2、INDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031Table_Title触达“最后一公里”，个人养老金扬帆起航触达“最后一公里”，个人养老金扬帆起航Table_ReportDate2023年2月7日本期内容提要本期内容提要:Table_Summary制度框架清晰明确，先行试点正式开启制度框架清晰明确，先行试点正式开启。系列制度正式发布，个人养老金制度框架加速落地。从运作模式看，个人养老金制度采取“两层账户个人养老金制度采取“两层账户+多种金融产品多种金融产品+封闭运营”的运作模式封闭运营”的运作模
4、业银行指定一个资金账户，商业银行只能为同一参加人开立一个资金账户，账户具有唯一性。银行在业务开办、账户性质、账户运行、产品管理等方面占据先发优势。养老储蓄产品：养老储蓄产品：强调保强调保本收益，灵活搭配养老理财本收益，灵活搭配养老理财。从产品特征看，特定养老储蓄产品包括整存整取、零存整取和整存零取三种类型，产品期限分为5年、10年、15年和20年四档，产品利率略高于大型银行5年期定期存款的挂牌利率。储户在单家试点银行特定养老储蓄产品存款本金上限为50万元。基金：发挥长期基金：发挥长期资金优势和投顾服务能力资金优势和投顾服务能力。公募基金主要通过养老目标基金产品参与养老金融市
6、盖的退休日期从2025年到2050年不等，通常以5年为间隔。保险：发挥长期资金优势和保险服务能力保险：发挥长期资金优势和保险服务能力。个人养老金保险产品出炉，首批首批7款专属商业养老保险入围。款专属商业养老保险入围。此类产品设置了进取型、稳健型两种此类产品设置了进取型、稳健型两种收益模式供选择收益模式供选择。从首批入选的6家险企披露的专属商业养老保险首期结算利率来看，稳健型账户2021年年化结算利率均在4%-6%之间，进取型账户结算利率在5%-6.1%之间，平均来看2021年的稳健账户结算利率为4.9%，进取型账户结算利率为5.4%，略高于多数万能险结算利率
7、。从产品的保障内容上看从产品的保障内容上看，主要包括养老年金和身故保险金。主要特点为：1）保障属性突出，保障程度高；2）收益稳定，抵御风险能力强；3）可附加养老服务。空间与展望：个人养老金制度测算。空间与展望：个人养老金制度测算。1）收入越高人群节税效果更加明收入越高人群节税效果更加明显显。由于个人养老金领取阶段的税率直接对标的是累进制个人所得税的最低档3%（月收入5000元至8000元），因此年累计应纳税所得额超过3.6万元（月收入8000元以上）的个人才更有意愿参与个人养老金的税收优惠。2）截至2022年底，个人养老金参加人数1954万人，缴费人数613万人，
11、础庞大.122.1银行从开户到理财全流程参与，具备先发优势.122.2养老储蓄型产品：强调保本收益，灵活搭配养老理财.132.3养老理财产品：突出长期、普惠、稳健特性.15三、基金：发挥长期投资和投顾服务能力.173.1目标日期基金TDF与目标养老基金TRF.173.2公募基金个人养老金产品设计与发展展望.22四、保险：发挥长期资金优势，发挥保险服务能力.224.1险企参与个人养老金细则落地，产品名单出炉.224.2税优健康险适用产品范围拟扩容.264.3税延养老及专属商业养老试点总结.274.4充分发挥保险业参与个人养老金比较优势.28五、空间
13、表9：养老储蓄产品特征.14表10：各年龄段客户可购买养老储蓄产品种类.14表11：工商银行普通储蓄存款和养老储蓄产品利率.14表12：个人养老金销售名录（截止2022年11月18日）.18表13：对Y类基金份额的管理费率和托管费率进行五折优惠.20表14：个人养老金入围基金对应A份额成立以来收益前十.20表15：个人养老金入围基金对应A份额成立以来最大回撤前十.21表16：保司开展个人养老金业务需满足条件.22表17：个人养老金保险产品范畴和形态要求.23表18：个人养老金保险产品形态（截至2022年12月27日）.2
14、3表19：专属商业养老保险产品结算利率和初始费用.24表20：商业养老金与个人养老金的区别.26表21：商业养老保险公司商业养老金业务试点产品特点.26表22：税延养老保险产品特点.27表23：税延养老年金将用于个人养老金衔接.27表24：个人所得税税率表（综合所得适用）.29表25：个人养老金税优更利好高收入人群.29表26：个人养老金账户缴费金额年度及累计规模测算.31图目录图1：个人养老金政策进程.6图2：养老保障体系示意图.8图3：三支柱养老金体系示例.8图4：个人养老金投资流程示意图.9图5：理财金字塔模型示意图.10图6
16、6：当前养老理财产品业绩比较基准上下限散点图.16图17：当前养老理财产品运作模式以封闭式净值为主.16图18：当前养老理财产品投资以固定收益类为主.16图19：天弘养老目标日期2035三年持有期混合型发起式FOF平均风险敞口.17图20：随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产配置.17图21：目标风险基金根据特定风险偏好设定权益资产比例.17图22：首批设立Y份额的养老目标基金管理人及产品数.18图23：首批设立Y份额的养老目标日期基金与目标风险基金数量.19图24：首批设立Y份额的养老目标日期基金目标日期分布.19图25：首批设
17、立Y份额的养老目标日期基金以1年期和3年期为主.19图26：首批设立Y份额的目标风险养老基金以稳健型和平衡型风格为主.19图27：首批设立Y份额的养老目标基金基金费率分布（%）.20图28：首批设立Y份额的养老目标基金托管费率分布（%）.20图29：美国IRAs投资资产类别比例.21图30：国民养老国民共同专属商业养老保险产品运作示意图.25图31：养老保险产品突出保障属性和搭配养老服务.25图32：不考虑投资情况下个人养老金账户节税情况示例.30图33：个人养老金账户配置分类人群.30图34：2023年个人养老金账户缴费金额测
