受疫情反复冲击、权益市场波动影响，2022年保险资负两端承受下行压力。主要上市险企寿险“开门红”较2021年相比有所延后，国内疫情多点爆发抑制保险需求释放及代理人展业，叠加投资端业绩出现较大幅度下滑，拖累保险板块整体走势，贝塔系数持续低位震荡。个股表现颓势，出现不同程度下跌，其中中国人保表现相对较好。
1.1贝塔指数低位震荡，保险板块承压下行
2022年受疫情多点复发、俄乌地缘冲突等因素的影响，权益市场大幅波动。截至5月31日，上证指数、沪深300指数、中证500指数以及深证成指分别较年初变动-11.42%、-15.56%、-16.27%和-20.06%。
数据显示，从2022年2月中旬到3月中旬沪深300指数年初累计涨跌幅由-6.43%下跌至-18.99%，下跌幅度达12.56pct，保险指数年初累计涨跌幅从7.88%下跌24.83pct至-16.95%，跑输沪深300指数12.27pct；4月当月沪深300指数年初累计涨跌幅-5.29%，保险指数年初累计涨跌幅-8.81%，跑输沪深300指数3.52pct。
原因在于，一方面险企的新业务价值中利差占比较高，业绩依赖投资端表现；另一方面，近年来险资配置中“股+基”占比的提升一定程度增加了保险板块对权益市场的敏感性。Q1各大险企投资收益呈现不同程度下滑，资产端承压下行。2022年Q1新华保险总投资收益率为4.00%，较去年同期变动-3.90pct，下滑幅度最大。
中国人寿、中国太保、中国平安总投资收益率分别为3.88%、3.70%、2.30%，分别较去年同期变动-2.56pt、-0.90pt、-0.80pct。受此影响，2022年保险板块整体呈下行趋势，贝塔指数位于1.15-1.22区间低位震荡，2021年同期由年初的1.4下行至1.17。
1.2长期利率影响资负两端，目前围绕2.8%中枢企稳
当利率下行周期叠加弱市场的作用，会助跌保险指数。如2022年年初至1月下旬，10年期国债收益率-0.11pct，沪深300指数下降7.20%，保险股下跌2.92%。当利率处于低位并拐点向上时，将有助于保险股的估值修复，实现超额收益。如2022年1月下旬-2月上旬，10年期国债收益率回升约0.14pct，保险股年初累计涨跌幅上升10.8%。
1.3业绩承压、价值率下滑，负债端表现不及预期
从行业基本面表现来看，由于2021年“开门红”布局较早带来的高基数，叠加疫情卷土重来，2022年主要上市险企寿险“开门红”承压，代理人队伍规模缩减，导致新单保费同比增速出现不同程度下滑。
重疾险受新旧定义切换透支消费需求，叠加惠民保、百万医疗险的冲击，拖累寿险公司整体价值率。高价值长期保障型产品销售受阻，NBV持续负增长。
一季度数据显示，全行业寿险原保费收入同比-4.77%，较去年同期-12.56pct。负债端基本面表现不及预期，保险股指数下跌，板块PEV估值介于0.31-0.53之间，处于历史底部。
1.4个股走势整体下跌，人保表现相对较好
2022年1-5月保险股整体承压，个股出现不同程度下跌。截至5月31日，中国人保、中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险年初累计涨跌幅分别为-0.85%、-13.33%、-18.01%、-22.05%和-27.78%。相较而言，中国人保股价较为稳定，下跌幅度最小。
2022年初受“开门红”影响，保险股均有所上涨，其中中国平安涨势最为强劲，领涨保险股。2-4月，受疫情复发拖累以及重疾销售不及预期，寿险承压，保险板块整体表现颓势，个股出现不同程度下跌。中国人保寿险受益于银保渠道增速贡献，增速虽然环比回落，但优于其他险企。在长险趸交助力下（增速115.9%），人保寿险4月累计保费收入同比增长17.18%，持续行业领先，整体股价下跌幅度较小。
其余上市险企，中国平安和中国人寿股价具有较强韧性，人寿作为寿险龙头，市场保费规模优于同业，2022年1-4月保费增速虽有所下降，但降幅较去年收窄，股价波动幅度小；中国平安具有综合金融优势，坚持寿险深化改革，围绕“渠道+产品”双轮驱动战略部署，坚定推动代理人队伍高质量转型，依托集团医疗健康生态圈，通过“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大核心服务构建差异化竞争优势，有利于长期价值改善。
