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利率市场化的推进现在到了最后的阶段，即存款利率市场化展开以及必需的配套设施建设的阶段，但偏偏遇上了存款市场供求关系趋势性偏紧格局的制约。究其原因，除了金融产品创新和互联网金融风起云涌的市场因素，还有两项重要的制度性安排也实质性地影响了存款市场的供求关系，即存贷比考核和存款准备金率。
在今天外汇占款和存款增速明显放缓的新态势下，重新审视高企的存款准备金率，针对性地合理调降应该是有必要的。当前首先需要权衡的问题是，中长期宏观调控目标与利率市场化的合理进程，孰重孰先？未来的选择抑或是逐步调降存款准备金率，同时推进存款利率市场化；抑或是暂时维持存款准备金率不变，适当放缓存款利率市场化的步伐；抑或是暂时维持较高水平的存款准备金率，取消具有替代功能的存贷比考核，同时加快存款利率市场化的步伐。即使是逐步调降存款准备金率，其主要目标不是为了避免经济加快下行，而更多的是从整个改革需要的角度去考量。
当前利率市场化改革面临的任务
利率市场化改革的目标是清晰的，即逐步建立由市场供求决定的金融机构存贷款利率水平的利率形成机制，通过货币政策工具，包括数量和价格的工具来调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。应该说，最后这一点才是利率市场化想要达到的真正目的。当然，这其中还涉及如何通过利率市场化来倒逼银行改革，以及改善或者缓解持续存在的小微企业融资难和贵的问题等。不得不指出的是，在利率市场化推进的现阶段内，小微企业融资难、融资贵问题不是得到了解决，而是在一定程度上有所加重。利率市场化似乎是企业融资成本居高难下的可能因素之一。
利率市场化具体推进的路径较为明确，先长期后短期，先大额后小额，分阶段逐次加以推进，现在到了最后的阶段，即存款利率市场化展开以及必须的配套设施建设的阶段。利率市场化真正实现，恐怕还涉及一系列问题的解决。下面就来梳理一下利率市场化进一步向前推进需要完成的主要任务。
第四，提升银行资产负债管理能力和定价管理能力。持续不断地推动商业银行提高资产负债管理能力和定价管理能力，是利率市场化过程中的重要任务。目前中资商业银行的资产负债管理能力和定价管理能力离真正利率市场化后的管理要求之间仍有较大距离。缩短这一距离，既需要有一个过程，也需要培养人才，更需要对现有的制度、机制和流程做出变革，以真正构成现代商业银行的资产负债管理体系，切实提升资产负债管理能力，尤其是定价管理能力。
第五，增强国企财务硬约束。当前，市场化程度不高的主体在融资中占主导地位，那么在非市场化的行为普遍存在的条件下，利率市场化能走多远呢？这一问题的存在在一定程度上扭曲了资金需求方的市场行为，必然会对利率市场化未来的推进带来妨碍，甚至于扭曲其效果。那么，是不是利率市场化大力推进可以改变这种状况呢？我认为，依靠价格机制改革来推动经济主体的改革只是一个方面，而且应该不是起主导作用的方面，尽管它有一定的促进作用。根本的问题还在于企业内在动机的调整。关键还是要加快推进国有企业市场化的改革，使得经济主体自发地对市场价格因素比较敏感。同时，利率市场化和国企改革可以同步推进、相互协调、互相促进、相辅相成。
存款利率市场化推进的制约因素
从当前总体运行趋势来看，一般性存款的增速未来还有继续下降的可能。究其原因，我认为来自市场的主要是两个方面。一是利率市场化条件下的金融产品创新。突出的表现是市场推出大量收益率明显高于银行存款的理财产品，持续分流了银行的存款。如理财产品的年化收益率通常在4%以上，而一年期存款利率则只有3%多一点。企业、个人大额存单的推出可能会在一定程度上对理财产品有替代作用，但也难以从根本上改变市场分流银行存款的趋势。二是互联网金融风起云涌。市场运用互联网工具和大数据工具开发软件，目标都盯着银行的存款。很多产品创新其实都是截流银行存款尤其是活期存款。活期存款是银行不可多得的负债，成本很低，利率只有0.35%。而所谓的创新是用一个软件将资金聚集起来开展投资，通常有3%以上的回报，又没有一点风险，存款人何乐而不为呢？目前，包括资产管理公司、基金公司、证券公司甚至银联都在开发诸如此类的产品。
除了上述市场因素之外，还有两项重要的制度性安排也实质性地影响了存款市场的供求关系，即存贷比考核和存款准备金率。在贷款刚性增长、存款增速持续放缓而市场资金供给充足的情况下，存贷比考核使得银行对存款这类负债存在着较大的需求，有时甚至是饥渴，从而推高存款价格；存款准备金率高企则导致银行吸收存款的实际效果明显减弱，从而使得银行持续存在进一步吸收存款的冲动。
针对性地实施改革创新和政策调整