19、正式“开闸”系列制度正式发布，个人养老金制度框架加速落地系列制度正式发布，个人养老金制度框架加速落地2022年4月，国务院办公厅印发关于推动个人养老金发展的意见（以下简称意见），标志着以“账户制”为核心的个人养老金制度正式出台。从运作模式看，个人养老金制度采取“两层账户个人养老金制度采取“两层账户+多种金融产品多种金融产品+封闭运封闭运营”的运作模式营”的运作模式，参加基本养老保险的劳动者可自愿参加，通过建立个人养老金账户并开设对应的资金账户进行缴费，同时明确每年12000元的缴费上限。2022年11月4日，人社部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合印发个人养老金
23、们将认真组织试点。2021.10.212021年金融街论坛年会银保监会副主席肖远企在2021金融街论坛年会上表示随着社会对养老金融产品的需求进一步释放，第三支柱市场潜力很大，规范发展第三支柱的基础和条件比较成熟。2021.11.18中共中央国务院关于加强新时代老龄工作的意见强调完善多层次养老保障体系，大力发展企业（职业）年金，促进和规范发展第三支柱养老保险。2021.12.17中央全面深化改革委员会第二十三次会议审议通过关于推动个人养老金发展的意见推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，与基本养老保险、企业（职业）年金相衔接，实现养老保险补
24、充功能。2022.03.05政府工作报告加强社会保障和服务，继续规范发展第三支柱养老保险。2022.04.21国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见明确个人养老金实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担，实行完全积累，参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元。国家制定税收优惠政策，鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度。同时对个人养老金领投资、领取、信息平台、运营监管等内容进行了规定2022.09.26国务院常务会议决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠国务院常务会议决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000
25、元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%2022.09.29关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）规定满足一定条件的保险公司都可以参与个人养老金制度建设，只要符合一定条件的保险产品都可以成为个人养老金产品，都可以享受税优政策2022.11.04人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布个人养老金实施办法个人养老金制度正式出台正式出台，监管对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定。2022.11.04财政部、税务总局发布关于个人养老金有关个人所得税政策的
26、公告提出自2022年1月1日起，对个人养老金实施递延纳税优惠政策。2022.11.04中国证监会发布个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定明确产品准入门槛，同时鼓励投资人长期投资、长期领取，个人养老金将单设份额，不收取销售服务费，为投资顾问条款预留政策空间等2022.11.04中国银保监会就商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）公开征求意见明确了商业银行个人养老金业务范围等，对个人养老金资金账户、个人养老金产品等提出具体要求；规定了个人养老金理财产品类型，以及理财公司等参与机构应满足的要求。2022.12.01中国银保监会办公厅关于开展
29、，我国金融机构储蓄存款余额约120.3万亿元，未来社会财富转化为长期养老资金潜力较大。个人养老金制度以账户制为基础，明确资金账户唯一性个人养老金制度以账户制为基础，明确资金账户唯一性。办法规定中国境内参加城镇职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险的劳动者可以参加个人养老金，同时办法对个人养老金的参加流程、资金账户管理、参与机构和产品管理、信息披露、监督管理等方面内容做出具体规定，明确参加者可以选择一家商业银行开立或者指定本人唯一的个人养老金资金账户，也可以通过其他符合规定的个人养老金产品销售机构指定，因此参加人具有更大的自由选择权。个人税收递延型商业养老保险个人税收递延型商业养老保险个人
30、养老金制度个人养老金制度账户模式账户模式单一产品账户独立账户投资产品范围投资产品范围个人税延养老保险产品养老保险、养老储蓄、养老理财、养老目标基金等投资上限投资上限当年应税收入的6%和12000的较低者12000元/年（即1000元/月）税收优惠税收优惠对个人达到规定条件时领取的商业养老金收入，其中25%部分予以免税，其余75%部分按照10%的比例税率计算缴纳个人所得税，税款计入“其他所得”项目：即领取时按照真实税率7.5%计税投资环节暂不征收个人所得税；领取环节，按照3%的税率计算缴纳个人所得税养老金领取养老金领取按月或按年领取商业养老金，领取
