2016年，中国私募基金行业的管理规模首次超过公募基金，在中国资产管理领域占据了举足轻重的地位，成为支持实体经济和产业创新的重要力量。与此同时，全行业在新的监管措施下不断规范，在大资管时代到来之际开启了新的发展篇章。
由中国证券报主办、国信证券协办的“第八届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”定于2017年4月22日在深圳举行，以表彰2016年度投资业绩居前、风险控制卓越、为投资人获得持续、绝对收益的私募基金管理公司和投资经理。
作为行业快速发展的见证者和亲历者，“中国私募金牛奖”自2009年启动以来，始终秉持公开、公平、公正的原则，不断完善评选标准，采用定量和定性指标相结合的方法，遴选出一批能为投资者带来长期稳健回报的专业资产管理人。大浪淘沙，厚积薄发，“中国私募金牛奖”已成为中国资本市场最值得信赖的品牌之一。
值此私募基金行业发展的重要时刻，我们将举办主题为“巅峰对话弄潮资管大时代”的高端论坛，邀请资产管理领域的领军人物论道解惑，传播先进的投资理念，畅谈私募基金行业未来发展之路。
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主持人谢亚芳：尊敬的各位来宾，女士们、先生们：大家下午好！欢迎来到2017年第八届“中国证券报私募金牛奖”颁奖典礼暨高端论坛现场，我是来自凤凰卫视的谢亚芳，很荣幸主持今天的盛会，在这个春光明媚的4月与各位相聚在深圳。2016年以来，经过大幅波动的中国资本市场已趋平稳。中国私募基金行业管理规模快速增长，首度超过公募基金，成为支持实体经济和产业创新的重要力量。与此同时，规范发展也成为行业主旋律，新的监管措施不断出台，管理人门槛全面提高，这一切，意味着中国私募基金正告别粗犷发展的时代，专业水准杰出的私募公司将面临更广阔的发展空间。
今天，中国最优秀的私募基金代表和各界金融精英汇集于此，不仅将会共同见证金牛奖的辉煌，更将共同探讨，在中国金融业变革加速的背景下，在中国资管大时代到来的浪潮中，我们如何勇立潮头，书写新的篇章。
首先请允许我为大家介绍今天光临现场的各位嘉宾，他们是：
欢迎各位的到来！在此，我们要感谢独家协办方国信证券，感谢银华基金、万科、光汇云油对本次活动的大力支持，感谢远道而来的德意志银行、摩根史丹利、瑞士联合银行集团等不能一一念出名字的各位金融业精英和投资者朋友，感谢中国财富网、中证网、金牛理财网、雪球、wind资讯、广东电视台、深圳电视台、东方财富网、新浪财经、和讯、南方日报等媒体对本次活动的支持！
中国证监会中证金融研究院副院长马险峰先生
全国社会保障基金理事会证券投资部处长邵蔚先生
深圳证券交易所基金管理部副总监王辉先生
来自银行业的嘉宾：
中国工商银行托管部副总经理王承远先生
招商银行私人银行部总经理助理吴春江先生
中信银行私人银行部副总经理康静女士
平安银行私人银行事业部副总裁夏广民先生
中国银行深圳分行副行长陈卫星先生
中国建设银行北京市分行私人银行部副总经理李敏女士
来自基金证券公司的嘉宾：
鹏华基金管理有限公司副总裁苏波先生
前海开源基金管理有限公司首席市场官刘翔先生
平安集团阖鼎投资管理有限责任公司董事长郑雨女士
云峰金融集团有限公司CEO李婷女士
万联证券有限责任公司总裁助理韦罡先生
国泰君安证券股份有限公司财富管理部总经理李可柯女士
平安证券股份有限公司PB业务事业部董事总经理张新年先生
东方证券股份有限公司财富管理部总经理徐海宁女士
来自第三方财富管理机构的嘉宾：
恒天财富投资管理股份有限公司董事长周斌先生
大唐财富投资管理有限公司总裁张冠宇先生
来自主办方的领导：
中国财富传媒集团董事长、党委书记、总裁
兼中国证券报有限责任公司董事长、党委书记葛玮先生
中国证券报有限责任公司副董事长王坚先生
中国证券报有限责任公司副总经理孙伶先生
中国证券报编委王军先生
来自协办方领导：
国信证券股份有限公司董事长何如先生
国信证券股份有限公司总裁岳克胜先生
国信证券股份有限公司副总裁廖亚滨先生
以及来自本次活动特别支持单位的嘉宾：
银华基金管理有限公司机构业务部总监李国农先生
光汇石油执行董事兼副总裁唐波先生
主持人谢亚芳：自2009年启动中国私募金牛奖评选以来，中国证券报秉承“做可信赖投资顾问”的使命，联合多家券商组成评选小组，坚持公开、公平、公正的原则，采用定量和定性指标相结合的方法来完善评价体系，评选出一批真正为投资者带来持续稳健收益的私募基金。八年来，私募金牛奖一直紧扣时代主题，紧跟制度变迁和市场变化，得到了市场的广泛认同，在第八届中国证券报私募金牛奖颁奖的喜悦时刻，我们首先有请主办单位——中国财富传媒集团董事长、党委书记、总裁兼中国证券报有限责任公司董事长、党委书记葛玮先生致辞。
葛玮：女士们，先生们，各位朋友：
大家下午好！
春水初生,春林初盛。第八届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高峰论坛今天在深圳举办。我谨代表活动组委会，对各位的到来表示衷心感谢，对获得金牛奖的公司和投资经理表示热烈祝贺！
多年来，金牛奖见证了中国私募基金行业的发展历程，评选出一批卓越的私募基金机构和投资经理人，为投资人开展证券投资提供了有价值的参考。这里，特别感谢我们各方合作伙伴，大家用专业能力和敬业精神，保证了金牛奖的评选成色十足。感谢中国私募基金金牛奖的协办方国信证券，大家的协同配合，让金牛颁奖典礼和高峰论坛越来越精彩！
当前，全球经济复苏一波三折，地缘政治博弈扑朔迷离，国际市场黑天鹅一再出现。中国经济供给侧结构性改革深入推进，金融业脱虚向实，防风险、去杠杆成为宏观政策的战略方向。这种大背景下，一方面，经济转型、结构调整需要金融行业的大力支持，不少行业资金缺口较大，许多基层中小企业感到融资难、融资贵；另一方面，机构多年的盈利模式被打破，股市、债市、期货市场盈利难度加大，机构投资者认为可投资项目、标的越发稀缺，“资产荒”的声音不绝于耳。与此同时，国内私人可投资产已达到100万亿，并且以每年12%-15%的速度增长。打通实体经济与资本市场，在供需之间搭建有效渠道，私募基金业是其中的重要桥梁。自2014年实施登记备案制至今，私募基金管理机构超过了18000家，总规模已经赶超公募基金，突破11万亿，成为资本市场的重要力量。
私募基金的蓬勃发展中也存在野蛮生长的现象。有人打着私募的幌子进行监管套利；有人只想赚投资者钱，而不是替投资者增加财富，甚至失联跑路。这些问题一定程度上扰乱了市场，让广大中小投资人无所适从。这些投资人期望有一双“火眼金睛”帮助他们进行甄别、判断，期望有权威公正的第三方帮助他们评价、挑选。我们坚持不懈地开展私募基金金牛奖评价，就在于努力帮助投资者甄别、发现、挑选优秀的投资机构和投资经理人，为行业的健康发展发挥引领和示范作用；通过这些引领和示范，让更多的投资人理解和认同价值投资、责任投资的理念。
为投资人创造绝对收益、把控风险是优秀私募的职责所在。有研究表明，在把握系统性机会、震荡市场机会、防控风险方面，金牛私募均表现出色。从投资回报来说，截至2016年12月31日，五年期股票策略金牛私募平均业绩为134%，业绩远远高于沪深300指数41%和全市场股票类私募指数92%。从风险防控来说，2015年下半年，沪深300指数大幅急挫，全市场股票类私募指数回调较大，而股票策略金牛私募回撤轻微，风控能力出众。
正是依靠扎实可靠的业绩，使金牛私募FOF组合成为良好的投资工具。数据表明，投资人每年在股票类金牛私募确定后，买入“金牛私募平均组合”和“金牛私募旗舰组合”，可以获得良好收益。比如，在2010年至2014年沪深300指数下跌35%的极端行情里，同期私募与券商集合理财平均收益仅为-2.45%和-3.46%；两个金牛组合逆势取得了13%和21%的佳绩。
获得金牛奖的私募基金不但得到了投资人的广泛信任，还得到了越来越多银行、信托、财富管理机构的高度认可，成为选择合作私募机构时的重要参考。不少私募基金获得金牛奖后获得各类机构的青睐，顺利进入了银行的白名单。
中国私募基金业的未来空间广阔。大家知道，美国私募基金的最大金主是养老金，接近1.7万亿美元，占25%，远超个人投资者14%的比例。国际上的一般趋势表明，私募基金的最大投资人将是养老基金、FOF、主权财富基金、非营利组织、保险、银行等重量级机构。我们正在向这一趋势日益靠拢。据测算，到2020年，中国私募规模有望超过17万亿元。这一过程中，那些历史业绩突出、品牌形象良好的私募基金将成为最大的受益者。中国证券报将深入打造金牛评价体系，发挥价值的发现能力、信誉的评价能力和品牌的塑造能力，为私募基金业品牌、价值的发现、传播和放大发挥更大作用。
以公募证券投资基金为评价对象的中国基金业金牛奖、以私募证券投资基金为评价对象的中国私募基金金牛奖，已经被行业公认为公募和私募基金行业的奥斯卡。为更好地服务于各类投资者，推进资管行业健康发展，我们将进一步推出海外基金金牛奖和中国股权投资金牛奖。
首届海外金牛奖评选启动仪式将在本次论坛上举行。近年来，随着沪港通、深港通和基金互认的陆续开展，境内外资本市场互联互通步伐加快。将金牛奖辐射到海外资本市场，建立海外证券投资的科学评价体系，将会帮助内地投资者甄选优秀的海外资管机构，展示其先进投资理念和成功经验。
展望未来，金牛奖系列评选将始终矢志不渝地坚守公平、公正、公开原则，完善更加全面、科学、客观行业的评价体系，推动一批又一批优秀的专业经理人健康成长，让优秀的资管机构脱颖而出，促进中国资本市场的创新发展，为广大居民和企业实现财富增值、为中国经济转型发展贡献力量。
再次祝贺各位金牛奖得主。相信大家一定能珍惜荣誉、再创辉煌。祝本届颁奖典礼和高峰论坛圆满成功！谢谢大家！
主持人（谢亚芳）：谢谢葛总的致辞。大家听到葛总的介绍之后对中国财富传媒集团和中国财富网都产生了浓厚的兴趣，这两个新机构到底是什么样的机构，将会发挥什么样的作用，请大家和我一起看大屏幕。
主持人（谢亚芳）：中国财富传媒集团和中国财富网已经正式成立了，我想这个信息不仅是对在座各位、对行业从业人员，对我这样一个媒体人都是很振奋的信息，未来我们将可以得到更全面也更权威的资讯。在现在这个时代，无论是各行各业，信息对等、公平公开公正，是竞争力的基石，所以有了这两个新的机构，我想对我们来说都是一个福音。
