（童成墩为中信证券非银金融首席分析师）
2023年执行“报行合一”政策以来，银保市场正进入激烈调整周期。2024年5月9日国家金融监督管理总局发布《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》，监管取消银保合作网点“1对3”的限制。
▍银保市场步入调整期，竞争环境有望显著改善，并提升银保盈利能力。
从牌照角度看，寿险仍然是合法的表内资金池业务，同时也可以通过多元化资产配置对接资本市场和实际经济，是未来实现储蓄资金向直接融资引流的重要通道。
从银行角度看，储蓄存款持续累积，贷款压力加大，利差面临低利率和信用风险挑战，通过销售保险实现中间业务收入是更好、更轻的商业模式。
从寿险行业保费角度看，银保保费占到一半左右，银保保费回归增长将成为未来带动行业保费长期增长的主要力量。尤其是在供给侧走向集中的情况下，未来优势公司有望同时受益银保需求恢复、份额集中、价值率提高等多方面好处。但银保价值率仍然低于传统代理人业务，不能改变行业总体相对低利润率的局面，即银保增量有可能带来保险公司规模增长、但难以提高公司整体ROE，对应的股价影响主要体现为带来向上贝塔行情。
▍上市寿险公司是头部优势公司，有望成为极好的贝塔品种。
▍寿险股贝塔机会需要做宏观经济判断，同时结合估值寻找合理的绝对回报。
除了保费增长是驱动寿险股贝塔行情的重要因素外，资产端几大类资产的波动影响更直接和显著，需要结合宏观趋势做判断。尤其是长债利率、地产风险等因素往往体现出长周期因素，因此和券商股贝塔驱动逻辑不一样，寿险股的贝塔机会判断更多去寻找宏观经济右侧低和周期拐点机会。此外，由于贝塔行情往往只能阶段性持股，需要结合估值寻找合理绝对回报范围。从经验上看，经济相对悲观时候看PB和ROE,经济乐观时看PEV和ROEV。目前正处于经济悲观阶段，主要参考PB和ROE来决定是否配置，目前PB水平处于参与贝塔行情的安全估值范围内。
▍风险因素：
利率持续下降、资产价格下跌、股市下跌、保费增长乏力。
银保政策调整短期正对大中小公司产生负面影响，但市场未反映集中度长期提高和银保价值率改善的好处。从保险公司业绩上看，在去年二季度开始股市持续下跌的基础上，预计今年二季度往后主要公司业绩均有望恢复较快的同比增长趋势。目前保险股PB估值处于低位，是受经济、利率、股市、地产等全方位影响的贝塔板块。从边际上看，只要利率企稳、股市企稳、地产正常放松、经济边际向好等因素出现，也包括政策变化，比如新国九条要求提高分红、港股股息税调整预期等因素，作为强贝塔板块的保险股有望继续演绎行情。我们维持保险行业“强于大市”评级，个股上建议均衡配置主要头部保险股。
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明确万能险提供最低保证利率，允许保险公司在满足相应约束条件时，对万能险产品调整最低保证利率，特别是在利率下行期，可以通过降低最低保证利率，有效防范利差损风险。同时，对期缴万能险适当提高基本保险费上限，鼓励发展长期万能险。
根据《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，未来5年，银行业保险业加快构建同科技创新相适应的金融服务体制机制，
赔付包括：伤残或死亡保险金，医疗费用赔付，住院（照护）费用赔付。