开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇投资决策分析论文，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
一、人力资本的概念
“人力资本”最初被诺贝尔经济学奖获得者舒尔茨在研究美国经济中物质资本存量与产出差距在不断加大，出现巨额余值时使用，并由此产生了人力资本理论。舒尔茨及以后学者从不同的角度对人力资本进行了多方面的研究，形成了丰富的理论和实证研究成果。在随后的近半个世纪在西方发达国家牢固树立起了“人力资源是第一资产”的理念，并掀起了人力资本研究的热潮。
人力资本的一个重要特征是资本化了的人力资源。马克思曾指出，资本的本质属性在于对利润的不懈追求，人力资本既然属于资本化形态，当然就不例外了。无论个人还是企业都希望能在将来获得回报（如通过增加收入或提高公司的生产力）。
本文主要讨论通过正规教育（学校教育）形成的个人人力资本投资的决策问题。
二、人力资本投资决策：
（一）、是否继续投资的决策：
人力资本投资的主要形式是教育，因而有必要分析教育投资的成本与收益。
下图显示了学校教育投资的可能分析。一个人面临两种选择：需要S年全日制学校教育，在完成后如果就业，会有年收Ws,直到退休年龄，比如65岁。更一般地说，年龄T。学校教育有直接成本如学费、书本费等K。另一选择是不接受学校教育，直接工作，可赚得工资W0，（从决策开始到退休年龄T）。
这里有一个假设前提：没有能力限制，没有退学风险，收入在整个工作年限内不变。工作经验与决策无关，没有失业风险（见图1）。
假设投资成本（或教育成本）包括直接成本K和机会成本W0（可能赚得的工资）。而放弃的收益即机会成本是成本中较大的组成部分，我们可以通过比较两种方案中整个生命周期贴现收入，选择贴现收入较高的方案。我们还可以将不接受学校教育的收入从接受教育的收入中减去，如果结果为正，可以预测该个体会选择投资于学校教育。在第一个S年，每年的差距为-K-W0，
该个体必须付出学费和书本费等K，并且不能享有收入W0，因此，每年的W0为机会成本，即由于选择了教育而放弃的收入。W0+K为每年的投资成本。从整个生命周期看，贴现后收入为图中的B+C，在S年之后，两种收入流改变：获取Ws（超过不接受教育的收入W0）。差额Ws-W0为教育带来的利得。较高的年收入是由于学校教育。同样考虑折现，可以发现贡献于整个生命周期的收益差额为A。
如果由教育决策带来的终生净收入为正数，或所得利益（Ws-W0，从年龄S到年龄T，贴现后）大于投资成本（W0+K，从年龄0到年龄S，贴现后），那么该个体会选择学校教育。如果人们可以以市场同期利率进行借贷，则该市场利率为折现率。
这个非常简单的模型有以下几个结论：如果符合以下条件，则参加学校教育的人数会增加（虽然每种条件的影响大小可能不同）：（1）未来收益增加，即工资奖金对那些已经完成其学校教育的人来说增加了。（2）直接教育成本减少，比如学校降低学费或政府增加教育补贴。（3）贴现率降低。由于未来工资收益相对于以前工作阶段中的成本增加了，或者说对那些着眼于未来利益而非当前利益的人来说，贴现率较低会使人们倾向于学校教育。（4）教育筹资变得容易。如银行更愿意贷款并且降低利率甚至提供免费的奖学金。
进一步分析，如果给定受教育的年数，与工资增加Ws-W0相对应的年回报率（学校教育的回报率）是投资决策中必须知道的一个重要指标。由于每增加一年的教育会产生一定收入百分比的增长，这个增长的百分比则是教育的回报（Mincer，1974）。为了计算它，理论上必须知道某人实现的收入并等到退休。
式中，C表示受过第13年教育的直接费用，W0表示受过第13年教育而放弃的收入，Xi表示受过12年教育的人的收入，Yi表示受过13年教育的人的收入，n表示受了13年教育之后可以赚取收入的总年数，r表示第13年教育的收益率，i表示观察的年份。根据这个公式，利用所要求的资料可以计算出教育投资的收益率，个人就可根据对投资与收益的分析，做出是否继续投资教育的决策。决策基本原则是,预期收益流量（流入量）之和不能小于人力资本投资流量(流出量)之和，否则，人们就不愿进行人力资本投资。即受过13年教育的人的人力资本投资收益率，不能低于受过12年教育的人的人力资本投资收益率。否则，人们只进行12年教育投资，而不选择13年教育投资。