接下来我还要请到这届颁奖典礼暨高端论坛的（独家）协办方——国信证券股份有限公司董事长何如先生致辞。掌声有请！
国信证券董事长何如：
尊敬的各位领导、各位来宾，女士们、先生们：下午好！
今天非常荣幸能够与大家一起共同见证中国私募基金金牛奖的揭晓仪式。今年是国信证券作为独家协办方，与中国证券报合作举办私募基金金牛奖的第8个年头。在此，我谨代表国信证券，对即将揭晓的金牛奖私募基金管理机构和投资基金经理表示热烈地祝贺！向长期以来支持中国私募基金行业发展的各界朋友表示衷心地感谢！
本届中国证券报私募金牛奖的主题是资管大时代，具有很强的划时代意义。一方面，在当前世界经济形势错综复杂、新兴市场国家经济增长放缓的形势下，我们的资产管理行业能够持续多维的扩展，并实现跨越式发展，展现出了中国资产管理人出色的风险管理水平和投资能力。根据中国证券投资基金业协会的统计，2014-2016年间，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构的业务总规模分别达到了20.5万亿、38.2万亿和51.79万亿，年复合增长率达到59%。而在私募基金领域，增长更为显著，近三年，私募基金管理机构资产管理的实缴规模分别达到了2.6万亿、4.05万亿和7.89万亿，年复合增长率达到了93%。百亿级资产管理规模的私募机构由43家增加到了133家。三年间，增长了2倍多。
另一方面，国内监管体系不断完善，资管行业进入了规范发展的大时代，针对当前私募资管行业面临的问题和风险隐患，2016年，中国证监会、中国证券投资基金业协会立即发布了《私募投资基金募集行为管理办法》、《私募资管新八条》等监管制度。重点加强对违规宣传推荐和销售行为，结构化资管产品、证券期货行业等问题的规范。2017年2月，中国证监会主席在2017年全国证券期货监管工作会议上提出要不断强化四个意识，牢牢把握稳中求进，协调推进资本市场改革稳定发展的工作要求。以稳促进、以进促稳。资管行业在监管部门全面加强监管，力将形成全面的发展秩序，形成更好的长远发展。
国信证券作为中国证券报私募金牛奖的专业支持和独家协办方，一直致力于推动建立国内私募基金的中长期评价体系，我们倡导私募基金基业长青的发展理念。我们以长期积累的专业经验，为国内外私募资管机构提供研究服务、基金产品开发、交易服务、基金销售、托管及运营外包服务。国信证券凭借对私募管理人、基金经理以及私募基金产品的广泛合作和深度研究，率先开拓了渠道合作的发展模式，为银行等渠道推荐优秀的投资顾问。目前，国信证券已经和国内多家大型银行建立了紧密的合作关系，2016年，通过银行渠道引入了新增销售规模在百亿以上。此外，国信证券也是国内首批实行量化对冲FOF基金的证券公司之一。目前，国信量化种子基金管理规模已经超过100亿，覆盖国内近千家对冲基金私募机构，不断发掘、培育和孵化优质对冲基金私募机构，支持私募基金行业发展。
私管大时代已经到来，私募行业在历经市场洗礼之后，将迎来更大的发展时机。祝愿本届中国证券报私募基金金牛奖颁奖典礼圆满成功！祝愿中国私募基金行业健康发展，创造更美好的未来！谢谢大家！
主持人（谢亚芳）：谢谢何总的精彩发言，现在就要进入最激动人心的时刻，就是颁奖。我先介绍今年这届金牛奖经过了四个月的评选，在这个过程中，主办方真的是经过了好多的阶段，包括了评选方案的讨论、数据化分析、量化评判指标、评委投票，当然我已经简化了很多，他们做的工作是更多的。在今年最终评选出了9类奖项，当中有65名公司和个人奖，我先简单介绍一下：
1、五年期股票策略金牛私募投资经理：8名
2、三年期股票策略金牛私募投资经理：8名
3、一年期股票策略金牛私募投资经理：8名
4、债券策略金牛私募管理公司：5名
5、多策略金牛私募管理公司：5名
6、宏观期货策略金牛私募管理公司：9名
7、相对价值策略金牛私募管理公司：6名
8、三年期股票策略金牛私募管理公司：7名
9、五年期股票策略金牛私募管理公司：9名
在这里要特别说明一下，在今年的奖项中，我们将私募金牛奖的对冲策略细分为相对价值策略和宏观期货策略，并新增多策略金牛私募管理公司奖，用以鼓励和表彰那些与时俱进，勇于创新的私募管理人。
潘焕焕：获得五年期股票策略金牛私募投资经理的是：
1、北京和聚投资管理有限公司李泽刚
2、上海世诚投资管理有限公司陈家琳
3、深圳悟空投资管理有限公司鲍际刚
4、中睿合银投资管理有限公司刘睿
5、北京神农投资管理股份有限公司陈宇
6、深圳市明达资产管理有限公司刘明达
7、上海鼎锋资产管理有限公司王小刚
8、深圳市翼虎投资管理有限公司余定恒
有请颁奖嘉宾中国证监会中证金融研究院副院长马险峰博士上台，以及中国证券报有限责任公司副董事长王坚上台，为我们八位长跑冠军颁奖。恭喜你们！
主持人（谢亚芳）：接下来即将揭晓第二个个人奖项，“三年期股票策略金牛私募投资经理”。有请开奖嘉宾：深圳中证投资资讯有限公司总经理程胜先生！
程胜：获得“三年期股票策略金牛私募投资经理”的是：
1、上海证大资产管理有限公司刘兵
2、北京诚盛投资管理有限公司完永东
3、深圳丰岭资本管理有限公司金斌
4、北京和聚投资管理有限公司于军
5、上海归富投资管理有限公司张关心
6、北京睿策投资管理有限公司黄明
7、深圳道谊资产管理有限公司卢柏良
8、上海映雪投资管理中心（有限合伙）郑宇
主持人（谢亚芳）：有请八位获奖嘉宾上场。同时有请颁奖嘉宾：社保理事会证券投资部处长邵蔚、证券股份有限公司副总裁廖亚滨先生上台为得奖嘉宾颁奖。
主持人（谢亚芳）：让我们以掌声为他们送上祝福，并请摄影师留下美好的瞬间。
下面，我们揭晓“一年期股票策略金牛私募投资经理”奖。首先有请开奖嘉宾：恒天财富公司执行总裁、首席投研官闻群女士。
闻群：获得“一年期股票策略金牛私募投资经理”的是：
1、北京尊嘉资产管理有限公司宋炳山
2、相聚资本管理有限公司梁辉
3、上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）邱国鹭
4、上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）冯柳
5、上海少薮派投资管理有限公司周良
6、北京格雷资产管理中心（有限合伙）张可兴
7、深圳昭图投资管理有限公司朱合伟
8、上海弘尚资产管理中心（有限合伙）于龙
主持人（谢亚芳）：有请获奖嘉宾上台领奖。同时有请颁奖嘉宾：云峰金融集团有限公司CEO李婷女士、深圳证券交易所基金管理部副总监王辉先生上台颁奖！
主持人（谢亚芳）：下面即将宣布公司奖的获奖情况：首先是“债券策略金牛私募管理公司”奖。有请开奖嘉宾：上海证券基金研究评价中心总经理刘亦千先生。
刘亦千：获得“债券策略金牛私募管理公司”的是：
1、上海耀之资产管理中心（有限合伙）
2、暖流资产管理股份有限公司
3、达仁投资管理集团股份有限公司
4、上海合晟资产管理股份有限公司
5、上海茂典资产管理有限公司
恭喜！
主持人（谢亚芳）：谢谢开奖嘉宾。有请五位得奖公司代表上台领奖。同时有请颁奖嘉宾：平安银行私人银行事业部副总裁夏广民先生、中国银行深圳分行副行长陈卫星先生。
主持人（谢亚芳）：下面即将要揭晓的是“多策略金牛私募管理公司”奖。有请开奖嘉宾：天相投顾公司投资研究中心负责人贾志先生。
贾志：获得“多策略金牛私募管理公司”奖的是：
1、上海泓信投资管理有限公司
2、因诺（上海）资产管理有限公司
3、上海明汯投资管理有限公司
4、上海牧鑫资产管理有限公司
5、浙江安诚数盈投资管理有限公司
主持人（谢亚芳）：恭喜！有请获奖代表上台领奖。同时，有请颁奖嘉宾：招商银行私人银行部总经理助理吴春江先生、大唐财富投资管理有限公司总裁张冠宇先生上台！
主持人（谢亚芳）：接下来即将颁发的是“宏观期货策略金牛私募管理公司”奖。有请开奖嘉宾：中信证券研究部金融产品组首席分析师彭甘霖先生。
彭甘霖：第8届中国私募金牛奖“宏观期货策略金牛私募管理公司”的获奖单位有：
1、上海富善投资有限公司
2、深圳市凯丰投资管理有限公司
3、上海从容投资管理有限公司
4、上海博道投资管理有限公司
5、北京乐瑞资产管理有限公司
6、上海元葵资产管理中心（有限合伙）
7、上海易善资产管理有限公司
8、上海千象资产管理有限公司
9、福建省嘉诚资产管理有限公司
主持人（谢亚芳）：恭喜！有请获奖代表上台领奖。同时，有请颁奖嘉宾：中信银行私人银行部副总经理康静女士、恒天财富投资管理股份有限公司董事长周斌先生。
主持人（谢亚芳）：接下来，继续为大家揭晓的是“相对价值策略金牛私募管理公司”奖。有请开奖嘉宾：海通证券研究所副所长高道德先生。
高道德：获得“相对价值策略金牛私募管理公司”的单位有：
1、九坤投资（北京）有限公司
2、宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙）
3、浙江量道投资管理有限公司
4、上海淘利资产管理有限公司
5、上海艾方资产管理有限公司
6、浙江盈阳资产管理股份有限公司
主持人（谢亚芳）：恭喜！有请获奖嘉宾上台领奖。同时，有请颁奖嘉宾：平安集团阖鼎公司董事长郑雨女士、中国工商银行银行托管部副总经理王承远先生。
主持人（谢亚芳）：恭喜各位，接下来我们继续揭晓：“三年期股票策略金牛私募管理公司”奖。有请开奖嘉宾：招商证券研究发展中心研究总监杨晔。
杨晔：获得“三年期股票策略金牛私募管理公司”的有：
1、北京诚盛投资管理有限公司
2、上海世诚投资管理有限公司
3、上海名禹资产管理有限公司
4、深圳嘉石大岩资本管理股份有限公司
5、中睿合银投资管理有限公司
6、华夏未来资本管理有限公司
7、深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司
主持人（谢亚芳）：恭喜！有请获奖代表上台领奖。同时，有请颁奖嘉宾：中国证券报有限责任公司副总经理孙伶先生、国信证券股份有限公司总裁岳克胜先生。
王军：获得“五年期股票策略金牛私募管理公司奖”的单位是：