34、乡居民基本养老保险的劳动者，可参加个人养老金，意味着在前期密集政策的铺垫下，个人养老金制度试点正式开启。序号序号省份（自治区、直辖市）省份（自治区、直辖市）先行城市（地区）先行城市（地区）序号序号省份（自治区、直辖市）省份（自治区、直辖市）先行城市（地区）先行城市（地区）1北京市北京市17湖北省武汉市2天津市天津市18湖南省长沙市3河北省石家庄市19广东省广州市4河北省雄安新区20广东省深圳市5山西省晋城市21广西壮族自治区南宁市6内蒙古自治区呼和浩特市22海南省海口市7辽宁省沈阳市23重庆市重庆市8辽宁
37、；2）从四大类产品的主要特点来看：养老储蓄产品突出安全性，同时可以提前赎回，但对年龄有所要求，目前试点阶段覆盖群体有限；养老理财产品突出兼具收益率和稳健性；养老保险产品突出保障功能和现金流功能；养老目标基金主要着眼收益性特征，体现收益与风险并存。养老金融产品供给养老金融产品供给、收益率和产品、收益率和产品销售等方面普遍存在不足销售等方面普遍存在不足。从养老金融产品供给端的痛点来看，中国养老金融50人论坛发布的中国养老金融调查报告（2022）显示，养老金融产品最突出的问题在于产品介绍不够清晰明确、产品种类较少、收益率偏低和交易不够便利等方面。现阶段居民养老财富规划仍存诸多痛点现阶段居民养老财富
38、规划仍存诸多痛点。老龄化的加速到来需要社会个人提前做好全生命周期养老财务规划和养老财富管理，但目前居民养老财富规划和管理仍存在诸多痛点和问题。中信银行与华夏基金联合发布的中国居民养老财富管理发展报告（2022）显示，居民养老财富规划意识整体仍偏弱，年轻人尤为不足；居民养老财富储备规模预期整体较高，中青年人储备预期最高，并随着年龄增长逐步下降；居民养老投资期限整体较短，中高收入人群倾向拉长投资期限；虽然多数居民倾向于通过多元化养老投资方式进行养老储备，但是整体风险偏好仍倾向于保守，当前主要仍存在养老财富规划意识薄弱、缺乏专业养老财富规划顾问、养老投资短期化与长期投资目标不匹配、预期收益与实际收益
41、司等金融机构都积极参与个人养老金业务，初步形成四大金融机构主体跨业竞争的格局。短期短期来看，银行具有资金账户开立先发优势来看，银行具有资金账户开立先发优势，由于个人养老金账户和个人养老金资金账户均可在商业银行开设，同时银行作为全牌照代销机构，参与者可以非常便利地在资金账户开设的商业银行进行养老投资，因而商业银行在初期具有先发优势。在账户开立、产品销售等方面占据优势，同时能够触达到最广泛的客户群体。从产品覆盖维度看，银行、基金专注养老需求匹配，保险公司则不仅可发挥养老资金储蓄功能，更可以提供更为广义的养老服务功能和养老产业投资功能。保险业最核心的优势在于通过产品和服务的集合，从而在财务属性之外为
44、00%50.00%60.00%70.00%银行存款商业养老保险房产企业/职业年金银行理财基金股票信托产品国债尚无63.29%18.23%15.97%2.51%49.83%31.25%14.72%4.20%41.34%36.12%16.10%6.44%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%确保本金安全第一追上通货膨胀率超越通货膨胀不清楚20202021202227.92%25.72%26.41%28.83%36.46%49.31%53.88%54.90%54.81%49.64%21.60%18.98%17.61%15.72%12
46、5年期定存挂牌利率。养老理财产品养老理财产品根据风险等级，业绩比较基准不同，预期收益中等，但无法“保本保息”，封闭期一般为5年税优保险产品税优保险产品账户化运作，可灵活追加，分不同投资策略，有保底利率和实际结算利率养老目标基金养老目标基金FOF基金，通常有3-5年的封闭期，分养老目标基金和目标风险基金，前者投资期较长，后者风险和收益可自行选择。养老年金产品养老年金产品可持续终身，并且在退休后会按月派发养老现金流，可以长期锁息，也可以转移长寿风险增额终身寿险增额终身寿险现金价值复利3.5%稳定增长，存期可长可短，可灵活减保和退保，能提供应急现金流，可自定义提取金额
48、老金入口端的核心中枢；2）账户运行方面账户运行方面，个人养老金资金账户封闭运行，个人养老金账户交易所涉及的资金往来，除另有规定外必须从个人养老金资金账户发起，并返回个人养老金资金账户；3）产品管理方面产品管理方面，个人养老资金账户内未进行投资的资金按照商业银行和个人约定的存款利率及计息方式计算利息。业务开办业务开办唯一性参加人选择一家符合条件的商业银行开立一个资金账户，商业银行只能为同一参加人开立一个资金账户。账户性质账户性质个人养老金资金账户作为特殊专用资金账户，参照个人人民币银行结算账户项下类户进行管理。账户运行账户运行缴费可按月、分次或按年度缴费，每年缴纳额度上限为12000
49、元。投资自主决定投资计划，包括产品品种、投资金额等。资金领取资金账户封闭运行。参加人满足规定条件，经审核扣税后可按月、分次或一次性领取，领完为止。免收费用对资金账户免收年费、账户管理费、短信费、转账手续费产品管理产品管理基本特征产品应当具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等基本特征基本原则以“销售适当性”为原则，根据投资者的风险偏好、风险认知能和风险承受能进行风险提示。业务管理提供资账户服务、产品管理、销售管理、合作机构管理、信息披露等协同监管协同监管人力资源社会保障部、财政部监管个人养老金的账户设置、缴费额度、领取条件、税收优惠等日常运行税务部门实施税
