总的来讲，中国保险资产负债错配呈现五种形式，其中隐含着六种风险。
第一种形式是资产负债类别错配，这其中隐含着权益类资产价格波动风险。类别错配是指用权益类资产去匹配负债，典型做法是安邦保险、前海人寿等在二级市场上以保险负债资金增持股票，以实现权益法入账甚至控制上市公司。就中国保险业整体而言，也存在较大程度的类别错配，2015年11月末股票基金投资比例达到14.1%。权益类资产价格波动对保险公司损益表和资产负债表都有较大影响。
第三种形式是资产负债期限错配，这其中隐含着长债短配的再投资风险和短债长配的再融资风险。一方面，许多保险公司长期期缴产品负债久期长达十几年甚至几十年，在利率下行周期中面临到期资产再投资风险。2013年底至2015年底，十年期国债收益率从4.61%下降至2.82%，十年期AAA企业债收益率从6.31%下降到3.82%，低于保险公司精算假设中5%~5.5%的投资收益率。另一方面，一些保险公司利用短期负债滚动的方式进行长期投资。在利率上行周期可能出现流动性紧张和成本上升的再融资风险。
辩证看待错配
目前主流观点倾向于认为保险资产负债应该尽可能减少错配，降低风险。对此，我们认为，需要辩证地看待。
上述案例讨论的是五类错配形式中影响最大的资产负债类别错配，事实上在信用错配、期限错配、流动性错配、币种错配上，也存在同样的问题：风险收益相伴相随，失败的错配可能导致风险，但完全消除错配也可能损失较高的潜在收益。
不得已而为之
对于慕再和伯克希尔这些非寿险公司来说，由于其负债成本较低甚至小于零（在承保盈利的情况下），因此是否进行资产负债错配是一种主动的选择。对于具有较大杠杆倍数且具有刚性兑付性质的寿险业而言，常规做法仍然是尽可能追求资产负债匹配，美国寿险业在这方面较为突出。但对于中国寿险业来说，资产负债错配是一种不得已的做法。对此，须有客观认识。
但中国寿险业在负债和投资两端所面临的外部环境与美国有所不同。在负债端，中国寿险业并未像美国寿险业那样获得税收支持。1986年之前，传统寿险是美国寿险公司第一大险种，这其中遗产税起了很大作用。1986年年金险保费收入以837亿美元超过传统寿险成为第一大险种，税收递延政策是决定因素。2007年健康险达到1515亿美元超越传统寿险成为第二大险种，则是受益于美国政府加大了商业健康险税前抵扣力度和受益人群覆盖面。这种“因时而动、顺势而为”的经营思路降低了负债成本。而中国寿险业在没有获得政府税收支持的情况下较多地销售了理财型保险产品。这些产品特别是银行渠道产品要与其他金融机构竞争储蓄资金，负债成本很高。
由于固定收益资产难以覆盖较高的负债成本，通过资产负债错配获得更高收益弥补缺口，是中国保险业的现实选择。做好资产负债错配必须大力提升投资能力，严格防范风险。
投资能力待提升
我们认为，中国寿险业要做好资产负债错配需提升四种投资能力。
第四项是把握中长期汇率变化趋势的能力。这需要建立超越短期视角下凯恩斯需求管理的宏观研究框架。要能够从更长期视角下，在经济发展理论框架内考察各国人口结构、资源禀赋、社会稳定、经济体制、全要素生产率和国际竞争力等因素，更好地把握各国之间经济相对强弱变化趋势以及人民币对其他货币的汇率变化趋势。
如何防范错配风险
我们认为，防范资产负债错配风险，中国保险业需处理好三个问题。
一是限制住杠杆倍数。从美国经验来看，杠杆倍数限制是不同账户股票资产比例差异的内在逻辑。2013年美国寿险公司一般账户股票配置比例为2.2%，财险公司为21.8%，寿险公司独立账户为81.7%。差异原因在于三类账户杠杆倍数不同：美国寿险公司金融资产存量为6.3万亿美元，负债5.9万亿美元，按一般账户占比2/3估算净资产杠杆倍数为10.2倍；财险公司金融资产存量为1.6万亿美元，负债为0.9万亿美元，净资产杠杆倍数为2.3倍；独立账户属于委托投资，盈亏都由客户自身承担，没有杠杆。为维护金融稳定，杠杆倍数高的账户只允许配置较低比例股票，杠杆倍数低的账户才允许配置较高比例股票，从而达到降低资产负债错配最终杠杆倍数的目的。2015年12月，中国保险监管机构发布《关于进一步规范高现金价值产品有关事项的通知（征求意见稿）》拟对高现金价值产品保费收入与公司投入资本的倍数进行限制。未来，杠杆倍数监管可进一步扩展到更多负债性质保险产品以降低系统性风险。
二是管理好三张报表。当前，现金流风险已经引起充分重视，但其实更值得重视的是损益表和资产负债表风险。因为三张表的风险中，现金流风险实际上是最后的和最不可能发生的风险。金融保险机构的经营具有特殊性，它与一般企业相反，资金是“先流入再流出”，因而有充足的条件实施“庞氏融资”。即便损益表和资产负债表都很糟糕，仍可以依靠拆东墙补西墙的方式获取现金流。如果等到金融保险机构现金流量表都出了问题，那一定已经是“癌症晚期”。因此，保险业必须将防范风险的第一道门槛从现金流量表前移至损益表和资产负债表。
三是控制好负债成本。保险资产负债错配是为了解决负债成本过高，如果反过来把保险产品当做一个猎取资金的工具并不断推高负债成本，进一步加剧错配，将十分危险。中国人民银行1996年颁布的《贷款通则》第二十条“对借款人的限制”第3点规定：“不得用贷款从事股本权益性投资。”如果将保险产品当成加杠杆工具，则改变了保险的本质而成为变相集资。保险功能中，风险保障功能是立业之本，理财功能是应有之义。保险业需要在负债端把握好风险保障功能与理财功能的主次关系，形成与其他金融机构差异化的竞争力。将负债成本控制在合理范围内，有利于降低错配压力获得错配主动权，逐步实现资产负债匹配的长期目标。
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