1、北京睿策投资管理有限公司
2、北京和聚投资管理有限公司
3、北京神农投资管理股份有限公司
4、深圳市明达资产管理有限公司
5、北京市星石投资管理有限公司
6、上海重阳投资管理股份有限公司
7、上海景林资产管理有限公司
8、北京源乐晟资产管理有限公司
9、朱雀股权投资管理股份有限公司
恭喜各位！
主持人（谢亚芳）：有请获奖单位代表上台，同时有请颁奖嘉宾：中国财富传媒集团董事长、党委书记、总裁兼中国证券报有限责任公司董事长、党委书记葛玮先生；国信证券股份有限公司董事长何如先生。
请获奖者留步，下面请你们每位获奖者用简短的话谈一下此时此刻的感受。10秒钟获奖感言。
上海朱雀投资：我是上海朱雀股权投资的，非常感谢中证报和国信证券，我们今年又获得了五年期的大奖，真的非常感谢，今年是朱雀成立十周年，我想从现在开始我们会重新出发，未来期望能够有更好的业绩回馈我们的投资者。
源乐资产：这是我们大概第八次得金牛奖，非常感谢中证报各位领导对我们的信任。我们也是以更专业的、更执着的努力，希望为投资人创造更好的业绩。谢谢大家！
上海重阳投资：重阳投资和我们私募金牛奖创立在同一个年头2009年，这是第8届私募金牛奖，也是重阳投资第八个年头获得私募金牛奖，非常感谢大家对重阳的信任和支持。对于我们来讲这只是一个开始，希望以后能够获得更多的殊荣，能够无愧金牛这个奖项。谢谢大家！
北京星石：大家好，拿着这个沉甸甸的奖杯我的心情非常激动，因为今年也是我们星石投资成立十周年，我们也很荣幸金牛奖评了八届，我们获了七届。在各位领导和投资人的关心支持下，我们星石投资目前已经有将近两百亿的规模、将近50人的投研团队，12名基金经理平均从业年限都超过十年。我们也会以后继续专注投资，也在此感谢在座各位领导和投资人对我们的支持。我们以后也会以更加优异的业绩来回馈中证报这样客观、公正的评价机构和投资人。最后，祝愿金牛奖明天更加美好，也祝愿我们这个行业基业常青。谢谢！
明达资产：这次获得金牛奖也是明达成立超过十二周年，感谢主办单位，也感谢投资人的支持。谢谢！
和聚投资：今年是金牛奖第八届，也刚好是我们北京和聚投资八周岁的生日，在这里预祝金牛奖越办越好！也更加期待我们团队能够继往开来，再创佳绩。
北京瑞策投资：大家好！我们公司成立了第六个年头了，非常荣幸得到五年期的奖项，也非常感谢主办方和评委的支持。接下来我们会继续努力地做好投资，为投资者做好业绩，同时也希望我们和在座的同仁一起为中国的财富管理、资产管理作出一份贡献。谢谢！
主持人（谢亚芳）：让我们再次对所有的获奖者表示祝贺！至此，今天的所有奖项都已经颁发完毕了，我们希望明年会有更多的金牛明星涌现。
下面，让我们进入本次颁奖典礼的第二个环节：主题演讲。我们的演讲嘉宾是中国社会科学院刘煜辉教授，他将形象地为我们阐述：钝刀与剃刀-从“资产荒”到“负债荒”意味着什么？欢迎刘教授！
李泽刚：感谢各位！很高兴用20分钟给大家汇报几个话题。作为私募基金的管理人，我们知道中国的证券市场在经历了2015年的剧烈波动之后，过去的一年多以来，处在一个新的历史时期。对于私募基金来讲，应该说我们的环境也在发生若干重要的变化，我下面讲几点体会，涵盖了包括私募基金的投资环境和募资环境，以及当下的监管环境。
首先讲一下投资环境。过去一年多，虽然股票市场处在一个低位小幅波动的格局，但实际上我们的投资环境跟历史上也处在一个非常特殊的时期。作一个结论，当下尤其是对于私募基金来讲，我们处在一个比较特殊的环境，规范投资是我们私募基金发展的唯一路径。我们知道在过去两年以来，各种新闻比较多，一个结论是各种投资的策略，无论是保险还是私募，应该说野蛮生长、野蛮投资的时代已经结束。现在的监管环境对于投资来讲是一个一体化的环境，所以从私募的角度来讲，在中国股票市场上我们唯一的路径还是规范投资。无论你是量化还是基本面选股，无论你是价值投资还是挖掘成长，这是唯一的路径。
我们知道，股票市场有大量的参与主体，机构投资者当中也包含私募，实际上在这样一个利益交汇的地方，我们日常面临着很多机构投资者，还会面对很多上市公司以及个人投资者，它不仅是一个资金汇聚的地方，同时也是一个利益博弈的地方,其中诱惑很多。所以，从私募的角度来讲，私募的出发点或者源头是以追逐私利，通过帮持有人赚钱来为自己赚钱。但实际上行业发展到现在，我们有一批私募基金已经发展到一定的体量，实际上私募基金已经到了一个新的阶段，不仅承担了持有人的期待，更重要的还承担了很多社会合规的责任。所以，从这些角度来讲，当下我们知道私募基金虽然经历了十几年的发展，但绝大多数公司其实只有几年的历程，真正的大发展是过去的两三年。所以在我们这批创始的时候基本都是一些专业人员，在投资和研究上面有些心得，但是在公司的治理结构、公司的中台、后台建设方面，其实是需要整个团队全力以赴，包括风控在内，我们的运营、IT、交易实际上都需要全面的提升。
下面一个感受是关于私募基金的行业格局。应该说，目前来看已经开始成型。这种格局分为几个层面，首先是关于风格的成型。我们知道，我从来不认为私募基金的投资或者研究能力能够超越公募或者超越其他机构投资。它们背后都是一批专业投资人才。私募其实最大的优势来自于它们风格的多元化，以及在某个风格上发挥到淋漓尽致的程度。
截止到现在，中国的私募基金在三年前大家还叫做阳光私募，当下其实已经叫做私募基金了。未来某一天可能大家主流叫做对冲基金，也就是说未来我们一定是在一个一体化交易的市场里面。所以这是行业变迁的过程。
从现在这个时点来看，应该说国内的私募基金在几个领域各自都在努力向前。除了我们研究基本面单边多投或者是多策略，其实还有对冲、宏观对冲、量化，衍生出了非常多的丰富多彩的投资风格，也为我们的投资人提供了非常多的选择。所以，截止目前这个时点，国内的私募基金应该说风格的格局已经基本开始成型。每个管理人都需要在整个大格局当中去寻找自己的优势，寻找自己的定位。
第三是关于生态的格局。今天参加这个会的应该说除了各方的买方管理人之外，各位嘉宾有来自于媒体、来自于私募基金的合作伙伴、第三方销售、银行和基金的评级机构，整个私募基金行业目前已经在推动很多创业模式的发展。实际上现在除了我们一般的组合管理人之外，还有FOF等等参与到私募当中的机构投资。私募现在形成一定体量之后，会衍生出一块新的市场，当下一个创业的沃土就是私募的外包服务。实际上，现在困扰着私募行业发展的要素很多，未来都需要外包市场的持续推进。我们的交易系统、我们的信息披露、外包、运营等等各个方面其实需求还是非常大的。
最后给大家汇报一下关于私募基金行业整合以及再发展的路径问题。关于人，我们知道，过去十来年以来，私募基金的一批创业者是研究经济的，原来的专业是研究基本面或者研究行业的一批基金经理。但实际上一个企业、一个管理人他不是一个人在战斗，他是一个团队。所以对这样一些管理人提出了如何让整个团队来共同作战这样一个历史性的课题。这是摆在我们面前非常重要的话题。
我的感受是，当下我们作为一个私募基金管理人，应该处在一个非常好的历史时期。市场跌下来的时候，价值型的投资者会很开心，因为你的投资标的越来越有投资价值，正在给你提供低位收集筹码的机会。对于人来讲也是这样的，过去的一年多以来，不仅是我们团队，其实我们也看到周边的一些兄弟单位也在面临着一些机遇，我们面临着更多更好的人才集聚的机会，除了行业发展处在较低的历史时期，大家没有那么浮躁，比如一些分析师、一些好的中后台人员。过去除了行情的原因，也包含体制的原因，应该说现在金融市场资产管理行业唯一的一类公司的治理结构还保留着非常简单的格局的只有私募基金，只有总经理到董事长到股东会，它的决策体系相对简洁，决策效率非常高。而其他的机构投资者目前还不是这样的。所以私募的天然的治理结构，自我调整的可塑性，为当下集聚人才提供了非常好的机制。目前整个时点来看，也处在非常好的团队对外扩张抄底的历史时期。
以上几点感受，是我们的一些体会也供在座各位嘉宾参考。
谢谢！
了解重阳投资的都知道，我们一直以来都有一个四个基本面因素的分析。我们认为影响股票市场有四个基本面因素，就是经济以及跟经济有关的企业业绩表现、市场利率、投资者风险偏好、制度因素。
谈谈利率。刚才刘煜辉博士在分析中也做了阐述，的确，利率对于股票市场非常关键。对中国是这样，对其他国家也是这样。我们看过去几年，各个主要市场的变化，这四张图分别呈现了美国、欧洲、日本以及中国（图），当一个国家开始执行比较宽松的货币政策，利率下行以及利率下行周期预期形成的时候，股票市场将会有比较持续的牛市，其他国家都是这样，在中国也不例外。实际上我们2014年四季度以来出现的牛市，根本的触发因素就是2014年11月份的央行的降息以及由此形成的货币宽松的政策。这个预期事后证明是正确的。因为我们2014年降了一次息，2015年降了一次，中间穿插了两次。所以利率很重要。
对于股市前景的判断，离不开利率的走势的判断。关于利率的走势，实际上刘煜辉博士做了非常全面的阐述。我相信在座的有的听懂了，有的像我一样并不完全听得懂，今天我就跟大家呈现一个我认为最最简单的方式，来判断可能利率未来的走势以及对我们市场的影响。
对利率走势判断，基于去年底债券市场出现的调整，债券市场在去年11月份出现了断崖式的调整，它的调整幅度一点不亚于2015年中国的股灾。核心原因是我们的无风险利率上升，尤其是短的利率开始上升。关于短的利率上升的原因有多种分析，有些人认为是因为我们经济复苏了，通胀有压力，所以利率要上升。有些人认为中国有去杠杆的必要性，所以需要维持一个偏高的利率环境，这些可能都是正确的分析和解释。
但是，为什么在2016年的四季度以及四季度的下半部分利率开始上升呢？这个时点是如何决定的呢？给大家看这张图，这张图呈现了两个数据，一个是7天回购利率，一个是美元兑人民币利率。回购利率是非常重要的，因为我们通常所说的各个主要央行的加息、降息的行为，这个利率的定义，对应的在中国就是7天回购利率。我们说的中国央行的加息、降息的调整，只是对存款和基准利率的调整，而存款、贷款基准利率调整是商业银行和客户之间的零售利率，我们通常说的央行的调整利率是央行和商业银行之间的批发利率，而我们中国的央行和商业银行的批发利率也是代表中国货币政策取向的7天回购利率。