53、社部国家社会保险公共服务平台，信达证券研发中心2.2养老储蓄型产品：强调保本收益，灵活搭配养老理财2022年7月，银保监会和人民银行联合发布了关于开展特定养老储蓄试点工作的通知，通知载明，将于2022年11月启动特定养老储蓄试点。从试点范围看，通知要求，自2022年11月20日起，由工、农、中、建四大行在合肥、广州、成都、西安和青岛市开展特定养老储蓄试点，试点期限暂定一年。试点阶段，单家试点银行特定养老储蓄业务总规模不超过100亿元。从产品特征看，特定养老储蓄产品包括整存整取、零存整取和整存零取三种类型特定养老储蓄产品包括整存整取、零存整取和整存零取三种类型
54、，产品期限分为5年、10年、15年和20年四档，产品利率略高于大型银行5年期定期存款的挂牌利率。储户在单家试点银行特定养老储蓄产品存款本金上限为50万元。特定养老储蓄产品属于人民币定期存款，与普通定期存款相比，主要有四大特征特定养老储蓄产品属于人民币定期存款，与普通定期存款相比，主要有四大特征：1）储蓄品种齐全，储户可以根据自身资金情况按需选择；2）存期更长，更加契合养老属性和定位，不同期限的产品与客户年龄有一定的适表表7：首批开办个人养老金业务的机构名单首批开办个人养老金业务的机构名单表表8：商业银行个人养老金业务开办情况（截至：商业银行个人养老金业务开办情况（截至
59、额存款利率均不到4%，特定养老储蓄相较长期定存有利率优势。作为作为保本保收益保本保收益的稳健型产品，预计增长空间有限。的稳健型产品，预计增长空间有限。1）财产增值上，养老储蓄产品利率略高于大型银行5年期定期存款的挂牌利率。此次试点中相对较长的产品期限使得银行拥有更大的信贷配置和运作空间，但由于利率下行预期下银行很难提供对应的高收益资产，未偏离5年期定期存款利率太多。2）产品性质上，储蓄类产品具有保本保收益的特点。对比而言，养老理财、养老目标基金、养老保险可以更大比例配置权益类资产，配置范围较灵活。从目前的信息看，养老储蓄适合与其他养老理财产品进行搭配，从而平衡风险、期限与收益。3）针
60、对人群上，养老储蓄产品吸引风险偏好低的老年群体，濒临退休时再进行10年及以上的长期储蓄意义不大。为提升产品性价比，未来应进一步优化产品与期限结构，满足储户的多元化需求。2.3养老理财产品：突出长期、普惠、稳健特性养老理财养老理财试点试点由“由“4地地4机构”扩大至“机构”扩大至“10地地10机构”，机构”，遵循遵循“小步慢跑，总体渐进”“小步慢跑，总体渐进”原则原则。2021年9月，银保监会发布关于开展养老理财产品试点的通知，开展养老理财产品试点。自2021年9月15日起，工银理财在武汉市和成都市，建信理财和招银理财在深圳市，光大理财在青岛市开展养老理财产
61、品试点，试点期限暂定一年，试点阶段单家试点机构养老理财产品募集资金总规模限制在100亿人民币以内。2022年1月和2月，银保监会相继发布关于贝莱德建信理财有限责任公司开展养老理财产品试点的通知、关于扩大养老理财产品试点范围的通知，将试点地区扩大至北京、沈阳、长春、上海、武汉、广州、重庆、成都、青岛、深圳十地；试点机构扩大至贝莱德建信理财、工银理财、建信理财、交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、光大理财、招银理财、兴银理财和信银理财。同时，首批试点机构的募集资金总规模上限提高至500亿元人民币。养老理财试点顺利，整体发展养老理财试点顺利，整体发展较快较快。自试点开展以来，截至
64、理财产品更低，部分养老理财产品还设置了零申购费、赎回费。稳健性：风险等级上，目前除工银理财“颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品（21GS5688）”和招银理财“招智无忧（五年持有）1号混合类养老理财产品”为R3等级外，其余均为中低风险。此外，试点产品均设置了平滑基金、风险准备金、减值准备及附加风险资本，从而增强风险抵御能力。养老理财产品养老理财产品背靠商业银行，背靠商业银行，具有天然优势，看好其未来发展具有天然优势，看好其未来发展。资金端，理财子根植于商业银行庞大的客户基础和良好的品牌声誉，同时享有成熟的传统线下服务网络，在销售渠道和投资者教育等方面具备优势。资产端，商业银行偏稳健
67、、基金：发挥长期投资和投顾服务能力3.1目标日期基金TDF与目标养老基金TRF公募基金主要通过养老目标基金产品参与养老金融市场。2018年2月，证监会发布了养老目标基金证券投资基金指引（试行），当前市场上养老目标基金有目标日期和目标风险两类。养老目标基金以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，最短持有期限一般不低于1年。其运作方式主要为FOF形式，采用成熟稳健的资产配置策略控制基金下行风险，追求长期稳健增值。投资策略主要包括目标日期策略和目标风险策略两种。目标日期基金目标日期基金是以投资者退休日期为目标，根据其不同生命周期阶段的风险承受能力构建投资策略
68、的基金。养老目标日期基金的核心在于下滑曲线的资产配置，它假定投资者随着年龄增长风险承受能力逐渐下降，因此随着所设定目标日期的临近，将逐步降低权益类资产的配置比例，包括股票、股票型基金和混合型基金，增加非权益类资产的配置比例。目标目标风险风险基金基金是根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的配置比例的基金，常见的是按照某一特定波动率进行资产配置，从而使基金组合风险始终控制在目标范围内。一般来说，基金公司会根据投资者风险承受度和风险等级不同，将其分为成长型、稳健型和保守型等类别，投资者可根据自身风险偏好进行自主选择，适合明确自身风险偏好且有一定的市场投资经验的投资者。图图19：天弘养老目