（二）最佳投资的决策：
从图中我们可以看到，如果学校教育年限不断延长，边际收益（每延长一年增加的收益）会下降而边际成本会上升。受教育的最佳年限出现在边际成本线与边际收益线相交的那一点。如果教育年限超过S*，则产生的额外成本要大于额外的收益，此时再选择学校教育从经济上来看是不理性的。
因此，S*为最佳投资点。在此点上，投资者可获得最高的收益率，即内部收益率（IRR），是投资成本现值与投资收益现值相等时的贴现率（即教育投资的净现值NPV为零时的贴现率），也就是说图1中面积A=B时的贴现率。
这个模型也可得出几个预测（允许成本和收益曲线随个体不同而不同）：
三、人力资本投资决策中的风险因素
简单的模型能反映问题的实质，却容易忽略一些重要的因素，比如风险，下面讨论人力资本投资中的风险因素。
这些投资风险概括起来说，有市场风险和个别风险。（尽管在有关研究中有关于风险与不确定性的区别的描述，但在本文中为了简洁起见，统称为风险。）
（一）、市场风险：影响整个市场上或一个受教育群体内所有投资者的投资回报的不确定因素。
1．未来人力资本市场供需变化
假设每个人都有相同的能力获得在任何教育水平的期望回报，每个人都是理性的投资者，只关心生命周期收益的最大化。在这种情况下，每个人都会选择有最高净收益（投资收益减去投资成本后的值）的教育。则我们只需观察接受每一种教育的人群。在一种教育下，每个人的净收益都是相同的。这种相同可以通过弹性工资来建立。如果太多的人选择同一种教育，在劳动力市场上会出现供大于求的情况，会使接受这种教育的毕业生的工资下降。相反，如果只有少数人接受这种教育，在劳动力市场上会出现供不应求的情况，短缺会使接受这种教育的毕业生的工资上升。只有当工资产生的终生收益相等时才会出现均衡的态势。
2．市场分割
YumingFu和StuartGabriel研究得出结论：教育投资在私人部门（单位）的回报要高于在国有单位的回报。另外从职业等级上看，存在高等教育水平的劳动力市场和中初等教育水平的劳动力市场。由于高等教育水平的劳动力市场上的工作岗位对求职者有着较强的专用性人力资本要求，而大学生所具有的人力资本并不会自然保值，如果就业时选择了中初等教育水平的劳动力市场，其专用性的人力资本就长时期处于闲置状态，最终将逐渐贬值。因此，投资回报中包含了失业风险和由于就业于不利的行业或部门而导致的低收入风险。
此外，还有市场平均工资、流动限制等风险因素。
（二）、个别风险：只影响个体或群体中少数人的人力资本投资回报率的因素。个体在许多方面是不同的，比如智力能力、动机、兴趣等。这些因素使教育回报的估计变得不是很准确。受更多教育者获得较高工资不仅因为他们在学校学到的知识，还由于他们的能力及其他特征。具体地，个别风险有以下：
1.自身认识的不确定性：
个人进行人力资本投资时面临几种不确定性。首先，人力投资者（即潜在的学生）对其所选择的教育本身的信息了解并不充分。比如，许多教育系统在学生步入大学教育之前向学生展示越来越多的选项（如课程、专业等）。而潜在的学生并不知道哪种学科对自己来说是必要的，以及喜欢与否，能否达到学科的要求（智力水平、耐心或能力等）。第二，在完成学科（毕业）后，学生在劳动力市场上同样面临不确定性。即便是接受过职业或专业教育，他仍可能缺乏职业所需的能力或其他要求。而个人并不能明确地知道他相对于职业的真实能力。AdamSmith早在1776年就清醒地认识到这一点，他说：“任何特定的个体永远拥有资格于他的工作的可能性在不同的行业中有很大的不同。让你的儿子去当鞋匠的学徒，几乎毫无疑问他会做出一双鞋；但如果送他去学法律，精通法律的可能性与他会在此行业中站得住脚的可能性相比，至少为20比5。”
2.生命风险。作为人力资本投资的主体的人是有生命周期,随着年龄的增长,人力资本的生产效率将会下降，人力资本受益期也将随之缩短,人力资本投资成本则必须在更短的时期内得到补偿。因此人力资本投资的风险也随着主体年龄的增长而逐渐加大。极端地说,人力资本投资也会随着一个人的生命或工作能力的丧失而全部损失掉。
参考文献：
[3]郭丛斌.二元制劳动力市场分割理论在中国的验证[J]北大教育经济研究，2003
[4]Heckman,James.China’sInvestmentinHumancapital[J].NBER#9296,2003.