由此我们判断利率可能的趋势性变化，简单的说，就是我们要看美国，如果美国今年要加息三次，已经加了一次，还有再有两次的话，那么中国的利率下行空间是非常有限的，甚至有明显的上行压力。在这样的利率环境下，要出现指数层面的系统性的牛市机会几乎不大。这是第一个判断。
第二个判断，虽然没有大牛市机会，但是这个市场风险也不大。因为市场的风险释放比较多，我们回顾一下2015年以来的市场变化，可以提炼出一些宏观层面自上而下的影响。应该说我们市场从2014年初的2000点涨到2500点、3000点以及2015年一季度的3500点。从3500点到5000点涨的过程就是泡沫生成的过程，而泡沫的核心特征就是高估值加高杠杆。2015年第一次大幅波动是2015年6月中旬到了5000点之上，第一跌到了3500点之下，就是泡沫破裂的过程，就是压估值和压杠杆的过程。但还有两次下跌，一个是2015年8月份的跌了30%，还有2015年底的第三跌又跌了30%。
之所以在股票市场上有这样的充分释放，另一个原因就是中国股票市场是在中国所有金融体系、金融资产中唯一没有刚性兑付保护的市场，所以中国股票市场成为中国金融体系中的风险洼地、风险集中释放的地方。所以股票市场的调整，可以归咎于股票市场的不健全，可能更多的是因为股票市场真正是一个市场。
但是我们回头看，实际上2016年全年人民币兑美元实际上是贬了6.5%，幅度不小。市场对汇率的走势已经有了相当清晰的预期，已经完全反映在里面了。所以，汇率的变化以及对宏观经济风险的揭示被市场充分理解，从而股票市场没有反弹。从这个意义上讲，我们回顾2015年至今的市场变化，实际上我们股票市场已经对三个大的风险做了释放：第一个风险是估值风险，第二是杠杆风险，第三是宏观经济系统性的风险。恐怕在几大类资产中，股票市场是唯一对三类风险都做了相对充分释放的资产。从这个意义上说，我们说中国股票市场风险释放最充分、投资者风险偏好在缓慢修复，从而它的下行空间也并不大。
所以由此，当前一个简明的投资思路，如果我们做投资的话，在这样一个环境下，我们提出三句话：钟情成长投PE，青睐蓝筹做二级，布局海外选指数。
我这个分析有一些部确定性，我认为更多的不确定性来自外部。说到内部的不确定性，尽管有很多，但是我们倾向于认为2017年无论是经济、政治还是市场，恐怕一个重要的特征就是稳，或者是维稳。考虑到2017年特殊的情况。相对的冲击可能外部可能性更大，而外部最主要是美国，美国是第一大经济体，中国是第二大经济体，美国的任何一个变化对中国的影响都不会小。最大的不确定性，刘博士也讲到特朗普。关于他的经济政策他实际上核心是财政刺激，但财政刺激他可能做成，也可能做不成，因为我们知道美国总统涉及到外交和国防权力很大，但涉及到内政权力很不大，他推动这些政策措施不一定能够顺利地落实。如果是靠谱的话，那么这个逻辑就比较清晰，财政刺激、经济复苏、通胀前景，利率上行，美元走强。如果美元走强持续的话，人民币的贬值压力将会挥之不去，国内的利率下行空间就受到抑制。这是无论是国内市场还是国外市场，演绎的基本逻辑。
但是另外一种可能，如果部分兑现的话那就有意思了。美国的经济复苏的前景不是想象中那么乐观，美国的利率上升空间可能有限甚至停止，那么美元有可能走弱。试想如果美元反转的话，那么人民币的贬值压力要缓解很多，即使贬值也是主动性的贬值。如果是这样的话，是不是人民币的利率的下行空间打开了。如果人民币利率下行空间打开的话，那么我们之前看的市场没有系统性机会的判断也可能就会出错。这是一个很重要的不确定性。但是这个不确定性不是坏事，因为如果出现变化的话，那么它是一个意外的惊喜。尽管认为是小概率事件。
所以我们作为管理人来讲，恐怕要审时度势，如果有这样的趋势的话，我们必须做好准备，顺势而为，至少不要站在历史的对立面。这样我们才能无愧我们所说的大资管时代。同时也无愧我们金牛奖给我们在座的殊荣。谢谢大家！
主持人（谢亚芳）：大家已经看到海外基金金牛奖评选活动也正式从今天开始开启，将继续不断地把金牛评选打造成为中国资产管理行业的最顶尖的奖项，我们也预祝海外金牛奖的未来。
接下来让我们一起进入到被称为“华山论剑”的圆桌论坛环节，这一环节我们邀请到的嘉宾有
上海富善投资有限公司总经理兼投资总监林成栋
上海泓信投资管理有限公司董事长兼投资总监尹克
上海元葵资产管理中心董事长施振星
相聚资本管理有限公司总经理梁辉
上海博道投资管理有限公司合伙人、量化高级投资经理何晓彬
上海艾方资产管理有限公司总裁兼投资总监蒋锴
同时我们邀请到上海世诚投资管理有限公司总经理陈家琳为我们主持，
我先简单介绍一下各位，然后我让他们介绍他们自己的策略。坐我旁边的是富善投资的林成栋总，他是这个行业里做量化策略的佼佼者。第二位是上海泓信投资的尹克总，别看他现在身材这么魁梧，他其实在念大学的时候还是又小又瘦，因为他在很小的时候就被保送到北大，那时候他还没“发育”好，这也是超级学霸。不过尹博士从华尔街回来，他是标准的海归。第三位是上海元葵资产的施振星，他从93年开始就进入到这个行业，绝对是咱们这个行业的“老司机”，也是国内宏观策略方面的先驱和佼佼者。第四位是相聚资本的梁辉总，他在这个行业里面也是大家耳熟能详的，他之前在公募基金管理公司也是取得了非常好的业绩。下一位是何总，做量化投资的，上海博道投资大家也非常清楚，是整个行业里少有的在多策略方面做得非常成功的资产管理平台，其中的量化策略就是咱们何博士领衔的。最后一位是蒋总，包括在去年在这么差的市场环境下取得了两位数的业绩回报。
林成栋：谢谢。我们主要是几方面，一个是对冲，一个是CTA，还有现在的股票多投，还有海外，这几个策略都拿了金牛奖，一共拿了三次。原来我们是土鳖，我个人是土鳖，因为在国内，包括学的专业读到博士都是在国内。我们团队从2014年开始已经土洋结合，我们20个投研里面有一半是海外回来的，但是因为我这个老大是土鳖的，所以我们本土的色彩稍微浓厚一点。
尹克：我们整个投研团队的前身是一家海外的大型的对冲基金，我本人是2010年回国为这家大型对冲基金建立中国的业务，2013年离职创立上海泓信投资，当时主要是考虑到钱荒以后，所有的资产预期收益率比较高，是一个比较好的时机。经过三年左右的发展，我们整体的管理规模以及策略的广度和深度都有大幅的提高，目前我们的策略主要是覆盖股票量化对冲、商品期货的CTA、债券的量化增强、宏观对冲，期权的套利以及港股。基本上中国在岸的二级市场我们多多少少都有涉猎，我们的目标也是利用海外比较成熟的对冲基金的策略以及管理模式，持续地为投资者获得比较稳健的回报。
主持人（陈家琳）：林总比较谦虚，他是比较少得的拿到高新技术企业的。
林成栋：最大的好处是所得税15，而且是三年，我们去年拿到高新技术企业，但是门槛也比较高，有很多要求，按照他的要求去正常申报最后也拿下来了。
施振星：30%以上。
梁辉：感谢中证报，我是相聚资本的梁辉。我们这个公司比较年轻，是2015年初成立的，这个公司是由我原来在一个公募基金，我们四个做投资的基金经理一起创办的。应该说跟中证报也比较有缘，过去十年也获得三次金牛基金的称号，所以也很感谢有这么一个机会，我们这个团队因为来自于公募基金，所以我们的方法比较传统，量化用得比较少，基本上是以主动管理选股作为我们的投资方法，跟我们原来的投资方法基本比较一致，如果从风格来讲我们属于大步型的风格，就是成长价值均衡型的策略，因为考虑到现在的私募绝对回报的目标，所以我们也在仓位控制，在下行风险方面开发了自己的量化模型。
主持人（陈家琳）：谢谢，多策略平台能够同时把多项策略做好的话，非常不容易。再次恭喜何博士。
主持人（陈家琳）：谢谢。刚才听了各位的介绍，有一个明显的特点，我们在座很多嘉宾其实他们的主策略都是偏向于宏观对冲、偏向于量化。
我想说什么呢，没有一种策略它是万能的或者它任何时候都好的。第二是任何策略都有大小年。我觉得今年可能是量化的小年。在我印象里，因为我是2011年在朱雀的时候，当时的股东开始尝试做量化投资，2011年其实是最难做的，如果对冲完以后大概基本打平或者略有一点正回报。但是慢慢的从2012尤其2013年开始，以招行为代表的，2013年就引入了一些量化投资基金，一直到2015年股灾以前，收益都非常不错。去年没有特别好的收益是因为贴水的原因。但我认为今年是一个小年。
主持人（陈家琳）：多小？
主持人（陈家琳）：谢谢林博，他讲到我们量化策略也要与时俱进，现在已经进入到了2.0的时代，包括我们在做量化策略过程中，也要加入相当的对市场的判断。
梁辉：我们自己觉得今年这个市场应该是个平衡市，不会是个熊市，当然牛市我觉得概率不是很高。主要两个原因，第一个原因，今年的经济我们自己判断应该是走平或者是前高后低的走势，所以对于很多周期性的行业可能到下半年它的盈利增长就不如像现在这么亮丽了。第二个原因，如果观察指标的话，比如说M2比上GDP的比例很高，刚才刘老师也讲了这个问题。若再看银行体系的总的资产比上GDP的比重也是非常高的，这意味着全社会的杠杆非常高，所以今年我觉得表面的原因是因为金融监管导致最近这个市场有调整，我觉得深刻的影响应该是全社会杠杆比较高之后的金融抑制，就是对一些金融产品的收益率整体的抑制。
所以，在这种环境下，市场就很难出现特别大的涨幅。但是我觉得也很难出现熊市，因为市场经过过去几年的调整，基本上比较大的风险点已经释放掉了。再一个，确实经济虽然有可能会走弱，但是不会出现像2015年那么剧烈的调整。所以在这种情况下，市场会反映出来一些比如二八线破一九线，因为很多企业预期是不明朗的，所以这个时候预期非常确定的比如茅台等大家都知道的一些公司可能表现会很好。但是我自己觉得到今年全年应该偏成长风格会略微好一点，因为去年大的背景是经济从低到高，流动性整体比较宽松，但今年利率水平偏高了，经济有可能是偏弱的。所以，有可能到下半年我觉得成长风格会略好一点。
主持人（陈家琳）：所以价值股、成长股他们的风格本身就是一个周期，所以上半年价值股可能稍微强一些，但是下半年如果成长股到位反而也会有起来。
您之前说，上海泓信投资的量化策略应该能够妥妥的在中证500的基础上每年有30、40%的超额收益，现在二级市场环境确实又发生了变化，你现在还有没有这个底气，说未来还是30、40%的超额收益？
