但此行并不顺畅，没过多久，中国证监会国际部对其境外上市给出了11条反馈意见，7条直指股东股权问题。
曾几何时，阳光保险的股东背景一直被董事长张维功所津津乐道，他东奔西走，从389家候选股东中筛选出5名国有股东作为其初创股东。在重视背景的保险行业，阳光保险凭借国资股东背景，迎来了狂飙式发展，不过与此同时，国资控股比例也在暗戳戳地下降，股权结构亦日益复杂。
最终在上市的紧要关头，股权问题竟成为其掣肘。
2005年，阳光财险获批成立，五家国有股东：中石化、南航、中国铝业、中外运集团、广东电力五大国资企业，各出资2亿元人民币，各占股本总额的18.18%，合计股权占比为90.9%。其他两家私企股东为北京创润经贸发展有限公司和北京长安金泰物业发展有限公司。
此时，阳光财险国有控股的背景“红艳艳”。
但2007年6月组建阳光保险控股股份有限公司时，五家国有股东只各占11.11%，合计共占55.55%；三家民营股东为北京中机恒富信用担保有限公司、北京长安金泰物业发展有限公司和深圳现代城房地产开发有限公司，各占14.81%。
从股权比例来看，五家国有企业合起来仍然处于控股地位，但从单个股东的股权占比来看，民营股东高于国有股东，同时阳光财险成为阳光保险控股集团的子公司，资产完成了一次转移。
据证券日报报道，在2007年12月，阳光保险控股股份有限公司提出增资扩股，注册资本提至24亿元，5家国企分别持股14.58%，国有股权合计提高到近73%。
自此开始，阳光保险的国有股权占比开启下滑之路。
2008年1月，五家国有股东的股权各自占比降到12.72%； 2009年3月，五家国有股东各自占比降为11.63%； 2009年11月，五家国有股东各自股权占比再降到9.46%。 2011年7月，深圳市霖峰投资控股有限公司（即深圳市祥南置业有限公司）以10.59%跃升至第一大股东时，五家国有股东各自持股占比降至5.34%。
从阳光保险最新的招股说明书中可知，五大国有企业的股份占比已经降至各占3.38%，合计占比16.9%，这个比例比成立之初，单家国有企业18.18%的股权占比还低。
毋庸置疑，阳光保险曾引以为傲，并为其带来诸多红利的“国资底色”正黯淡失色。另一方面，通过频繁的股权变更，阳光保险旗下积累的财富成“化公为私”之势。
那么究竟被稀释的国有股权流向何处，频繁的股权变更中或可窥一二。
仔细梳理阳光保险的发展历程，不难发现，股权变更是其发展的主旋律。特别是近4年来，阳光保险的股权变更尤为频繁。2018年底-2021年下半年，阳光保险集团官网共披露了10次股权变更信息。
详细来看，共进行11次股权变更，18家企业牵涉其中，有6家股东如山东东金投资、北京九鼎房地产开发等清仓退出，8家新股东如江苏永刚集团、成山集团等被引入。
但无论阳光保险集团如何腾挪转移，其股权结构一直都较为分散。
多番腾挪转移后，现在阳光控股的股权架构究竟是什么模样了？
根据阳光保险的招股说明书所示，阳光保险主要股东分为四类：国有系、民营系、员工持股计划、其他股东。从持股比例来看，锐藤宜鸿占比最高，达6.76%；拉萨丰铭和江苏天诚并列第二，均为5.8%；江苏永钢次之，为5.06%。其余邦宸正泰、上海旭昶、山南泓泉不足5%。
此时单个国资企业的股权占比仅为3.38%，已大不如民营企业了。但令人不禁浮想联翩的是，在阳光保险IPO之前，集团内部又进行了一次重大股权调整，但没有纳入此次招股书。
4月15日，阳光保险集团官网发布信息披露公告，南航、中国铝业分别将其所持有的3.5亿股（占公司总股本的3.38%）转让给北京诚通金控投资有限公司，中外运集团也将3.5亿股划转至中国诚通控股集团（100%控股北京诚通金控）。
如果这个方案获批，意味着中国诚通控股集团将拿到阳光保险集团10.5亿股份，单个占比约10.14%，或将成为其第一大股东。另外中国诚通由国资委100%控股，这难道意味着阳光保险将再次回归国资控股？
事实可能并非如此。
研究下阳光保险最新七大民企控股企业架构中，会发现除了江苏永刚集团，其余6个控股民企中，均有阳光保险的关联人士通过各种直接、间接控股形式拥有这些民企的股份，简单说，国资企业的股权比例下滑之时，阳光保险内部人士正通过各类方法获取其股权。
在查询这些民企背后的股权穿透时，西藏瑞誉、上海正心谷、西藏恒谊、西藏竑煜频繁出现，其中上海正心谷、西藏恒谊出现频率非常高。
需要注意的是这些民企的控股企业都是有限合伙，和直接持股相比，有限合伙可以“隐藏”股东身份，神秘的股东可以借助有限合伙的“外衣“控制公司，亦可以享受企业上市之后的饕餮盛宴，谁在“暗中”持股阳光保险了？
阳光保险的招股说明书明确表示，西藏瑞誉、上海正心谷、西藏恒谊、西藏竑煜分别由阳光保险的关联人士控制，到底是谁了？
第一位是袁涛，99%持股西藏瑞誉，同时阳光保险第一大股东锐藤宜鸿第二大股东拉萨丰铭的法定代表人叫袁涛。且据天眼查的数据显示，袁涛是锐藤宜鸿的疑似实控人，而阳光人寿和阳光财险都曾经有过一个董事，也叫袁涛。
第二位是林利军，100%控股上海正心谷，为其法人、实控人，曾是阳光保险集团的非执行董事之一（2020年10月辞任）。
第三位是张维功，0.01%持股邦宸正泰，99%持股西藏恒谊，为阳光保险集团的创始人及董事长。总体而言，张维功以直接或间接形式参与持股邦宸正泰、上海旭昶、山南泓泉，同时他还参与了员工持股计划。
第四位是陈志杰，为华杉瑞联基金的法定代表人、总经理，同时还是阳光保险的监事。
因有限合伙的限制，阳光保险的最终持有人持有比例难以穿透，因而目前无法清晰得知以上4个人在阳光保险中的具体控股比例，但这里面的袁涛、张维功和林利军的个人控股比例，很大可能大于有望拿到10.5亿股的“第一大股东”中国诚通集团。
一个打算上市的公司中，竟有如此大比例的有限合伙企业，且正在履职的董事长张维功也出现在有限合伙企业的神秘股东名单中，这种情况实属不多见。