70、）证券公司（证券公司（14家）家）独立基金销售机构（独立基金销售机构（7家）家）1中国工商银行股份有限公司华泰证券股份有限公司蚂蚁（杭州）基金销售有限公司2中国农业银行股份有限公司中信证券股份有限公司上海天天基金销售有限公司3中国银行股份有限公司广发证券股份有限公司腾安基金销售（深圳）有限公司4中国建设银行股份有限公司中信建投证券股份有限公司珠海盈米基金销售有限公司5交通银行股份有限公司招商证券股份有限公司浙江同花顺基金销售有限公司6中国邮政储蓄银行股份有限公司中国银河证券股份有限公司北京雪球基金销售有限公司7中信银行股份有限公司国泰君安
72、预计头部机构更为受益。2022年11月18日，证监会公示个人养老金基金销售名录和个人养老金基金名录，包括华夏基金、易方达基金、富国基金、广发基金、交银施罗德基金等在内的40家基金公司旗下共计129只养老目标基金入选，销售机构则包括工商银行、农业银行等在内的16家商业银行，包括中信证券、广发证券、华泰证券等在内的14家券商，以及蚂蚁基金、天天基金等7家独立基金销售机构。表表12：个人养老金销售名录（截止：个人养老金销售名录（截止2022年年11月月18日）日）图图22：首批设立：首批设立Y份额的养老目标基金管理人份额的养老目标基金管理人及产品数及
76、%和28%。个人养老金基金的管理费率和托管费率均享受一定优惠，不高于1%的管理费和0.2%的托管费相比非Y份额的养老目标基金费率具有明显优势，有助于减轻投资者参与个人养老金的投资成本。从管理费率来看从管理费率来看，超过90%的基金费率不高于0.5%，以0.3%和0.45%为主，分别为64、29只，占比50%和22%；从托管费率来看从托管费率来看，超过95%的基金费率不高于0.1%，以0.075%和0.1%为主，分别为71、46只，占比55%和36%。图图23：首批设立：首批设立Y份额的养老目标日期基金与目标风险基份额的养老目标日期基金与目标风险基
80、基金(FOF)2018-11-068.278555.2510.94-14.72006620.OF17248华夏养老目标日期2045三年持有期混合型基金中基金(FOF)2019-04-099.540554.7012.12-20.68007188.OF17249嘉实养老目标日期2050五年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)2019-04-252.539451.7211.69-22.03006289.OF17247华夏养老目标日期2040三年持有期混合型基金中基金(FOF)2018-09-1310.423447.099.20-18.6500
81、7241.OF17317中欧预见养老目标日期2050五年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)2019-05-102.282946.3710.76-23.60007059.OF17361汇添富养老目标日期2040五年持有期混合型基金中基金(FOF)2019-04-297.905745.0610.40-28.92006307.OF17296嘉实养老目标日期2040五年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)2019-03-062.414144.579.89-21.77006295.OF17251工银瑞信养老目标日期2035三年持有期混合型基金中基
85、8.92006763.OF17402广发养老目标日期2040三年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)2018-12-271.63913.961.45-27.90007060.OF17370银华尊和养老目标日期2040三年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)2019-05-172.459025.376.75-27.83006894.OF17297易方达汇诚养老目标日期2033三年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)2019-05-064.718723.695.82-27.14007297.OF17241万家平衡养老目标三年持有期混合型发
86、起式基金中基金(FOF)2019-06-272.269225.536.20-26.56007651.OF17258建信普泽养老目标日期2040三年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)2020-01-212.1714-9.53-6.27-25.13012513.OF17364南方富祥稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金(FOF)2021-06-292.53591.291.58-24.94006891.OF17403广发养老目标日期2050五年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)2019-03-262.186121.585.32-24.6400
91、验来看，截至2021年末，美国养老第三支柱占美国总体养老金市场比例超60%。其中投资于公募基金的比例超过一半，高达52%。未来公募基金在国内个人养老金市场的发展空间较大。养老目标基金产品竞争重点在于长期稳健收益养老目标基金产品竞争重点在于长期稳健收益。我们认为养老目标基金产品需要做好风险和长期收益的平衡，在控制波动的同时着力实现长期稳健收益。整体来看，低风险的固定收益或许并不能符合养老金投资者长期养老投资需求，未来多资产策略或将成为主流。另外，养老目标基金管理作为一个系统化的工程，未来将更加考验基金公司全方位的资产配置能力，并对养老目标基金经理提出更高要求。养老产品的投资除了需要在大类