尹克：在目前这个环境下，长期的超额收益不会有什么改变，但是今年向下调低预期是比较合理的。你如果看中证1000大概跌了6.4%。这是什么意思呢？你能够用来作为基准的或者用来作为对冲的指数其实都跑得非常强，你拿中证500做指标的话，平均下来只有900只股票是跑赢了中证500，你如果做全市场选股的话，不可避免地其实你整个的难度就加大。
主持人（陈家琳）：我们也做过统计，全市场已经接近3200个个股，去掉今年上市的次新股，去掉一些个股，剩下可以用来统计的有3000个，我们做了排序，年初到现在的涨跌幅，中位数负6%，就是你如果不看这些指数，只是把这3000个股做个等权重的投资去投的话，年初到现在你的投资收益是负的6%。
尹克：像这样的一种偏离，其实它是不可能永远持续下去的，这是一定的。但是，如果你看历史数据的话，你也可以发现另外一个规律，从2010年开始，一直是小盘股相对来说跑赢大盘股的模式。这样就使得我们很多比如说在选择因子上会误以为大小盘是一个超额收益的因子，但其实从长期来看，这种大小盘它只是一个风格因子，长期来看它是一个风险因子。其实不仅仅是大小盘，包括我们经常提到的价值、动量，经典模型里面的这些因子，长期来看是没有办法作为超额收益的因子的，因为大家都知道，大家都可以用，那自然它就不会有超额收益。今年尤其是大小盘错配非常明显，在我们泓信一直在坚持大小盘的中性，当小盘股一直跑赢大盘股的时候我们从来没有试图去占这个便宜。今年也少吃了不少亏。
今年第一是IPO的速度在加快，所以小盘股的供应是不断地增加。另外随着整个监管的趋严尤其是合并、并购的限制，包括IPO速度的加快，使得原来传统的并购、合并的套利模式是难以为继的，或者你的预期收益降低了，你已经上市的这些小盘股的价值就已经下降了。所以这是一个双重打击。我们大小盘的错配可能还会继续。可能2017、2018年都会这样。
在这样相对艰难的环境里面我们怎么办呢？没有其他的选择，就是您只能不断地去深化、去优化模型，尽量去挖掘一些市场还没有发现的因子，尤其是通过一些人工智能、机器学习的方法，来做一些事情，去找一些还比较新的因子。另外在因子的搭配上也可以引用一些非线性的概念，可以提供一些超额收益。另外多策略的配置也是非常重要的，在目前四个月股票也比较难做，我们可以相应地降低一部分配置，这样的话把资金更多地配置到在前一段表现比较好的策略，比如说宏观对冲，在整个一季度还是非常不错的。所以多策略的配置也就具有这样的灵活性，可以通过不断的调节在不同市场环境下的收益和风险，来调整比例，实现比较好的稳定的收益。
主持人（陈家琳）：等于是咱们自然界的一年四季，其实在投资界也有四季之分。要把握好自然的规律，然后按照董事长的说法是不同的季节种不同的菜，不包括韭菜。何博士？
何晓彬：确实今年以来行情的结构用大白话说是抱团，我们也对成交结构做了一些分析，大家知道之前交易所关于个人投资者的成交分析，以及A股2016年个人成交量占市场成交量的85%。这样的成交量如果我们看今年以来市场成交量跟去年的成交量是持平的，但是今年的成交集中度发生了很大的提升，我们也分析了一下，前20%股票累计下来占市场成交量的55%。成交量大的这些股票它的风格特征可能偏向于价值、盈利好的股票，就是我们所谓的白马。因为那个报告里面有分析散户的持股偏好，是一些小市值、高市盈率这样的股票，我们对比这样的风格，我们可以得出一个很重要的结论，中小投资者特别是小投资者在这个市场交易活跃度在大幅度的下降。使得我们现在做量化选股出现了非常大的难点，因为量化其实很重要是以宽度致胜。
这些因子可能有一种可以突围的方向，就是我们认为量化是一个可以突围的方向，运用量化的手段，去弥补一些基本面研究的宽度的不足。特别是对一些小的机构，他们可能行业研究员覆盖得不足，我们可以辅助这种行业研究的宽度，去建立更宽的投资或者基本面的支持图谱。未来我们可以借助更多的技术手段，包括人工智能这样的手段，来提升我们的选股的超额收益。另外还可以做的就是策略的协同。像我们多策略团队，我们有主动的团队。
主持人（陈家琳）：谢谢何博士。确实整个A股市场结构发生了很大的变化，我们一直强调A股是二元结构市场，之前比较简单：成长股和非成长股。现在是叫白马股和非白马，或者次新股和非次新股。还有一个说法是千年大计股和非千年大计股，整个结构确实发生很大的变化，好在博道的优势体现出来了，不同的团队有不同的协同效应，能够发挥出它的优势。蒋总？
蒋锴：接着刚才各位的话题说，因为刚才大家讲到量化更多讲的是选股策略，其实如果我们看指数真的觉得没什么事，小幅波动，但是具体到微观结构我们感受是最明显的，这里面暗流涌动，非常困难。我们之前喜欢说二八行情，对量化比较困难的上一次是2014年12月份有个大小盘的风格切换，这波行情我们把大定性为是一九行情。上一波的量化选股策略的困难我们只要做到行业中性，基本上就能过去了。但这一波即便做到行业中性，也不一定。比如说在建筑建材、食品饮料里面，如果我们没有买到像茅台这样的股票，你可能还是会跑输行业指数，那最终体现的还是负的α。
但我想任何一类投资策略或者投资方法它不可能永远是一帆风顺的，碰到困难也很正常，所以我倒觉得行业这次的困难包括之前大家碰到的波折，其实是让我们更加理性去看待和理解量化投资。前几年大家做量化投资包括我们自己收益率实在太高了，国外的同行听到之后都吓一跳说你们能做到这么高，我觉得这个是不正常的。不可能长期持续下去。而且投资者包括我们合作的金融机构对我们的投资限制、我们的投资收益有一些不切实际的预期。我觉得经过这次之后，大家重新看待这个问题会更加理性。
主持人（陈家琳）：谢谢梁总，至少从短期的排序来讲，你会更加倾向于权益类的资产。是不是跟你做这个策略没关系，所以你做这个排序？
为什么这么说呢？做一个简单的比较，现在十年国债收益率大概在4.26左右，如果我们像之前看的话，在2014年11月份差不多也是这样的收益率的水平。也就是说，中间隔了五次降息，资产的收益率是一样的。但如果你比较所有的其他的资产的话，比如股票，当时是2000点左右，现在是3200点，但是仍然是一个很大的涨幅，你的预期收益和2014年11月份时候是完全不可同日而语的。包括房地产贷款利率，因为中间隔了五次降息，也差很多。目前的预期收益率其实都是低于2014年年底的，唯独利率债和当时的估值是一样的，而中间又隔着五次降息。尤其下半年随着整个经济的发展，无风险利率会继续下行。虽然短期我们看到整个市场对于监管有点担忧，但是长期的趋势是不会变的。
但是我们看到今年整个指数的分化确实是比较严重的，所以我觉得还是有一些结构性的机会。总体来说，我觉得A股的估值已经有了不错的修复，所以估值不能算高，但是肯定也不能算低。
然后大宗商品，其实我们在年初的时候就已经有了比较明确的观点，我们觉得高处不胜寒。当时我们提出这个观点的时候，铁矿石还是在一路上涨，当时大概涨到了740左右，但是我们看到去年整个的大宗商品伴随着补库存的过程，都在等着今年实体需求的释放，但如果今年不敌预期的话，那整个风险就非常大了。尤其是房地产这边，对终端的需求是有很大的影响。
当然，从一个月前整个的大宗商品尤其是黑色已经有了一轮比较大的调整，但是在这个位置我觉得你很难说估值已经合理了。我觉得现在无论是做多做空都是风险相对来说比较大的。我觉得一个更合理的策略应该是做一些交易、套利、多空匹配这样的策略可能更好一些。
施振星：资产配置其实现在非常重要，因为我们现在面对的选择非常大，但是对二级市场的投资者来说，其实他的选择也非常有限。从资产配置经典的角度来说，它的现金价值或者做多的价值角度，我觉得对债券的现金持有收益率的确定性还是非常可观的。在股票当中，我认为在未来的背景当中，应该还是非常复杂，所以倾向于赞同在指数层面上没有太大的期望。
价值股为什么又会好呢？是因为它是比较而言，就像我们选美一样，它并不是一个人绝对的美，而是比较另外一个相对的美。在现在的市场背景下，它们的价值就会显示出来。但是当我们的观点非常一致的时候，我认为就会出现一些问题。大家给它的估值提升，以及跟他自身公司价值继续成长之间会开始产生矛盾，所以在我们配置的时候，一定要当心索罗斯提出的反生性，大家抱团取得一致的时候它会有反作用。所以我特别想强调的是，中国经济一定要放在更长期的框架下来看，现在的困难是出于什么原因，我们的希望在什么样的方向当中。所以看到了这类资产未来的前景是如何的。这是我给大家的建议。
主持人（陈家琳）：谢谢施董事长，他另辟蹊径，从中国经济增长到X的框架出发，给我们梳理了一下未来大类资产配置的方向和机会。
接下来由我为大家介绍今天出场的第一位演讲嘉宾，他有着16年资本市场从业经历，擅长选股和捕捉大趋势，曾经连续三年获得“金牛私募投资经理”的荣誉，这位嘉宾是谁呢？他就是北京神农投资管理股份有限公司董事长陈宇先生，欢迎陈总。
首先回顾回顾一下。2015年4月份开始一轮疯狂的牛市到达阶段性顶部，这期间我们对即将展开的熊市，再回顾既往国际国内主要可参考的经典熊市之后，我们做出了熊市“三段论”说法，熊市的趋势特征可以分为三个阶段，这三个阶段对应着投资者经典的情绪，就是熊市的恐慌式下跌阶段、熊市的抵抗式下跌阶段和熊市的绝望式下跌阶段。如果我们现在回溯过去，比如2001-2005年，比如说2008，再比如说2011年一直到2014年期间，一些主要有代表性的市场走势，大家可以看到大抵如此。熊市里下跌的三个阶段，恐慌、抵抗与绝望，对应投资人在牛市当中的三种心态，三种情绪分别对应的是希望、犹豫和疯狂，华尔街的太阳永远从东方升起，从来没有什么新鲜事。我们发现各种金融衍生品发展非常迅速，但是人性的特征在短短的五千年里没有任何改变，或者说改变没有达到基因突变的程度，它总是一样的，有的时候我们也怀疑人生，怀疑这个世界，就像马斯克所说的，我们生活在一个现实的真实世界当中的概率只有十亿分之一，因为你会发现世界总是在反复重复出现。