关键词：房地产；实物期权；投资决策
中图分类号：F83文献标识码：A
一、引言
房地产项目投资的基本目标是在不确定的市场环境下，正确地选择投资项目，从而实现房地产企业价值的最大化。因此，房地产投资项目对市场的不确定性因素影响甚为敏感，而且房地产企业投资及开发的风险也激剧增大，这时房地产企业投资决策则更能体现其重要性。
房地产投资决策是整个房地产开发过程中的关键环节，决策的合理性、科学性将直接影响开发项目能否顺利进行。在房地产业日臻成熟、竞争日益激烈的今天，决策者越来越重视对投资决策方法的分析与研究。
二、实物期权投资决策法
房地产行业是一个不确定性极强的行业，其面临着来自内部及外部竞争环境随时发生波动变化的风险。同时，房地产投资项目一般都具有多阶段性，因此决策者需要在每一阶段结束后对其后续的工作方案进行修订，这就充分体现了管理上的灵活性。另外，房地产项目从获得土地开始就需要不断地投入巨额资金，即使市场情况出现了不利的趋向，但已投入的巨额资金已无法收回，成为沉没成本，这就造成了房地产开发项目的不可逆性。以上提到的不确定性、管理灵活性和不可逆性恰好是实物期权的典型特征，因此在房地产项目的投资评价中应用实物期权方法是可行而且准确的。
项目价值=扩展的NPV（ENPV）=静态NPV+期权价值
C＝V（O）×N（d1）-I×e-rT×N（d2），其中：
d1＝
三、实物期权定价方法应用实例
某房地产公司于2004年在某城市投资一处房地产项目，共分两期，并且均为多阶段投资。该项目的现金流量见表1、表2，整体项目只有在进行完一期投资后，方可进行二期项目。根据市场取贴现率R=15%。（表1、表2）
根据传统NPV法：NPV=∑（CI-CO）（1+i）。式中：其中，CI、CO则分别代表第t年投资项目所带来的现金流入量以及现金流出量。
以2004年末为项目初期考察点，计算一期项目的净现值，可得NPV1=-35.3（万元）
标的资产（是指一项实物期权赋予期权购买者有权买入或卖出的某项资产）当前价格（项目的流入现值）为：V（O）＝（600/1.152＋700/1.153）/1.152＝691.1（万元）。
d1＝=-0.142
d2＝-0.142-0.30×＝-0.567
据标准正态分布变量的概率分布函数N（X）计算：
N（d1）=N（-0.142）=0.4443
N（d2）=N（-0.567）=0.2877
增长期权价值E＝V（O）×N（k1）-I×e-rT×N（k2）=75.9万元，即此投资机会的价值为75.9万元。增长期权价值现值为：75.9/1.152=57.4（万元）。为此，该房地产项目扩展净现值应为：ENPV=-15.5+57.4=41.9万元>0。表明从整体战略考虑，应当投资该房地产项目。该房地产公司据此进行了投资，最后的投资结果也证明公司当初的投资决策是正确的。
四、结论
（作者单位：重庆大学建设管理与房地产学院）
主要参考文献：
[1]Camerer，CF.DoesStrategyResearchNeedGameTheory.StrategyManagementJournal，1991.12.
[2]BlackF，ScholesM.ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities[J].JournalofPoliticalEconomy，1973.81.
[3]MyersS.FinanceTheoryandFinancialStrategy[J].Inter-faces，1984.14.
[4]杨春鹏.实物期权及其应用[M].上海：复旦大学出版社，2003.