92、资产配置以及投资上的专业能力，还要具有稳定发掘收益的能力。我们认为未来养老目标基金开发机构将在产品设计、长期收益、专业人才和养老基金投资团队建设等方面展开更深层次竞争。四、保险：发挥长期资金优势，发挥保险服务能力4.1险企参与个人养老金细则落地，产品名单出炉明确个人养老金产品要求，两全和年金产品纳入范畴明确个人养老金产品要求，两全和年金产品纳入范畴。2022年11月22日，银保监会发布关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知（以下简称通知），推进多层次、多支柱养老保险体系，促进保险公司开展个人养老金业务。项目项目要求要求资本水平资本水平上年度末所有者权益不低于50
97、型为保证返还账户价值终身领取、固定期限10（或15、20、25）年领取。太平人寿太平人寿太平岁岁金生专属商业养老保险养老年金、身故保险金、全残保险金终身领取、10年、20年领取太平养老太平养老太平盛世福享金生专属商业养老保险养老年金、身故保险金、失能护理/疾病全残保险金保证返还账户价值终身领取，固定期限10年（或15年、20年、25年）领取泰康人寿泰康人寿泰康臻享百岁专属商业养老保险养老年金、身故保险金保证给付账户价值终身月领（或年领）、保证给付账户价值固定期限10年（或15年、或20年、或30年）月领（或年领）泰康养老泰康养老泰康臻
98、享百岁B款专属商业养老保险养老年金、身故保险金保证给付账户价值终身月领（或年领）、保证给付账户价值固定期限10年（或15年、或20年、或30年）月领（或年领）国民养老国民养老国民共同富裕专属商业养老保险养老年金、身故保险金终身领取（月领/年领）、固定期限10年/20年领取（月领/年领）新华人寿新华人寿新华人寿保险股份有限公司卓越优选专属商业养老保险养老年金、身故保险金保证返还账户价值终身领取（月领/年领）、保证20年终身领取（月领/年领）、固定期限（10、15或20年）领取（月领/年领）太平人寿太平人寿太平鑫多多两全保险（互联网专属）满期保
102、1次，免费转换太平人寿太平人寿太平岁岁金生专属商业养老保险2%/0每笔不超过2%每年一次，免费转换太平养老太平养老太平盛世福享金生专属商业养老保险3%/0.55%每笔不超过5%每年一次，免费转换泰康人寿泰康人寿泰康臻享百岁专属商业养老保险2.85%/0.5%每笔不超过3%每年一次，免费转换限额为转出投资组合在转换时投资组合价值的50%与200万的较小者，转换金额超过免费转换限额的，按照超过部分的3%收取费用泰康养老泰康养老泰康臻享百岁B款专属商业养老保险2.85%/0.5%每笔不超过5%免费转换限额为转出投资组合在转换时投资组合价值的50%与
105、有“保本”特点，同时预期收益较为明确，保障功能较强，我们认为在个人养老体系中可以扮演“托底”角色，尤其是针对风险厌恶型群体，低风险、稳收益的养老保险产品无疑是一个很好的选择；2）收益稳定，抵御风险能力强；3）可附加养老服务。未来专属养老保险运行机制有望不断完善，不断发挥专属养老保险产品在产品设计、长寿风险分散和养老服务结合等方面的独特优势，不断提高长期养老保险资金的投资收益率。创新双账户模式，专业养老创新双账户模式，专业养老险险公司商业养老金试点启航公司商业养老金试点启航2022年12月1日，银保监会发布中国银保监会办公厅关于开展养老保险公司商业养老金业务试点的通知，决定自202
109、事项的通知（征求意见稿）（以下简称税优健康险征求意见稿）在行业内征求意见，拟扩大个人所得税优惠政策适用商业健康保险的产品范围。通知将税优健康险产品范围扩展到健康险主要险种通知将税优健康险产品范围扩展到健康险主要险种，即扩展到医疗保险、长期护理保即扩展到医疗保险、长期护理保险和疾病保险险和疾病保险。同时，通知拟不再对税优健康险产品出台标准化条款，除对承保既往症人群的要求外，将产品设计交给市场主体，强化事后回溯分析，要求保险公司及时调整经营实际与精算假设的偏差，确保定价合理性。税优健康险是我国首个享有税收优惠政策支持的个人商业健康险产品，2016年税优健康险试点工作正式启动，并自2017年
110、7月1日起推广至全国。从基本架构来看，税优健康险采用的是“医疗险+万能险”的一年期消费型健康保险的形式，扣除医疗险费用后的保费存入万能险账户，用于日后缴费或购买其他商业保险，但是不能取现。居民个人购买符合规定的商业健康险保险产品的支出后，允许在计算应纳税额时给予税前扣除，扣除限额2400元/年（200元/月）。截至2020年12月底，税优健康险累计销售51万件，累计保费21.75万元，占行业健康保险保费比例低于0.1%。产品和投保范围所有扩充，长期护理险发展有望迎来增量产品和投保范围所有扩充，长期护理险发展有望迎来增量。1）产品方面，税优健康险征求意见稿对产品设计原
111、则做出了明确要求，要求人身险公司开发保额适度、价格适中、满足多层次保障需求的产品，并将税优健康险产品范围扩展到医疗保险、长期护理和疾病保险，并要求医疗险的保证续保期间不低于3年，长期护理保险和疾病保险的保险期间不低于5年。2）投保人群方面，被保险人群范围有所扩充，可以为投保人本人，也可以为配偶、子女和父母投保。前期“叫好不叫座”，后续需配合税优激发投保需求。前期“叫好不叫座”，后续需配合税优激发投保需求。根据财政部、税务总局、原保监会联合发布的关于将商业健康保险个人所得税试点政策推广到全国范围实施的通知，对个人购买符合规定的健康保险产品的支出，允表表20：商业养老金与个人养老金的区别