今天我们可能又来到一个熊市当中，而且这个熊市的确呈现了经典的“三段论”模式。首先我们经历了2015年熊市股灾恐慌式下跌的1.0和2.0，紧接着我们熬到了2016年初，迎来了股市3.0。那么在股灾1.0、2.0、3.0之后，我们看到这个市场当中恐慌的情绪历经三次股灾，并且在强大的维稳力量的支撑之下，消散了，转化了，还进入了典型的抵抗式下跌阶段。我的很多朋友说“陈总，你说熊市有抵抗式下跌，为什么最后上证走成了抵抗式上涨？”我说“那还用我说？”这个话我不能讲，为什么大家不看一下创业板？你只要看一下这个市场上最大的维稳力量不太去呵护的板块，一定会看出它依然延续着既有的规律和趋势特点，就是逐渐顶底下移的特点，交易量萎缩的特点，抱有着期许、期待，希望在每次反弹当中博取超额收益的人，每一次都发现他们做了还不如不做，因此这样一个阶段运行到2016年底的时候，基本上告一段落。紧接着我们发现了一次抵抗式下跌结束的特征，区间震荡的格局再次被击穿，2016年底创业板也好，主板也好，都有一次下行。
这样的投资者情绪和心理导致的行为不只是反复，最终也会反映到监管层的行为上，就是因为预知到失望、绝望的情绪，最后导致散户的行为特征，就是从这个市场中拿走他们的钱，尽管我们知道这种行为特征构成了下一轮牛市的基础，但它也的确带来了熊市的绝望。
如果我就这么讲下去，大家会离场，我是吃这碗饭的，讲到这里必须要发生一个逆转，就像故事片一样，最后一定要英雄救美，刚才算是开场白，现在逆转，是不是我们束手待毙？不是，我今天演讲的题目不是熊市的“三段论”，而是牛市王者归来，十九大行情拉开序幕，下面我讲一讲为什么。
投资人期许了很多很多年，变现美国发达资本市场上所谓的大牛市，几十年的慢牛，那些缔造着彼得林奇、巴菲特等伟大投资者的单边或曲折向上上涨市场的投资人，其实在过去27年里都失望，因为A股过去的27年以来持续演变着一轮又一轮走势，其核心原因是不具备大牛和慢牛的关键必要的三样条件。我这里说的大牛市与过去A股发生的每一轮牛市不同，第一个条件是必须有新股持续快速发行，第二个是全市场对于股权项下投资的定价要见底，第三是必须要构筑投资人心目当中的梦想，必须要有推动这个市场开始转向的力量。如果具化到今天，就是新股的快速发行，新三板做市指数放量见底以及雄安新区开启实质性改革序幕。
我们看一下美国纳斯达克当年的历史，美国纳斯达克指数就像我们的旧三板一样，之后改变为可公开交易，变化之后出现了快速的震荡上行，之后见顶，然后一路暴跌，当时出现了一个什么情况呢，它也跌到了0.401这个位置止跌了，也就是说它跟新三板做市指数现在呈现的下跌态势是完全一致的，跌到最后开始震荡放量上行。之后一直到2001年，中间几乎没有任何悬念的波澜壮阔的10倍以上的上涨，大家都知道，新三板做市指数也好，纳斯达克指数也好，都是成分指数，在海量供应、注册制发行的市场当中，成分指数的下跌是非常困难的，因为它不断地调，不断地上好公司，我们可以想象一下，现在新三板有11000家挂牌企业，中国的中小企业有5000万家，我们都说现在的宏观经济形势不好，但是我们拿眼睛去看也能看到，在这个世界上，在中国这么大的国家，14亿人、5000万家中小企业的国家，我找出10%的企业在任何一个市况下是挣钱的，实际上并不困难，找出500万家今年挣钱的，增速在30%以上的中小企业并不困难，很多私募拉出过去三年来都可以上，只要他允许。
可是如果你在这500万里百里挑一挑出5万家到这个市场上挂牌，投资人所面临的投资品就完全符合巴菲特经典的在一个注册制市场之下的投资人所说的，就是你永远不必关心宏观经济的走势，因为如果这个市场是一个由市场选择的公开的、注册制的、充分供给发行和退市的市场的话，市场会选择让那些盈利的、在当下市场可以持续快速发展的企业留下来，市场会选择，以前不是，以前是我是挣钱的，你不让我上，现在我只要挣钱，就来了，所以投资人一天到晚翻宏观经济干嘛呢？这些股票用不了多少钱就可以上涨。我们觉得中国资本市场最大的核心就是它彻底改变了供求扭曲的现象，彻底把战略定位从一个支持国有企业脱贫解困，改变为支持新型+转轨的国家战略，转变为以民营为主导的经济体，这是这个模式到来的核心基础，而这样一个基础现在已经拉开了序幕。
资本市场投资者情绪的改善必须要有实际性推动，十八大2012年底召开以后，沪深两市，创业板和主板都出现了一次快速上涨，之后回落，然后创业板走出了波澜壮阔的行情，从5000多点到4000多点，我们发现政治、政策的变化与推动，对这个市场有着至关重要的发动机作用。今天按照市场的走势来判断，我们原本认为这个市场至少要等到十九大召开前后或者至少拉长到6月份，才会出现经典性上涨。但是雄安新区给我们带来了非常大的震撼，其实北京人早就大概知道这样的传闻，很多人都撺掇着去白洋淀买房子，有的人真的买了，听说有朋友整栋整栋的买，现在哭晕在厕所里，那是因为雄安新区可能会参照新加坡的模式，不搞房地产，早知如此不如买保定。
从正能量的角度来讲，我认为雄安新区标明的制度性改革，特别是把深圳的领导调到雄安新区去，这也是对深圳改革发展的肯定，潜意识里暗示全国都应该按深圳的模式搞，这个特征、这个改革，我们往深里想，大家不要说雄安概念股，炒水泥，炒房地产，从城市规划的角度来讲，雄安新区可能还比不过过去三五年里主要大城市人口的激增，成都在过去五年里，从1060万人激增到1500多万人口，而雄安新区的规划人口是十年之内达到300万，其中还有130万原住民，大家炒硬件没有意义，修路修不了多少。最关键的意义在于软的改革，在于我们在雄安启动新加坡式公租房住宅改革，我们启动国际最先进的城市规划的思路，我们启动整个交通体系公共交通优先的策略，我们启动的可能是对创新创业发展全力推动的制度，所有这些软的东西，包括教育、医疗、交通、住宅，我们在过去的第一轮改革当中没有解决的痛点，在这样一个新区当中都可能大胆的进行试验，并且在全国予以推广。我们还是那句话，当雄安新区成功之后，如果中国有三个深圳，中国就成了，然后把现在的深圳本地再乘三。
我今天的报告就到这里。谢谢大家！
【主持人】：非常感谢陈宇先生精彩的演讲，现场嘉宾有没有问题要向陈总提问的？
【提问】：首先感谢陈总非常精彩、宏观、细致的演讲，深圳的经济发展比较侧重于外向型，去年国家宏观经济形势影响比较大，外汇储备下跌，汇市改革，我们也知道港股是价值洼地，但也受到外汇管制的影响，你对于现在通过深港通、沪港通投资港股有什么好的建议？
【陈宇】：现在港股和A股之间有限额联通，深港通、沪港通每天都有100亿的连通限额，大家从物理学都学过连通器的原理你把四个器皿分开以后又连上，最后在压强的情况下压力提升。A股投资人对港股当中核心标的的把控现在已经越来越强，你去问一下机构投资买了什么港股，你听不到港股投资人买小票。只要是港股当中30家，百里挑一的龙头企业，与A股估值基本可比，考虑汇率情况，考虑利息情况，两市之间基本相当。但现在这个差距还有，以汽车股为例，你拿港股的两家最好的汽车股，和他们在A股的价格去比，跟A股的竞争对手的价格去比，你会发现价差仍然在完全不合理的范围之内，至少在现在这个情况，港股当中部分的龙头股仍然具有非常好的投资价值，包括我们看新三板，新三板每个龙头我们买的时候，实际上都是20倍、十几倍，尤其是那些小市值的，快速发展确定性的公司，10倍出头，多便宜啊，全世界范围之内也不过如此。现在做投资一定要打破观念，把自己的思路、研究力量、资金更多的放在沪深京港四市当中的新增变量，我们要抛弃过去已经被大家炒高的，并且毫无疑问走入熊市下跌阶段的那些老股，而去张开双臂迎接新兴市场、新增市场里可投资的、便宜的投资品种。谢谢大家！
【主持人】：非常感谢陈总的精彩演讲。未来的投资当中，只要是大家想到“侠之大者，为国接盘”，就能想到陈总，让我们再次以热烈的掌声感谢陈总。
接下来请出的这位演讲嘉宾毕业于南开大学数学系，他还是清华大学深圳研究生院特聘行业导师，在资本市场当中享有“研究型投资家”之美誉，掌声欢迎深圳悟空投资管理有限公司董事长鲍际刚先生为我们作精彩演讲。
【鲍际刚】：大家好！我用高熵态投资展开今天的演讲，我用“熵”这个名词来表达我们对现实世界的度量、刻画、理解和认识。我又加了一个“高熵态”，也就是说现实世界呈现的是高复杂度、多维度和高速度的状态，我用这样一个状态对现实世界和投资市场、经济系统的理解，来展开我们对投资的讨论。
过去十年逐步走稳的经济里面，当时我们面临经济问题时，用各种手段把经济托入平稳的状态，但其实会对资源投入带来更多的矛盾展现。一方面是红利衰竭，人口红利的问题、资本红利的问题、贸易红利的问题，现在有一个指标叫做全球贸易深度，贸易深度从08年开始就已经在往下走，加上网络的红利，这几个红利是压制全球经济状况的一个大问题，现在问题暴露的越来越突出，不是越来越能解决。还有地缘政治的冲突、目前去全球化的趋势，加上中美对抗和欧元解体风险，今天是法国大选日，其实这些问题对全球经济的影响都非常重大。宗教和民族冲突，全球范围内贫富差距的拉大，对全球经济的影响都是重大的，这些问题不能根本性解决，对全球经济的影响非常大。人工智能高速发展，对人类社会的渗透，挤压前所未有。
这个指标是全球经济复苏的同步性进一步提高，共振向上，几个大的经济体，经济同步性更加趋于一致，而这种趋于一致的经济状况，我们会看到中国今天所面临的整体经济状况，包括我们对房地产，对货币总量、央行资产负债表，包括现在正在进行的监管，其实都会影响到全球的经济状况。去年或者再早一点，全球大宗商品的上涨，瑞银报告总结出唯一的根本原因就是中国的需求拉动，如果今天我们面临收缩的情况，会把这种情况迅速反馈到全球市场，而全球市场的经济状况又会反馈给我们国内，这种反馈机制对未来经济的影响也是重大的。而在这里面，同步性指标跟踪会看得更清楚一些，中国目前进行的一些状况，会很快反馈到全球市场中。
这是美国市场的指数，信心指数等调查类“软数据”创新高，但真实宏观指标等“硬数据”基本处于边际减弱的状态。
这是美国的信贷数据，未来我们的情况可能跟它的情况会有重叠，而这两个叠加未来对全球经济市场和金融市场会有重大影响。
如果按照麦肯锡的统计，全球债务占GDP比重达到300%的上限，而全球主要央行的资产负债表的规模占GDP的比例接近40%，也就是说中国和美国的比例都比较高了，这是过去从来没有过的，两个国家都面临缩短的问题，宏观紧缩对整个经济、对整个金融市场的影响都是重大的。
这是关于流动性讨论的问题，这是美国市场的数据，美国市场的数据基本上可以看到短期的情况，十年期和两年期利差的状况，大家对未来经济基本是不看好的，远期不看好经济的情况。
