是特别清晰，这导致银行在最终计算时需要按照该品种的最高标准来计提，从而造成RWA显著增长。
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IRS市场中参与的投资者有哪些以及他们是以什么目的参与此市场？
实际上，我国参与利率互换市场是有备案制度的，只有经过备案才能参与其中。参与市场的大部分是银行和证券公司，而其他参与者可能包括一些保险公司、资管、基金产品的专户以及一些企业，但是这类参与者的数量相对较少。相对于海外企业，国内企业对套期保值的需求并不是非常普遍，浮息贷款对国内企业不是非常普及的品种。然而，我认为随着利率市场化的推进，以及在去杠杆背景下企业融资行为的变化，未来企业层面对于IRS套保的需求还是会增加的。
在我的日常的交易中，主要涉及到银行和证券公司。我觉得这两类机构通常会在利率互换交易中主要采取几个方向：做空、对冲、套利、接收海外的flow。基金公司的公募基金不能参与利率互换交易，只有专户可以使用IRS，而目前专户使用IRS的情况也比较少。IRS品种的运用在银行、券商中相对普遍，包括券商自营以及一些自营交易盘，而对于资产管理方向，暂时用到的情况比较少。
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IRS品种常用的策略？
首先，IRS在交易中具有两个关键属性，一个是对冲属性，另一个是交易属性。
在交易方面，IRS做曲线交易有天然的优势。利用现券进行曲线交易需要借券，遇到特殊时点可能借不到，此外还涉及到一些操作成本，相对比较麻烦。但利率互换在做曲线交易时就非常快速和方便，可以快速完成，甚至在X上是可以直接点1*5此类的曲线交易，在操作成本上较有优势。
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IRS在对冲交易上与国债期货是否有大的差异以及该如何在二者中做选择？
国债期货特点是与现券价格的变动趋同，与债券的走势更为贴近，避免了IRS带来资金与债券跨产品属性之间的价差问题。当然，国债期货也存在一些缺点，比如它只能匹配标准期限的现券，无法完全匹配所有现券。此外，参与国债期货交易的机构相对较少，目前只有大型银行和大型券商能够参与。此外，交易所也对参与者在国债期货方面的持仓做出了一定的限制，这在对冲规模上产生了一定的约束。因此，通过国债期货无法实现完全对冲，虽然国债期货在对冲上更好用，但在使用国债期货方面存在一些局限性。
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IRS与现券相比，领先作用体现在什么方面？
此外，IRS的定价标准主要基于资金面，可以更好体现市场对于加息或降息的预期，在交易时，IRS可以帮助交易员更准确地把握市场情绪。如果你觉得IRS的定价已经充分反映了这部分预期，当这些消息公布后，更明智的行为是直接离场。因此，通过观察IRS可以起到一定的领先预测作用。
今年的6月和8月两次降息实际上都相对突然。6月的突然降息体现在降息的品种上，IRS利率有所下行反应，但还没继续发酵就在OMO中直接降息了，但由于前期的预期已反应，实际降息后下行幅度相对较少，比起来8月的降息则更为突然，由于6月份刚降息，市场对8月降息预期是很低的，因此IRS也基本没有反应，因此在8月降息后IRS的利率又有进一步的下行，进行补充定价。所以用IRS来预判市场的降息预期，同时通过预判确定目前市场是否反应了这部分预期，有助于辅助指导实际降息后的操作方向。
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如何看待货币政策趋势？
我个人认为未来两个月还存在降准降息的机会。在昨天的金融会议上，强调了逆周期和跨周期调节的重要性。回顾之前的降准降息情况，比如六月的降息，就是在提及逆周期调节后很快就降息了。央行最近几次都强调了逆周期调节，这可能意味着央行会采取相应措施。我个人认为目前降息是有必要的，因为当前市场的实际利率依旧相对较高，CPI保持较低水平，需求相对疲弱，既包括居民端也包括企业端。
当然，外部因素也会产生一定影响，比如汇率因素可能会阻碍降息的步伐，但我国货币政策一直强调以我为准，汇率不会成为制约因素。目前市场需求尚未明显恢复，房地产市场也尚未明显回暖。尽管一直在强调高质量发展，但对于高质量发展是需要温和的货币政策支持来呵护的，这也是此次金融会议中提到的保持宽松稳健货币政策的前提。只有将实际利率降低，我国才有可能逐步实现经济的稳定发展。而且考虑后期国债和地方债的供给放量，适当下调利率对国家发债也是有好处的，会有一个比较温和的利率环境。在实际利率偏高的前提下，如果美联储结束加息，汇率维持稳定，我国的货币市场工具就可以进一步打开。