当前，存款利率市场化推进受到了存款市场供求关系的制约。而金融创新和互联网金融的发展是不可逆转的趋势。从有利于降低实体经济融资成本和顺利推进利率市场化的角度出发，当前有必要针对性地实施改革创新和政策调整。这里主要涉及两方面问题。
一是货币政策问题。鉴于我国的货币存量较大，未来一个时期货币政策将持续担负降杠杆的任务，似不宜大幅宽松。在中性货币政策尤其是存款准备金率处在历史次高位的环境下，迅速实现存款利率市场化，很容易在短期内出现市场存款和贷款利率双升的局面，从而对实体经济融资成本带来向上压力。这一点去年似乎已经感受到了。去年货币政策总体上是稳中偏紧，6月份市场利率波动很大，下半年整个利率水平也都偏高。今年政策已有所调整，货币乘数随之明显提高，货币市场利率水平明显下降。但即便如此，目前还很难说已经形成了存款利率市场化迅速推进所需要的比较理想的货币环境。这方面一定程度上存在着两难。一方面，存款利率市场化需要相对宽松一些的货币环境；另一方面，从降杠杆和控风险要求出发，货币政策又不宜过于宽松。无论如何，当前这样的政策环境对利率市场化的推进会产生一定程度的制约。
作为影响货币乘数的重要工具，存款准备金率持续处在较高水平，直接对存款市场供求关系带来收紧的压力。如果说在过去外汇占款大幅增长、存款市场供求关系十分宽松的条件下，实施高水平的存款准备金率十分有必要的话；那么在今天，在外汇占款和存款增速明显放缓的新态势下，重新审视高企的存款准备金率，针对性地合理调降该率也应该是有必要的。当前首先需要权衡的问题是，中长期宏观调控目标与利率市场化的合理进程，孰重孰先？未来的选择抑或是逐步调降存款准备金率，同时推进存款利率市场化；抑或是暂时维持存款准备金率不变，适当放缓存款利率市场化的步伐；抑或是暂时维持较高水平的存款准备金率，取消具有替代功能的存贷比考核，同时加快存款利率市场化的步伐。即使是逐步调降存款准备金率，其主要目标不是为了避免经济加快下行，而更多的是从整个改革需要的角度去考量。
不仅如此，还应看到利率市场化很重要的一点，就是使得央行货币政策工具的效应能通过市场的价格传导到各个方面。在中国现有的条件下，银行在整个金融体系中的地位还是非常重要的。从增量来看只有50%多一点，但从存量来看，依然在80%以上。由于存贷比监管的存在，货币市场利率调整影响到银行体系就不会那么顺畅。从今年的情况看，按理说货币市场流动性宽裕了，利率相对走低了，实体经济融资成本应该下来。但因为存贷比的存在导致商业银行的贷款利率居高难下。我国商业银行负债成本跟西方国家不一样。西方国家没有存贷比，市场上货币资金的成本差不多就是银行的负债成本。而中资银行的成本则在很大程度上受存贷比考核下一般性存款价格的影响。由于近年来一般性存款增速逐步放缓，贷款增长又有一定刚性，存贷比考核要求银行必须保证存款达到一定的增速，这就推高了负债成本。正因为如此，货币市场利率调整了，但不见得就一定影响到银行体系的存贷款利率，从而使货币政策的效应打上折扣。这对利率市场化的推进是不利的，甚至有可能最终扭曲其成效。
合理优化存贷比管理很有必要。6月30日，银监会发布了《关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》。此次调整中效果比较明显的是币种口径计算调整和“商业银行发行的剩余期限不少于一年，且债权人无权要求银行提前偿付的其他各类债券所对应的贷款”这两项。就前者而言，目前本外币合计的存贷比和人民币的存贷比分别为72.2％和69.7％。因此，调整币种结算口径会降低银行体系总体存贷比约2.5个百分点。对后者来说，可能主要是商业银行发行的次级债券，粗略估算目前符合上述条件的存量次级债券约6000多亿，若这些债券对应的贷款全部从分子扣除，则会降低银行体系总体存贷比不到1个百分点。因此，粗略测算，此次调整会降低行业总体存贷比约3.5-4个百分点，对促进扩大信贷投放、降低融资成本有一定积极作用，特别是有助于缓解那些存款增长压力非常大的银行的存贷比压力。
然而，银行存款增长放慢、负债结构多元化是个大趋势。如果此次调整的实际运行情况不理想，下一步可以考虑将稳定性较好、非结算类、固定期限的同业存款纳入存款总额来计算存贷比。截至2014年4月末，其他存款性公司负债和其他金融性公司负债两项加总约为22万亿元，保守估计其中的稳定性较好的同业存款约占一半、即11万亿元左右，占全部一般性存款比例约为10％。初步估算，若将这些稳定较好的同业存款纳入存贷比分母，可能会导致存贷比下降6个百分点左右。这对缓解行业存款瓶颈、增强银行信贷投放能力的作用较为明显。从长远看，可以考虑修改商业银行法，取消这一监管规定。如果取消了存贷比或者大幅调整口径扩大分母，考虑到两者之间的替代效应，暂时可以不必调整存款准备金率。
（连平交通银行首席经济学家中国首席经济学家论坛理事长）