这是美国大选后黄金走势图，我们去年主要使用宏观对冲策略，用避险资产来对冲风险资产，避险资产主要是黄金，我们跟踪黄金的走势，看到特朗普当选那一天黄金价格出现逆转，这也说明美国市场量化策略占的比例，现在的状况跟过去已经不同了。
我觉得人工智能跟互联网时代有很大不同，互联网时代更多的是系统工程，人工智能是在各个细分领域可以快速、分散、广谱性渗入，人工智能可以在很多领域、很多公司、很多层面分散使用，底层技术能力非常强。同时它又不同于互联网的toC学习，不依赖于C端的条件下，在B端快速崛起、应用，B端的落地切实提高了生产力，B端愿意为此付费。但重要的问题是人工智能在每一个企业里效率的提升不仅仅是10%的改变，很有可能是百分之百的改变，所以企业主更愿意使用这样的技术来提升效率，尤其投资领域更是这样的情况。
这是AI在各个细分领域快速应用的情况，视频、安防、机器识别迅速发展，运用速度、扩展和总量都有非常快速的进展。
从2001年开始，那个时候美国的大市值公司或者全球的大市值公司，都在能源等企业上，2016年排在顶层的全球大市值公司都是苹果、微软、亚马逊、谷歌、Facebook、阿里、腾讯。从这个角度来看，人工智能这个趋势非常快速。A股市场有一个问题，假如白酒类上市公司的总量真的到顶端的时候，也许在局部、个体的角度看，这是一个价值投资，但站在全局看，我倒觉得是很危险的东西，整个社会、国家的进步应该依赖于科技的发展，跟上这种趋势是非常重要的。
这是我们的投资框架，我们讨论高熵态特征，基本是高维度的，目前A股市场就是这样一个状况，经济已经是高维度、大尺度、高通量、高速度、多层次的情况，A股数量不断增加，流通速度不断改变，同时我们必须要站在更高的层次和更高维度讨论A股市场，讨论经济系统，讨论所有方面的问题，而讨论对于投资人来说是一个巨大的挑战，我们讨论高熵态特征时其实对A股市场有很大的影响。
这是我们熵控网络的理论架构，不在这里讨论。
这是我们写了一本书，我们对经济系统、股市系统、现实世界，用熵控网络这样一个名词，来表达我们思维方式系统论的思想体系，包括我们在A股的投资，包括我们制定的很多量化指标。投资研究需要覆盖人、货币、基本面，这三个方面对A股市场形成重大影响。
一方面现在几个重要的利率，7天回购利率、10天期国债利率和目前市场上的理财利率，其实都在上行阶段，而这个上行阶段，包括美国加息周期的逐渐展开，对未来中国利率的向上迁移，对未来的市场，尤其是权益类市场，还是构成重大的影响。另一侧是风险偏好进一步提升短期看有很大压力。
以上是我今天交流的看法，主要是悟空的分析框架、思维方式以及对A股市场短期的想法。谢谢大家！
【主持人】：接下来邀请到的这位嘉宾是来自深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司的吴伟志先生，他们公司今年获得了金牛私募股票策略三年期金牛私募管理公司奖，而他也是擅长捕捉牛股的专家，有请吴总。
大的题目我只讲两点，第一点是对眼下资本市场、A股市场怎么看。第二点是想跟大家探讨一下，当我们试图看清楚影响这个市场的主要矛盾之后，怎样面对这个市场。我很赞同陈总的观点，目前处于熊市的第三个阶段，快到绝望式下跌的阶段，但是眼下的A股市场充满了矛盾性，一方面我们看到很多很熟悉的熊市中后段特点，同时我们也看到了一些跟过往熊市非常不一样的地方，就像我们看到创出新高的茅台一样，有一批像茅台这样的公司不断出现新高，也有一些公司不断向下崩溃，这种现象怎么理解呢？影响眼下的股市有两方面的因素在起作用，一方面是周期性因素，比如说每一次市场到了这个阶段，它有了一些共性，共有的特点，我们叫做周期性因素。还有一个是结构性因素，就是过去这个阶段不存在的新的因素，这些因素是导致眼下A股市场看上去比较陌生的主要原因。
股市四季与自然界四季有几点非常相似的地方：
1、周而复始，循环不息。为什么会有一年四季？为什么会有春夏秋冬？道理很简单，因为地球围绕着太阳在公转，地球离太阳距离的远近决定了春夏秋冬，只要地球继续围绕着太阳转，春夏秋冬就不会改变，无论这个冬天温度多么寒冷，比平时的冬天更冷，也改变不了冬天过了以后，春天、春天、秋天要来的规律。股市牛熊循环的动力来自于两个因素，一是经济有周期，二是人心永远不变，人心永远是在贪婪与恐惧之间摇摆，当机会来临的时候，人们就恐惧，当风险很大的时候，人们就很疯狂、很贪婪。投资者的心态永远在恐惧与贪婪之间摇摆，这些因素导致股市是有循环周期的。
2、牛熊循环和四季最像的地方是什么？自然界的温度每天都在波动，明天的温度跟今天的温度相比，不是高一点就是低一点，或者持平，短期看温度每天都是波动的，但是季节的变化趋势不会因为温度的波动而轻易改变，比如说今天是4月23日，4月23日到7月底是春天往夏天发展的过程，平均温度趋势是逐渐上升的，这是季节变化的趋势，这个趋势不会轻易改变，但是这个星期六跟下个星期六比，下个星期六的温度一定比这个星期六高吗？不一定。短期看温度总是波动的，但季节的变化趋势不会改变。同样，股市的指数每天都在波动，但是牛熊循环的变化趋势不会因为几天的股市波动就改变。很多朋友为什么在牛市来的时候赚不到钱？是因为他分不清趋势，在座的朋友不会因为下一周寒流来了，温度降低，我们就说冬天来了，不会做出这样的误判，但股市中的多数人容易做出这样的误判。
3、不同的季节穿不同衣服，深圳还好，四季变化不是特别明显，北京冬天要穿羽绒服，夏天要穿段修T恤。衣服就是人类面对季节变化的策略，衣柜当中没有哪一件衣服四季都可以穿，不同的季节要穿不同的衣服，不同的牛熊循环，不同的阶段，我们的投资策略一定要随之发生改变。这就是我们所说的牛熊循环的周期理论。
这是1992年以来到现在沪深300估值区间图，其实很容易理解，就像我们说深圳每年最高温度有上限，最低温度有下限一样，每一次牛熊循环，泡沫再大，估值都有顶，每一次熊市来的时候，大家再恐惧，估值都是有底的。我们看一百多年以来美国的历史，道琼斯标普500每次到了熊市最低谷的时候，跌到8倍附近就跌不到，每次到牛市泡沫最大的时候，涨到24倍附近就涨不动，我们说这是区间，短期可能会突破一下，但站不住，不持续。所以我们说上有顶、下有底，这个“顶”和“底”不是指数的“顶”和“底”，而是估值区间的“顶”和“底”。
刚才讲的是周期性因素，接下来跟大家探讨几点新的结构性因素对A股市场的影响，为什么过去在底部震荡区间，熊市第三阶段有一个特点，每次反弹结束了，指数会回到起点，甚至创新低，但这个经验在这一轮“春天”无效，股票一破位，你一卖，结果它不跌了，涨起来了，为什么无效？就是因为新的结构性因素在起作用。
2、投资主体机构化加速趋势，每年保险行业新增3万亿资金，3万亿资金之中如果有20%可以投资于股市，每年会新增6000亿资金进入市场。当然，还有社保基金、养老资金，投资主体机构化这个大趋势正在加速，这也是导致我们看到目前市场出现严重分化的一个结构性因素。
3、IPO不减速，小股票不断地发，大家要多少，我给你多少，每周发10家，一年52周，能发四、五百家。第二点和第三点叠加在一起，产生的效果是一致的，会导致过去被高估的小股票继续存在估值下行压力。
4、眼下全球经济一体化，A股已经融入全球资本市场，这一点会对我们的投资文化产生深远的、不可逆的影响。
刚才讲了在周期性因素影响下和新的结构性因素影响下的眼下A股市场的特点和思考，接下来向大家汇报一下在这样一种变化下，什么样的策略更加有效。从两个角度来探讨，一是当你不知道什么事情是正确的时候，你首先要想清楚什么事情是犯错误的，知己知彼，百战不殆，对手犯的错误是胜，但不败是可以自己把握的。想在这样的市场当中赚大钱，实现这个目标之前，第一步先做到不犯错误。
在这个市场阶段，什么样的错误不能犯呢？我们觉得以下六件事不能干：
1、不要奢望在眼下的“春天”赚大钱，“春天”该播种，你听说过春收吗？你指望春收，首先它不符合道，不符合道的东西就不靠谱，很危险。目标不要定错，你定一个转大钱的目标，策略就一定要积极进攻，你不积极进攻，怎么能赚大钱呢？在四处都是“坑”的环境下，如果你太积极了，有可能掉到坑里去。
2、远离坏人，一定要远离那些讲故事的，没有主业核心竞争力的高估值题材股，当然我指的是从我们的投资面角度、从我们的价值观角度，当然也有不少投资人跟他们混在一起赚了大钱，市场上赚钱的方法很多，但我们觉得在这样的环境下，跟这些公司混在一起很危险。
3、不要试图维持股价，不管你掌握的钱是一千亿还是五千亿，是一个亿还是五个亿，投资人在市场中永远是只小兔子，你不要试图跟规律和趋势抗衡，你短期可以把股价维持在一定的位置，我为什么写这一条呢？因为今天来到现场的很多都是同行，做私募机构也好，公募机构也好，手上掌握的资金不少，好像对于一些公司短期内维持一下股价是有可能的，但我们不要做短期舒服、长期错误的事，因为市场是聪明的，我们回忆一下当年的德隆，维持住几个核心股票的股价在高位不跌，甚至收购了很多金融机构，通过金融机构为自己不断地融资，结果怎么样？结果你的股票维持在50倍市盈率，整个市场其他股票的估值跌到10倍市盈率了，你想想，其他投资者会买你的单吗？不要把其他投资者想象成傻瓜，一定要敬畏市场，敬畏其他投资者，尊重规律，尊重别人的智慧。
4、这个季节不是收获的季节，这个季节是播种的季节。如果你希望在秋天收获累累硕果，而在春天因为恐惧不下地耕作，不下地播种，你春天不播，秋天想收，这符合道吗？
5、存量博弈的震荡市不要追涨杀跌。股评家有一句永远不会错的话——高抛低吸，高抛低吸不是什么时候都可以用，但在这个阶段高抛低吸确实是正确的，这个阶段千万不要觉得好像要突破了，我去追，追涨杀跌在这个阶段会左右挨打，这个阶段高抛低吸确实可以做，但牛市来的时候不可以做，在春天底部震荡的时候可以。
6、最重要的是：不要在春天的震荡中，失去对未来的信念。多数投资人会在春天的反复震荡中，追高止损一次，再追高再止损一次，再追高再止损一次，三次之后他就不敢买股票了。所以底部震荡的春天不是亏钱，最可怕的是诛杀了未来的牛心。你在春天把牛心都杀了，夏天就赚不到钱了，因为你会抱着熊市的心态面对夏天。中欧瑞博很强调策略。