113、老保险，是指取得工资薪金所得、连续性劳务报酬所得（特定行业除外）的个人，应按税延养老保险扣除凭证记载的当月金额扣除当月的工资薪金、连续性劳务报酬收入的6%和12000元孰低的办法确定。纳税人通过购买税延养老保险来提高个税起征点，等退休领取养老金时再补交税款。税延养老保险于2018年推出，目前仅在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园可购买。从产品管理来看，办法要求税延养老保险产品以“收益稳健、长期锁定、终身领取、精算平衡”为设计原则，并明确对税延养老保险产品采取审批制，获得批准的产品才能上市销售。此外，税延养老保险产品分为积累期和领取期两个阶段。其中，税延养老保险产品积累期养老资金的
115、1年12月，税延养老保险累计保费为6.3亿元，覆盖人群仅为四万余人。税延养老保险试点暴露出优惠力度有限、操作复杂等问题。税收信息平台等基础设施仍处于完善过程中，使其在推动商业养老保险发展方面的支持作用有限。政策覆盖面窄，处理流程复杂，延期纳税模式不符合公众纳税的观念和习惯，政策设计有待完善成为主要问题。税延养老保险税延养老保险未来未来将将与与个人养老金衔接个人养老金衔接。关于此前已经试行的税延型商业养老险，将与个人养老金衔接，税延型养老保险后续可能并轨至个人养老金中，同时配合执行最新的个人养老金税收政策，即领取时的税负从7.5%降至3%。办法办法要求要求个人养老金实施办法个人
118、费23.5亿元，其中新经济、新业态从业人员和灵活就业人员投保近3万件。与试点区域和参与主体双扩容前相比，5个月内保单件数增加13.82万件，保费收入增加18.78亿元，增长速度明显加快。2022年年结算利率结算利率表现亮眼，稳健型和进取型账户表现均优异表现亮眼，稳健型和进取型账户表现均优异。从12家试点公司发布的2022年专属商业养老保险结算利率来看，稳健型账户年化结算利率在4.0%-5.15%之间，进取型账户年化结算利率在4.5%-5.7%之间。专属商业养老保险产品积累期采取“保证+浮动”的收益模式，为消费者提供风险偏好不同的投资组合。试点公司的专属商业养老保
119、险产品均采取“双账户”管理模式，同时提供稳健型和进取型的投资组合。稳健型账户最低保证利率大多为2.5%，主要面向风险保守型客户设计；进取型账户在保障资金安全的基础上对多种资产进行平衡配置，最低保证利率大多为0.5%。2022年各试点公司专属商业养老保险产品年化结算利率均高于最低保证利率，太平养老、国民养老、泰康人寿、新华保险、恒安标准养老等5家公司的专属商业养老保险两类账户的结算利率均在5%以上。我们预计未来专属养老保险运行机制将不断完善，从而不断发挥其在产品功能、分散长寿风险、与养老服务相结合等方面的独特优势，不断提升长期养老资金的投资收益率，在第三支柱保险产品中扮演重要角色。1
122、而能够尽可能规避实际寿命超过预期寿命带来的财务风险养老保险与健康管理服务有机结合，提供全生命周期解决方案养老保险与健康管理服务有机结合，提供全生命周期解决方案。保险业是金融行业中为数不多能够同时提供风险保障、资产管理、养老服务、健康管理等一系列与养老产业密接结合的全生命周期服务方案提供商，我们认为未来在产品端继续发力丰富“产品货架”的基础上，险企还将在“产品+服务”的结合上进一步发力。五、空间与展望：个人养老金制度测算5.1个人养老金税优制度更利好哪些人群？收入越高人群节税效果更加明显收入越高人群节税效果更加明显。由于个人养老金领取阶段的税率直接对标的是累进制个人所得税的最低档3%（月
126、方案A（全额缴纳个人养老金）和方案B（自主理财投资），且年化收益率假设均为5%，每年实际投资金额均为1.2万元，实际投资年限均为20年：a)方案A：全额缴纳个人养老金。20年后投资收益总额（本金+收益）为39.68万元（FV（0.05,20,-1.2）=39.68万元），支取时的个人所得税为1.19万元（实际税率3%），税后本金加收益合计为税后本金加收益合计为38.49万万元元；b)方案B：自主理财投资。每年实际投资金额为0.96万元（1.2*（1-20%）=0.96，工资年应税收入20万（综合所得）适用税率为20%），投资20年后，总收益（本
128、月18日，人力资源和社会保障部养老保险司副司长亓涛表示，2022年11月25日，个人养老金制度在36个先行城市（地区）启动实施。在各部门、各先行地区、各参与金融机构的大力宣传和共同推动下，总体运行平稳有序。截至截至2022年底，个人养老金参加人数年底，个人养老金参加人数1954万人，缴费人数万人，缴费人数613万人，总缴费金额万人，总缴费金额142亿元亿元。缴费人数占参加人数的比例为缴费人数占参加人数的比例为31.37%，缴费人数的平，缴费人数的平均投资金额为均投资金额为2316.48元元。个人养老金实施办法中明确个人养老金的参加人应当是在中国境内参加城
129、镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，同时财政部税务总局关于个人养老金有关个人所得税政策的公告中规定，个人缴费享受税前扣除优惠时，以个人养老金信息平台出具的扣除凭证为扣税依据，因此简单总结下来，个人养老金税优覆盖人群为“参加社保参加社保+缴税缴税”。我们综合考虑2022年个人养老金试点的开户数、缴费数、参与人数占比和平均投资金额等指标，以及未来个人养老金制度试点逐步放开扩展至全国等情景，对未来10年个人养老金账户年度账户和累计规模进行测算，我们预计2023年实际缴费人数有望达740万人，若按缴存金额为12000元/年的80%测算，则2023年个人养老金
130、账户缴费总额约可达710亿元，至2032年我们预计个人养老金账户累计缴费金额有望达2.14万亿元，有望为资本市场贡献可观的长期资金。关键关键假设及测算逻辑假设及测算逻辑1)城镇就业人口数量城镇就业人口数量：截止2021年末城镇就业人口数量为4.68亿人，基于相对保守原则，我们以截止前一年末的数量作为当年的测算基数，同时考虑到2016-2021年间城镇就业人口数量平均复合增长率为2.15%，因此我们假设2022-2032年间的城镇就业人口数量平均复合增长率为2%；2)试点（实行）地区城镇就业人口比例试点（实行）地区城镇就业人口比例：综合考虑个人养老金先行试点地区人口和