2.寿险企稳，产险受疫情冲击短期承压
2.1寿险“开门红”承压有望弱复苏
2.1.1寿险新单保费负增长，人保保费增速领先同业
2022年寿险受疫情多点爆发、代理人规模缩减等因素影响，新单销售持续承压。一季度在疫情持续影响下拖累了寿险的复苏进程，4月开始保费增速呈企稳态势。
从1-4月寿险原保费收入规模看，中国人寿（3435亿元）行业领先，中国平安（2097.16亿元）紧随其后，中国太保（1115.79亿元）>中国人保（893.08亿元）>新华保险（764.74亿元）；从1-4月寿险原保费累计同比增速看，人保寿险在长险趸交助力下（增速115.9%），寿险保费增速大幅领先同业，上市险企寿险保费增速为，中国人保（22.09%）>中国太保（3.96%）>新华保险（3.83%）>中国平安（-2.45%）>中国人寿（-2.69%）。
月度数据来看，目前主要寿险公司保费增速企稳，银保及趸交驱动下二季度人保、新华增长发力。
1-4月，受益于银保渠道续期保费拉动，新华保险月度保费总体呈增长态势，除3月份月度同比增速为负（-4.12%），1月、2月、4月月度保费同比迅速增长，分别为3.58%、11.15%、12.87%；中国太保寿险表现较好，除1月份同比为负（-1.13%），2-4月同比分别为14.85%、10.09%、1.85%；人保寿险表现亮眼，1-3月月度保费同比分别22.75%、18.75%、1.76%。
4月在长险趸交助力下（同比增速115.9%），月度保费收入同比增长71.26%，行业领先；中国人寿呈现边际改善态势，3月份月度同比增速为5.66%，1、2、4月月度保费同比为负，分别为-5.33%、-3.38%、-2.09%，降幅收窄。中国平安1-4月月度保费同比始终承压，但降幅边际改善，分别为-0.81%、-4.89%、-4.17%、-3.00%。
2.1.2新单保费下降，价值增长承压
疫情多点、反复爆发影响下，代理人展业及客户需求受到冲击，叠加上市险企队伍清虚，代理人规模缩减，导致新单保费同比增速出现不同程度的下滑。
2022Q1，中国平安、中国人保、中国太保、中国人寿、新华保险寿险新单保费收入增速分别变动-15.40%、-5.76%、-44.50%、-4.26%、-20.89%，分别较去年同期-38.46pct、-13.07pct、-81.20pct、5.97pct、-34.76pct。
具体来说，中国太保主要受去年同期个险新单高基数及个险渠道人力承压影响，个险新单期缴保费收入同比下降44.5%至80.99亿元；新华保险持续开拓个险渠道，个险渠道长期险首年期交保费收入55.78亿元，同比-20.9%；中国平安受去年高基数及个人代理人队伍规模下降，首年保费降低15.40%至512.03亿元；中国人保长期险期交首年新单保费收入119.30亿元，同比-5.76%，较去年同期回落13.07pct；中国人寿首年期交保费实现653.66亿元，同比下降4.26%，降幅较去年收窄5.9pct，下降幅度明显改善，其中十年期及以上首年期交保费191.06亿元。
2.1.3代理人高质量转型加速，银保渠道增长发力
受《人身保险销售行为管理办法》等保险新规影响，代理人改革进入深水区，上市险企更加重视代理人的质量和产能。人力规模在经历近几年大幅下滑后，目前初现企稳迹象。中国平安2022Q1代理人为53.8万人，较上年末减少6.2万人，同比-45.4%，环比-10.4%。
中国人寿2022Q1总销售人力84.6万人，较上年末减少4.4万人，同比-37.7%，环比-4.94%，其中个险销售人力78万人，较上年末减少4万人，销售人力维持下滑趋势，但出现企稳迹象。新华保险持续开展人力清虚，队伍规模大幅下滑。
公司规模人力已于2021年末达38.9万人，同比-35.8%。Q1末代理人规模预计仍在40万人以下，营销队伍持续优化转型。人力发展策略方面，上市险企普遍采用优增优育、提升质态的人力策略，推动队伍结构优化，深入推进队伍转型发展。
代理人高质量转型初现成效，太保寿险一季度公司业务及队伍发展逐月向好，代理人月人均首年保险业务收入同比增长19.9%；核心人力环比提升，核心人力的人均产能同比、环比均提升，“芯”基本法牵引效果逐步显现。
截至3月末，平安寿险代理人队伍大专及以上学历代理人占比同比上升3.5个百分点。