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基金投资如何进行IRS对冲？
对于基金来说，一旦投资者购买了其产品，就会形成一个天然的多头头寸，特别是对于公募基金来说，由于有80%的限制，天然需要对冲。我认为可以配置基金时引入IRS作为对冲工具，虽然最近的债基久期普遍集中在一到三年左右，但结果证明使用五年期IRS进行对冲的成本最低，效果最好。
如果未来基金可以直接提供对冲型基金策略，则可以根据不同投资者的收益需求提供不同的对冲比例，例如可提供对冲比例为50%、30%或70%等不同的基金，以满足不同投资者的需求。有些投资者可能对收益要求不高，只需稳定的收益，像投资货币基金的投资者可能具有这种需求，因此可以提供对冲比例较高的产品，以保证产品整体曲线更为稳定。目前许多基金都拥有自己的量化模型，日常交流中基金公司都提到过在进行现券交易时会根据自己的模型操作。当前模型量化是未来发展的趋势，因此可以构建适合自己产品匹配的模型进行回测来择时。
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投资过程中利率债基的筛选标准和评价体系？
目前银行在利率债基板块的投资比重其实已经比较大了，根据年报披露统计，上市城商行的基金投资在其交易户中的比重超过50%。之前银行有一部分其他的委外业务，比如通道类委外以及同业委外（同业委外主要是购买其他银行的同业理财产品），但现在这部分业务基本上已经消失了。另外随着资本新规的出台，通道类委外业务也逐渐萎缩。因此，目前银行委外业务主要以基金类委外为主，这与国家重点推动的净值化发展趋势相契合。目前大型股份制银行和城商行在这方面都进行了一定程度的配置，尤其是城商行在基金投资方面的比重还是比较高的。
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如何控制基金仓位的利率波动？
目前基金由于无法通过SPPI测试，因此在三分类中都被归类为FVTPL，在四分类中也被归到了交易性金融资产。如果基金的仓位过大，会对银行的报表产生较大波动。
对于这种情况，银行通常有两种做法：一种是配置摊余成本法基金。许多银行交易盘基金在合适的点位配置了大量摊余成本法基金，同时配置的摊余基金的封闭期也较长，属于优质资产。但由于摊余成本法基金的规模相对有限，目前规定是每只规模不超80亿，且很多长期摊余成本法基金首次募集后尚未再次开放，无法新增配置，这两年开放的最长期限也只有三年，短期特别是像一年，甚至还有六个月的摊余成本法基金，虽然利率水平稳定，但期限较短，收益不佳。另一种方法就是利用IRS进行对冲，在净值型基金的配置上通过对冲来维持其净值相对稳定。
在对冲机制方面，个人建议可以采取静态和择时相结合的方法。具体来说，将一部分仓位直接进行静态对冲。但我并不建议过度依赖静态对冲，因为payIRS会损失很大的负Carry，如果静态对冲仓位过大的话，整体收益效果不好。对于静态对冲的敞口，建议可以考虑几个方面：基金的仓位、整体考核、对基金投资策略的评估，综合考虑找到适合自己的静态对冲单位。
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做债券对冲时主要做哪些期限以及对冲长债是否会低位全部对冲？
债券的对冲策略实际上取决于债券的持仓情况，以此决定采用何种期限进行对冲，尽量避免期限利差，对于活跃性的长债，个人建议倾向于直接卖出，不会选择其他方式。对于非活跃的长债，如果市场形势非常不利，可能会考虑全部进行对冲。
当预判市场未来收益率会上行时，交易可以采取两方面的策略：一方面是将一些非活跃券转换成活跃券，另一方面是开始考虑对冲。总的来说，对于流动性不好、无法卖掉的债券，包括银行自营盘和券商自营盘在内及对于委外的基金来说那些无法立即清仓的债券，FVTPL的账户都会考虑对冲。
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对接下来资金面走势的看法
目前来看，11月份存在大量的债券供给，包括国债和地方债都将在11月和12月发行。就央行的表态而言，尽管没有明确表示要打压货币和资金面，但金融会议中提及了期望金融行业处于一个严格监管的环境中，这也表明了监管的态度，对近期的市场造成了一些影响。特别是在回购利率和隔夜成交量方面的波动，比如隔夜成交量上升了，央行便会收紧一下，然后再进行流动性呵护。
我认为前两个月受到了供给方面的影响，资金面出现了一些超预期的情况，或者说相对市场预期有一些偏紧。然而，随着各种政策的实施，包括特别国债的发行计划已经得到了明确，资金面反而会相对稳定，因为央行和银行会采取相应的措施来保证流动性。因此，我个人认为11月和12月债券市场还是会有一定的机会，我仍然坚持债券是永远的多头，但不论如何，应对永远比预测重要。