131、未来增长，我们假设2024-2026年该比例分别为28%、30%和35%，2027-2030年该比例为40%，2031-2032年该比例为50%；3)纳税人口比例（占比城镇就业人口）纳税人口比例（占比城镇就业人口）：2018年8月31日第十三届全国人民代表大会常务委员会第五次会议审议通过关于修改中华人民共和国个人所得税法的决定（第七次修正），个人所得税起征点确定为每月5000元。时任财政部副部长程丽华表示，基本减除费用标准提高到每月5000元这一项因素来测算，修法后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例将由现在的44%降至15%，我们在15%这一比例基础上，综
133、养老保险司副司长亓涛指出，截止2022年底，个人养老金参加人数1954万，缴费人数613万，缴费人数占比为31.4%。我们假设2023年有购买意愿人数占比为35%，同时综合考虑国家政策支持、税优等运作模式不断完善、个人养老金宣传的深入和居民养老意识的不断提升，我们假设每年实际有意愿购买人数逐步增长，至2032年有购买意愿人数占比为64%；5)缴费上限（元缴费上限（元/年）年）：考虑到试点的持续性，我们假设未来10年缴费上限将维持在每年12000元（1000元/月）的水平；6)实际平均参与额度比例（占比缴费上限）实际平均参与额度比例（占比缴费上限）：考虑到目前
134、仍处于试点初期，我们假设2023年实际平均参与额度比例为80%，即每年9600元，未来随着试点逐渐深入，逐年提升至2028年后均为顶格缴费（每年12000元）；7)账户年度留存率账户年度留存率：考虑到实际存在缴费后中断和脱落情况，我们统一假设留存率为97%。2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E城镇就业人人口数量（万城镇就业人人口数量（万人）人）47,70848,66349,63650,62951,64152,67453,72754,80255,89857,016试点（实行）
135、地区城镇就业试点（实行）地区城镇就业人口比例人口比例27.70%28%30%35%40%40%40%40%50%50%纳税人口比例（占比城镇就纳税人口比例（占比城镇就业人口）业人口）16.0%16.0%17.0%17.0%18.0%18.0%19.0%19.0%20.0%20.0%可参与者人口数量（万人）可参与者人口数量（万人）2,1142,1802,5313,0123,7183,7934,0834,1655,5905,702有购买意愿占比有购买意愿占比35%37%40%43%46%49%53%56%60%64%实际缴费参与人数（万人）实际缴费参与人数（万人）7408
136、161,0141,2921,7061,8622,1452,3413,3623,669缴费上限（元缴费上限（元/年）年）12000120001200012000120001200012000120001200012000实际平均参与额度比例（占实际平均参与额度比例（占比缴费上限）比缴费上限）80%85%90%90%90%100%100%100%100%100%当年度新增个人养老金账当年度新增个人养老金账户缴费金额（亿元）户缴费金额（亿元）7108331,0961,3951,8422,2342,5742,8094,0344,403年度累计个
138、建议我国养老第三支柱发展仍处于起步阶段，个人养老金账户主体框架出台的背景下，具体的运作体系仍需要积极探索。商业银行、公募基金、保险公司、理财公司等主要业务参与者各有特点，相互存在优劣势。整体看，未来多方参与者需要更充分协同合作，各自发挥主体优势，创新产品供给，取长补短，合理分工，为更多人群提供更多易于理解、操作简便、收益稳健和运作透明的个人养老金产品，在不断的竞合关系中推动个人养老金业务发展壮大。参考海外成熟养老金融发展历程，我国个人养老市场刚刚起步，方兴未艾，未来更需要平衡好短期与长期、风险与收益、成本与效益之间的关系。随着个人养老金实施试点的推进，个人养老金产品供给的丰富和系统的完善，同
141、真15601850398华北区销售副总监华北区销售副总监阙嘉程18506960410华北区销售华北区销售祁丽媛13051504933华北区销售华北区销售陆禹舟17687659919华北区销售华北区销售魏冲18340820155华北区销售华北区销售樊荣15501091225华北区销售华北区销售秘侨18513322185华北区销售华北区销售李佳13552992413华东区销售总监华东区销售总监杨兴13718803208华东区销售副总监华东区销售副总监吴国15800476582华东区销售华东区销售国鹏程15618358383华东区销售华
142、东区销售李若琳13122616887华东区销售华东区销售朱尧18702173656华东区销售华东区销售戴剑箫13524484975华东区销售华东区销售方威18721118359华东区销售华东区销售俞晓18717938223华东区销售华东区销售李贤哲15026867872华东区销售华东区销售孙僮18610826885华东区销售华东区销售贾力15957705777华东区销售华东区销售石明杰15261855608华东区销售华东区销售曹亦兴13337798928华南区销售总监华南区销售总监王留阳13530830620华南区销售副总监华南
145、话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户
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