从纳斯达克和A股的历史来看都说明了一个问题，买优秀的成长股不能等到指数最低点的时候出手。我们能不能找到理论依据呢？看看这个公式大家就能找到理论依据了，决定股价P只有两个关键因素，一个是EPS（企业每股盈利），一个是PE（市场给企业的估值水平），为什么在熊末牛初可以买成长股？假如现在熊末牛初，假如现在是12倍，从12倍跌到8倍，PE能跌多少？30%，假如你今年买了一个成长股，它的EPS今年有40%成长空间，业绩能增长40%，很不幸，你买完以后，到明年PE跌了30%，那么会有什么结果？结果就是打平，因为估值增长30%，业绩增长40%。今年打平，明年会怎么样？明年PE会不会从8倍跌到6倍、5倍？或许会，但即使它会，也不持续，因为8倍附近是熊市底部。明年PE维持在8倍水平，如果这个公司明年的业绩还能增长40%，会有什么局面？明年你能赚到业绩的40%的钱。后年PE假如从8倍回到12倍、16倍，业绩还增长40%，后年你就能既赚到业绩的钱，也赚到估值提升的钱，这就是我们所说的在熊末牛初买成长股，不但有铁一般的历史事实告诉我们可行，从理论上也说明它是完全可行的。
在这个春天该如何播？
2、对于价值型投资人来说，我们觉得可能会进入一个相对比较舒服的阶段，因为这一轮的几个结构性因素，投资主体机构化、长期利率下行趋势、投资文化的改变，这些因素都有利于这个大板块，这里说的价值股是指优秀龙头公司，它可能会从历史上的折价向未来的溢价演变，可能会出现中国版漂亮50，这是一个大趋势。
3、对于趋势投资者来讲，因为投资周期比较短，而且各有各的绝活，有的人善于做主题，事件驱动，在雄安概念出来之前先布局，他是种菜，如果你有很好的大棚，永远可以种，各有各的招。但有一点要提醒大家，现在你保持箱体思维，不追高，涨上来卖，跌下来买，这个思维是可以的。但是一旦市场从熊末牛初切换到牛市中期以后，要及时切换思维，要把高抛低吸的思维切换成买入持有的思维。
非常感谢主办方给我们这个机会，也感谢大家耐心的倾听。谢谢大家！
先说一下我们的结论，我们对2017年后半程的看法，认为大概率还是震荡市状态。从两个方向来看，一是还有没有大幅下跌的空间，一是有没有可能出现趋势性上涨，从这两个维度，我们同样用对宏观的看法以及从策略角度来看。
再看看短期的情况，今年一季度的数据是超预期的，原因是地产不管投资还是销售，都比市场预期的好，基建投资也比预期好，去年有观点认为基建在2016年发力已经达到一定的超过，财政赤字已经达到一定的极限，不可能在2017年继续增加了，但2017年一季度基建数据比预期要好。从出口角度来看，整个季度还是相对比较好的，但中间有波动，生产端我们看到电厂的日均煤耗和开工，这些数据都比2016年底要好。某种意义上来说还是体现了我们经济的粘性，2016年三、四季度大家都在判断2017年一季度是高点，对一季度PPI数据的高度和CPI的看法都是相对比较谨慎的。实际上一季度的数据出来之后是超于大家预期的，一个核心的问题是经济的联系比较强。
从现在往后看，经历了上冲过程之后，经济不可能一路大幅反转的格局，经济复苏是和缓的，今年后半期这三个季度增长的抢进度肯定会放缓，但我们仍然认为它会在相对的高位持续，不像我们在2016年底预期的那样是迅速回落的过程。
通胀情况比我们在2016年底看到的情况好很多，一个大的原因还是在实体这一端没有对CPI上涨造成过高的压力，原因跟三公消费消退之后以及经济结构逐渐转向过程中带来的结构性变化有关系。现在消费的成长里面，其实服务类成长的东西更多，而硬的必需消费品的量的增长并没有太明显的状态，这两端结构性变化带来的情况是CPI的压力并不大。
展望未来，流动性有升有降，机构融资的需求是不减的，信贷投放比较旺盛，信贷投放旺盛跟实体经济缓慢复苏有很大关系，这一块需求还是有的。流动性供给方面，美联储加息步伐加快，导致国内汇率和利率承压，外汇占款或重启下行态势。货币政策面临基础货币投放不足的难题，OMO+MLF的滴灌模式导致流动性供给不足。
未来的格局，市场资金面的波动更多是由于市场预期造成的，央行现在在流动性控制方面实际上是上有顶、下有底的格局，一方面要防风险，要求金融市场去杠杆，另一方面还在防系统性风险的爆发，所以要托底，不会把流动性收得过于紧。在两难过程当中我们会看到市场预期随着这个过程发生变革，最近的例子就是银监、证监严查的过程，股票市场有闪崩的过程，债券市场有赎回，包括委外赎回，会造成资金的紧张。但上周五央行又出来说话，说不能因为个别机构监管行为促发市场大的风险的爆发，大家能看到监管层两难的格局，在流动性紧平衡的过程当中走微妙的平衡。
从估值角度来看，2017年总体上我们认为经济是稳步增长的状态，流动性跟2016年底是边际趋紧的过程，在这个过程当中博弈和平衡。整体估值水平，A股估值水平基本上在长周期中轴线附近，在这样一个格局之下，我们认为今年的状态趋势性行情很难看到，但是说有大幅下跌，不管是宏观经济基本面，还是政府在流动性把控方面，都不见得会有大的风险，基本是中轴震荡的格局。
在这种格局之下，A股市场看两类机会，一类是所谓的确定性业绩成长机会，这是在流动性边际收紧和风险偏好相对中性偏下的格局之下，这种格局下市场风格会倾向于找确定性成长和确定性业绩的行业，我们看了历史上海外的情况，是一个挺明显的格局。第二类机会是估值修复，只不过这一轮估值修复是主题性修复的概念，不管是刚刚提到的消费品类的茅台、格力的修复过程，它有业绩驱动，同时有修复过程。同样我们看到大的建材股现在有持续性上涨的过程，这个过程是以主题的形式体现的，不管是“一带一路”还是雄安概念，是以主题概念促发这个事情，但你拉长看，它的估值是确定性在修复。我们还看到最近市场上有一类所谓中游的公司，不管是三一，还是中国重汽，还是大量的中游制造，化工机械设备等等，都是在中游制造业，为制造业提供再投资设备，这些企业从订单角度来看已经非常明显有两个季度以上非常快的增速，这些从目前来看，落实度并没有那么强，但它的过程就是估值修复的过程，过去五年这些公司大多数人已经不会去看了，所以这也是一个估值修复，只不过在这些股票的早期上涨过程当中体现为以主题方式进行的估值修复。
首先给大家看一组数据，定增是怎样的体量，在这个市场当中是怎样的氛围。这个市场2014年之前总规模不大，每年融资额1500亿到2000亿的水平，在那个阶段，每年的IPO融资大概是1000亿到2000亿之间。2014年之后，这个市场的成长非常之高，2014年的现金流是四千亿，2015年是6000多亿，2016年到1.33万亿，而2016年IPO完成了不到2000亿现金融资，A股股权融资的接近90%都是来自于定增市场。
这是2016年定增市场的情况，从规模来看，单票的规模比2015年略微上涨，2015年是2.1亿是单笔规模，2016年达到2.3亿，折扣率略微下降，从8.4折回落到8.9折。每个月和每个季度的情况略有差异，这个差异是募集节奏问题。
政策分几个阶段，2016年之前政策对这个市场比较呵护，态度非常清晰，鼓励企业做各类资本动作，包括再融资、并购重组，各个部委都出台了非常多的政策，这也是触发2014-2016年定增市场每年翻倍成长的基本因素。
2016年政策发生了变化，主要基调是在监管上，去年一些事件性的东西非常清晰，一个是注册制，一个是战略新型板，之后中概股的回归被叫停，四类跨境并购重组被窗口指导，后面出台了《上市公司重大资产重组管理办法》，对借壳进行了打击。所有这些政策的目的不是灭掉再融资通道，而是要求再融资的过程更加透明化、公平化、市场化。体现在去年10月份之后，之前有非常多被暂停的中概股的回归以及四类跨界并购重组的批文拿下来了，最终还是发行了，越透明的、越公开的、越是公平公正的项目，越能通过，不完全是为了打标签而停止。
长期来看，三年期定增的发行条件越来越不具备，这类定增可能会消失，去年的口径是七千多亿，可能会逐渐转为一年期竞价定增的模式。
谢谢大家！
我们团队在国信证券下管理红岭FOHF，管理规模近百亿，近三年实盘管理经验，是国内业绩最长、规模最长、团队最健全的母基金管理人之一。
挑战一：Alpha越来越稀缺。这里Alpha泛指基金管理人通过聪明才智创造超额收益的能力，这个图很有意思，我们统计了滚动12个月的收益以及Alpha新发的数量，假如我们在2014年三季度开始持有这个策略类型，一年之后的回报大概在20%左右，如果2014年四季度开始持有，回报要低一点，2015年一季度回报超过了20%，但是再往后你持有这个策略类型获得的回报下跌非常快。还有一个事情，产品发行数量滞后于业绩表现3-6个月，也就是说市场是滞后的。
在Alpha越来越稀缺的背景下，我们要问自己一个问题，如何对Alpha做估值？真正的Alpha要给更高费用，但要区分Alpha跟Beta来支付不同的费用有较大难度，这种难度体现在：1、很难真正意义上对Alpha和Beta进行剥离，很多时候Beta都会被包装成Alpha进行销售；2、能够提供真正Alpha的策略容量一般较小，首先满足了公司的自营资金。
应对和展望一：正确看待Beta。这是国外市场发展的阶段，从开始的组合收益，他们将组合收益分成主动收益和市场收益，也就是所谓的Alpha和Beta，后来他们又发现很多Alpha其实是因子投资的回报，所以他们把主动收益又分成Alpha、因子收益和市场收益，所谓因子收益就是SmartBeta，目前中国处于宏观区分，还是在区分Alpha和Beta，但我相信用不了多久，国内SmartBeta的时代就会到来。
应对和展望二：正确应对策略衰退。我们需要考虑影响策略衰退的因素，并对这些影响因素衰退的因素进行分析，这些因素包括策略容量、竞争力的保持、策略有效程度和其他方面。我们要避免同类策略的重复配置，避开“拥挤的跑道”。
应对和展望三：从风险角度看待资产配置。传统的均值方差对输入的参数特别敏感，特别是对预期收益的估计，风险的估计相对于收益更为准确和稳健，基于风险的资产配置往往会得到更好的样本外结果。
2017年4月22日13:30—18：00
深圳东海朗廷酒店三楼大宴会厅（深圳市福田区深南大道7888号）
2017年4月23日08:30—11:30
深圳东海朗廷酒店三楼大宴会厅Ⅲ（深圳市福田区深南大道7888号）