在个险渠道发展低迷的背景下，各上市险企聚焦银保渠道建设，银保渠道规模有望迎来高速增长。中国平安注重银保渠道发展，银保渠道持续推动“渠道+产品+科技”专业经营体系建设。平安寿险持续深化与平安银行及外部主力银行渠道合作，规范网点经营；结合银行客户需求，完善银保产品体系；坚持科技赋能，优化投保流程，提升客户体验。
新华保险银保渠道大力发展期交业务，深化重点渠道合作，优化产品与服务供给。银保渠道一季度实现总保费收入212.41亿元，同比增长25.7%。中国太保加快构建多元化渠道格局，银保业务聚焦战略渠道，聚焦价值，加快“芯”业务模式打造，一季度实现保险业务收入116.66亿元，同比增长892.9%。
2.1.4陆续推出增额终身寿险产品，NBV降幅有望收窄v
目前，各险企业积极推出“增额终身寿险”产品，兼顾保障与理财功能，具有一定市场吸引力，增额终身寿的保额按固定利率逐年递增，其现金价值每年会不断增长。一般来说，增额终身寿的预定利率在3.0%-3.5%之间，加上它的保额会递增，整体收益较为可观。这类产品margin介于长期储蓄型产品和重疾险之间，将有助于修复寿险价值。
2.1.5养老政策推动下，险企加速“健康+养老”布局
近年来我国关于促进养老产业发展的政策文件陆续出台，多项利好政策为保险公司发展商业健康保险、丰富健康管理产品、提供了更加广阔的空间。
如2021年3月，《十四五规划纲要》明确指出，发展多层次、多支柱养老保险体系，提高企业年金覆盖率，规范发展第三支柱养老保险；
同年5月，《关于规范保险公司参与长期护理保险制度试点服务的通知》发布，这是监管层在长护险试点启动后首次对保险公司的服务进行规范和指导，将会有效推动长护险服务质量的提升和试点的稳健运行；
2022年4月，《关于推动个人养老金发展的意见》，围绕推进多层次、多支柱养老保险体系建设，促进养老保险制度可持续发展，对推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金制度提出多项意见，为个人养老金制度的发展制定了大致框架，真正在制度上确定了第三支柱的发展方向和社会属性。
国内主要险企，自2014年开始逐步在健康险和养老保险领域积极探索保险保障功能和服务功能相结合的业务布局，探索“保险+健康管理”、“保险+养老社区”的业务模式。
中国平安推出“平安颐年城”，采用重资产模式，布局北、上、广、深等城市的核心区域；中国太保的“太保家园”已落地8个养老社区项目，形成了“东西南北中”养老产业布局。
2.2产险：车险景气度显著回升，非车品质提升
2.2.1车险恢复双位数增长，疫情短期冲击不改向好趋势
2022年1月至3月，乘用车产销势头强劲，乘用车销量分别为218.60万辆、148.70万辆、186.40万辆，同比增速分别为6.91%、28.65%、-0.55%。4月受疫情影响，车厂无法复工，供应链短缺，乘用车销量呈现明显下降。4月乘用车销量为96.5万辆，为近十年以来同期月度新低，同比-43.37%，环比-48.23%。
随着车险综合改革周期性影响逐渐消除，2022年1-3月，车险行业保费收入1965亿元，累计同比增速+8.09%，较去年同期上升14.95pct。中国人保、中国平安和中国太保一季度分别实现车险业务保费收入637.82亿元、470.83亿元和244.38亿元，同比增速分别为+10.92%、+10.42%和+11.76%，均呈现双位数增长态势，分别较去年同期+17.66pct、+19.25pct和+18.80pct，占财险比重分别为41.92%、64.48%、49%。
4月受乘用车销量下滑及部分地区疫情影响，车险保费增速受冲击下滑。人保产险4月月度保费较上月-7.48pct至2.67%，其中车险同比-1.92%，较上月-6.47pct；太保产险4月保费收入单月同比-0.67%，较上月-11.52pct；平安产险、太平产险4月保费收入单月同比增速分别为+2.21%、+4.67%，分别较上月-6.98pct、-10pct。但预计疫情对车险的冲击只是暂时，随着后续疫情形势转好，新车保费会得到恢复性增长，全年仍有望实现车险保费增速两位数水平。
2.2.2非车险承保盈利逐渐改善
2022Q1非车险业务持续发力，中国人保、中国平安、中国太保非车险保费收入同比两位数增长，非车险保费收入分别为883.6亿元、259.35亿元、254.26亿元，同比增速分别为+13.2%、+10.19%、+16.2%。农业保险、意健险仍然作为提速引擎拉动非车业务增长，承保盈利逐渐改善。