【摘要】传统的净现值投资决策方法将不确定性视为一种损失，忽略了项目投资的灵活性和战略性，往往造成项目价值的低估，而实物期权弥补了NPV法的不足。本文将实物期权方法引入房地产投资决策中，对比分析了传统净现值法的一些不足，介绍了实物期权的基本理论，并采用了B-S期权定价模型对房地产投资决策过程中蕴含的迟延期权进行了案例分析。
【关键词】实物期权；投资决策；金融期权定价
Abstract:TraditionalNetPresentValuemethod(NPV)ofinvestmentdecisionregardsuncertaintyasadeficiency,ignoringinvestment’sflexibilityandstrategy,whichofteninduceunderestimationoftheproject’svalue;whileRealOptioncancompensatethedeficiencyofNPVmethod.Thisarticleintroducerealoptionapproachinrealestateinvestmentdecision-making,comparativelyanalyzingsomedeficiencyofNPV,presentingthebasictheoryofrealoption,andusingtheB-Soptionpricingmodeltoanalyzedelayoptionintheprocessofinvestmentdecision-makingontherealestate.
Keywords:RealOptions;InvestmentDecision;FinancialOptionPricing
房地产业是一种典型的投资大、风险高、周期久的投资行业，受各种不确定因素的影响较多，开发项目能否顺利进行以及效益获取的最大化是建立在合理、科学的投资决策方法上的。因此，研究房地产投资决策对企业的发展和效益具有重要意义。
一、NPV法在房地产投资决策中的缺陷
在房地产投资决策中应用最为广泛的是净现值法（NetPresentValue，简称NPV），但净现值方法隐含着下列假设：（1）投资是可逆的；（2）未来现金流的收益是可测的，并能确定相应的折现率；（3）投资者在投资时机上没有选择的余地，只能采用刚性的投资策略。
然而对于房地产投资而言，上述假设显然是不合理的。首先，对于房地产来说，其投资并不是可逆的。一旦投资，投资的初始成本部分或全部成为沉没成本，不容易收回。其次，由于各种不确定性的存在，未来的收益状况的预期未必会按一条清晰可见的轨迹运行，因此决策者很难对未来收益状况做出准确的判断，并且折现率的选取往往会融入人为的主观因素而使折现率取值偏大，从而降低了投资项目的价值估计[1]。所以单纯以净现值作为投资决策的依据往往会导致决策失误。再次，投资者在不确定的环境下可以灵活地选择投资时机，房地产开发是一个动态投资决策的过程，投资决策者可以根据新信息对项目投资策略做出及时的调整，以求获得更大的利润。而传统净现值法是一种无法体现出房地产投资的这种柔性价值，它认为在项目的选择过程中要么现在就投，要么永远不投的一次性的决策，而不是可以推迟等等再看，这样会导致良好的投资机会的流失。
由上述所见，在不确定性极大的房地产业，传统的投资决策方法具有很大的局限性，因此不能很好的为投资者提供科学的决策指导。实物期权方法正迎合这种评价与决策的需要，以一种新的思维视角来看待房地产投资决策，弥补了NPV法的这些不足。
二、实物期权理论
（一）实物期权的理论基础
期权（Option）又称选择权，它是一种契约，指合约持有者在到期日或到期日之前根据具体情况做出具体选择的权利。期权的实质在于给予持有者做某事的权利而非义务，持有者只有在预定价格对他有利可图时才使用期权，否则期权就被放弃。这种权利与义务的不对称现象不仅存在于金融领域，也广泛存在于实物投资领域。
1973年B1ack和Scho1es提出了第一个期权定价公式，随后Merton等人的研究使使期权定价理论长足发展，主要解决了金融期权的定价问题。在随后的理论和实践发展中，人们逐步认识到期权定价的本质是对更广泛意义上的“或有索取权”的权利价值进行分析，因此，期权定价理论也逐步由金融领域进入实物投资领域。美国麻省理工斯隆管理学院Myers教授在1977年认识到期权定价理论可以用来指导投资者对实物投资项目的决策，认为管理的灵活性与金融期权具有一定的相似性，他指出企业对实物资产的投资可以看作是购买一个权利，从而能在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。归结起来实物期权是指在不确定性条件下，与金融期权类似的实物资产投资的选择权[2]。