中国人保主要险种均实现正增长，其中农险、责任险、意健险保费分别同比上升28.8%、12.4%和11.7%，保持较快增长势头。中国平安意健险实现大幅增长，增速达38.5%，助力产险保费增速回升。
受4月疫情冲击影响，企财险、货运险、意健险等非车险险种保费收入承压。2022年4月，人保财险意健险、责任险、企财险、货运险等非车险种保费收入出现不同程度下跌，月度保费收入环比分别为-68.72%、-52.59%、-30.94%、-35.92%。随着疫情整体形势好转，预期非车增长逐步回暖。
2.2.3产险业务品质持续改善
各大险企重视业务管理，追求良好的业务品质，业务结构不断优化。太保产险注重提升非车业务品质和质量，产险COR同比-0.2pct至99.1%。
平安产险虽然受新冠肺炎疫情影响，保证保险业务赔付支出同比上涨，产险COR同比+1.6pct至96.8%，但公司通过强化业务管理与风险筛选，整体风险依旧可控，盈利水平保持行业领先。人保财险综合成本率95.6%，同比下降0.1个百分点。
从综合成本率结构来看，综合赔付率约70%，综合赔付率约25%，较2021Q1，人保财险综合赔付率略有上升。
2.3“偿二代”二期工程实施下，产险偿付能力显著承压
中国银保监会于2021年12月底发布《保险公司偿付能力监管规则(II)》。“偿二代”二期规则以引导保险业回归保障本源、专注主业，增强服务实体经济能力，有效防范和化解保险业风险，落实扩大对外开放决策部署为目标，进一步提升偿付能力监管制度的科学性、有效性和全面性。
二期规则较一期规则发生了重大变化，实际资本方面，二期规则按照剩余期限对保单未来盈余进行资本分级，严格合营联营企业的减值标准，完善偿付能力准备金评估方法等；最低资本方面，二期规则全面实施投资资产穿透计量，完善利率风险计量方法，大幅提升长期股权投资等权益资产风险因子，增加集中度风险计量标准等。
受偿二代二期规则变化影响，各类保险公司的核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率会有一定程度的下降。
根据中国银保监会要求，保险公司自编报2022年第一季度偿付能力报告起，需要执行《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》。根据险企近日公布的2022年一季度偿付能力季度报告数据显示，已公布的保险公司中，有八成公司偿付能力充足率出现下滑，人身险公司偿付能力下滑比例高于财产险公司。
在“偿二代”二期规则体系下，上市寿险公司核心偿付能力充足率环比降幅显著。
核心偿付能力充足率从高到低依次为中国人寿（176.4%）>太保寿险（147.0%）>新华保险（144.2%）>平安寿险（142.5%）>人保寿险（136.0%），较21Q4环比降幅分别为太保寿险（-71.0pct）>中国人寿（-77.6pct）>平安寿险（-83.5pct）>人保寿险（-85.0pct）>新华保险（-99.2pct）。
上市寿险公司综合偿付能力充足率相对稳定，分别为平安寿险（251.3%）>中国人寿（247.6%）>太保寿险（247.0%）>新华保险（239.7%）>人保寿险（224.0%），较21Q4环比变动依次为太保寿险（29.0pct）>平安寿险（20.9pct）>新华保险（-12.4pct）>中国人寿（-14.4pct）>人保寿险（-25.0pct）。
在“偿二代”二期规则体系下，产险公司核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率显著下降，平安产险受“偿二代”二期影响尤其显著。
核心偿付能力充足率从高到低依次为人保财险（203.0%）>太保产险（184.5%）>平安产险（167.5%），较21Q4环比降幅分别为太保产险（-53.5pct）>人保财险（-63.0pct）>平安产险（-81.1pct）。
产险公司综合偿付能力分别为人保财险（235.0%）>太保产险（234.3%）>平安产险（207.1%），较21Q4环比变动依次为人保财险（-49.00pct）>太保产险（-53.70pct）>平安产险（-71.30pct）。
2.4资产端承压下滑，政策助力资产端企稳向好
2.4.1国内外形势错综复杂，权益市场波动拖累投资端
2022年上半年，国际形势错综复杂，俄乌军事冲突持续，牵动市场神经。
美联储超预期加息，美国十年期国债收益率突破3%后有所回落，但中美利差持续倒挂，新兴市场资本流出压力加大。
4月CPI同比脱离历史高位转而下跌，通胀压力最大时点已经过去，但本轮通胀显示出强粘性，预计回调速度将缓慢，市场紧缩预期和通胀预期或难以迅速回落。国内新冠疫情多点复发，经济数据表现不佳，尤其是4月份的疫情对经济带来极大的负面冲击。
4月M1同比增长5.1%（前值4.7%）；M2同比增长10.5%（前值9.7%），同比增速均回升，主要受财税政策发力支撑。4月新增人民币贷款6454亿元（前值31254亿元，去年同期14700亿元），社融规模增量为9102亿元（前值4.65万亿，去年同期1.86万亿），远低市场预期，疫情对需求造成严重抑制。
2022Q1权益市场大幅波动，投资端承压，各上市险企投资收益明显下滑。
截至2022Q1末，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险投资资产分别为47176.81亿元、40965.67亿元、18672.62亿元、10960.7亿元，分别较去年末+0.02pct、+4.60pct、+3.00pct、+1.20pct。
投资收益方面，2022年Q1新华保险总投资收益率为4.00%，较去年同期变动-3.90pct，下滑幅度最大（主要由于去年同期的高基点7.9%）。中国人寿、中国太保、中国平安总投资收益率分别为3.88%、3.70%、2.30%，分别较去年同期变动-2.56pt、-0.90pt、-0.80pct。
目前权益市场估值已处于历史较低水平，各大险企纷纷把握时机加大权益资产配置力度，随着疫情得到控制和企业的复工复产，预计2022下半年市场环境趋于良好，国内延续有定力的适度宽松的货币政策，权益市场短期内可能会震荡调整，但中长期来看整体向好。
2.4.2险企投资范围拓宽，权益市场中长期整体向上
5月23日，国常会提出6方面涵盖财政、金融、稳产业链供应链、促消费和有效投资、保能源安全等领域的33项措施来稳定经济，推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。25日国务院召开全国稳住经济大盘会议坚持宽货币宽信用的政策，适当提高宏观杠杆率，保护经济的韧性，促进经济企稳回升。
总体来看，我国经济长期稳中向好的基本面没有改变。预计权益市场短期内可能会震荡调整，但中长期来看整体向好，加上政策助力资产端，拓宽险企投资范围（5月13日，银保监会发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》，拓宽了可投资金融产品的范围。
将理财公司理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等纳入可投资金融产品范围，进一步完善保险资产配置结构，这一方面有助于满足险企多元化的投资需求，优化资产配置，另一方面，多样化的投资产品也有利于分散投资风险，提高保险资金的运用效率，提升投资回报率），险资权益资产投资收益将有望改善。
当前保险行业面临诸多发展考验，寿险处于深度转型期，受到疫情持续影响及新单销售压力，目前保费增速呈企稳态势。
市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品吸引力。代理人留存困境尚未消除，在经历规模大幅下滑后，目前初现企稳迹象。代理人产能有望在提高准入门槛、强化培训和资源支持下，实现稳步提升。
个险渠道发展受阻，银保渠道建设发力，随着各险企“产品+渠道”供给不断深入，负债端有望迎来边际改善。预计二季度NBV降幅进一步收窄。
产险方面预计疫情对产险的冲击只是暂时，随着后续疫情形势转好，新车保费会得到恢复性增长，全年仍有望实现保费增速两位数水平；非车险业务具备顺周期属性，在2022年“稳增长”的基调之下，有望实现稳健增长。
且当前各险企积极布局非车险业务，优化业务质量，行业景气度向好趋势不变。
个股角度：中国财险、中国平安、中国人寿，中国太保、新华保险。
4.风险提示
中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。