（二）实物期权的基本思想
实物期权的基本思想正是在于以期权的思维来考虑投资问题，通过实物期权使我们在面临不确定性市场条件的实物投资中，可以选择诸如何时投资？怎样投资？投资多少？并且这些选择权利都是有价值的[3]。由于有了这种“选择权”，使项目具有更大的灵活性和更高的价值。与传统的投资决策分析方法相比，实物期权的思想不是集中于对单一的现金流预测，而是把分析集中在项目所具有的不确定性问题上，实物期权的分析使我们可以综合考虑针对投资、经营、撤资和市场变化的决策行为。
（三）B-S定价模型
引人实物期权理论后，一个投资项目的价值应该分为两部分，净现值和灵活性价值，即投资项目价值（ENPV）=传统决策方法的净现值（NPV）+投资项目的期权价值（ROV）。目前，在确定投资项目的期权价值即实物期权定价中，采用最广泛的是布莱克一舒尔斯（Black一scholes）期权定价模型。由于实物期权是金融期期权理论在投资项目上的实际运用，因此在价值计算和参数特征上与金融期权有许多相似之处。
Black-Scholes期权定价模型实际上是一个不支付红利的欧式看涨期权定价公式，表述为[4]：
其中：
和表示正态分布
C为看涨期权的价值
公式中有关参数在金融期权与实物期权的意义具体如下表所示：
金融期权与实物期权有关参数的对应关系
三、房地产投资决策中蕴含的实物期权种类
房地产开发具有明显的期权特性，投资者可以选择是否立即开发，可以选择最佳开发规模以及选择最优开发时机等。在房地产投资项目中，主要有以下几种实物期权：
（一）延迟投资期权
（二）分阶段投资期权
投资者一次性投入所有资金风险大，投资者可以根据市场需求变化来分阶段决定资金投入。即市场情况好时，加大投资金额，当市场情况糟糕时，缩减投资金额。
（三）扩张投资期权
房地产投资者可以根据前期投资情况，选择改变投资规模。如果项目投资效果比预期好，投资者者可以在未来增加投资，获取更好的收益。
（四）转换期权
转换期权为企业项目营运提供了柔性策略。投资者可以根据市场需求，投资者有权在未来在各种不同的房屋用途之间灵活转换，保证利益的获取[5]。比如可以选择在写字楼、酒店、及居民住宅房之间进行转换。
（五）放弃期权
投资者可以根据项目实际的运行情况，如果投资项目的收益为负或市场条件恶化，则投资者可以选择放弃该项目的投资，将资金转向更有价值的项目。
（六）收缩期权
收缩投资期权是与扩张投资期权相对应的实物期权，项目持有者在未来项目投资利润不符合预期时，开发商可以通过缩小投资项目规模，减少投资。例如，房地产市场需求减少，投资者资者可以通过收缩开发规模甚至中止开发来减少损失。
四、房地产投资决策中延迟期权案例分析
（一）案例简介
某房地产开发企业2008年末以9500元的价格在重庆大渡口区购买了一处商品房用地，商品房全部用于出售．项目的风险调整贴现率为20%。项目预期投资额和收益如表1所列。
（二）传统投资决策分析
按传统净现值法计算．得该项目现在开发的净现值为：
NPV=（10500/1.22+17500/1.23）一（4000+3500/1.2+4000/1.22）=7724.5万元
那么，根据传统投资决策的标准，此项目不应当现在开发。但是，实际情况中，如果未来市场转好，则延迟开发可能使项目价值为正，尝试应用实物期权的方法进行分析延迟期权价值，可以看看能得出什么结果。
（三）运用实物期权法分析
1.参数确定
标的资产当前价格（S）：
S=（10500/1.22+17500/1.23）/1.22=12096.5万元
执行价格（X）：X=4000+3500/1.2+4000/1.22=9694.5万元：
无风险利率（r）：房地产开发项目的无风险利率一般选择与项目同期限的国债利率，r取5%。
标的资产价值的波动率（σ）：投资项目价值波动率是一个比较难以准确计量的参数，一般通过房地产历史波动率来估计。根据以往统计波动率取35%：
2.延迟开发期权价值净价值计算
延迟开发期权价值
=0.8966
万元
土地闲置费：950020%/1.22=1319.44万元
延迟开发期权价值净价值：4104.49-1319.44=2785.05万元
3.投资项目价值（ENPV）
ENPV=7724.5+2785.05=10509.559500万元
从上述结果可以看出，传统的净现值法低估了投资项目所具有的价值。即使房地产投资项目的NPV小于土地费用，也不能轻意的放弃投资。
五、结论
实物期权为房地产投资决策提供了一种新的分析思路和分析方法，它考虑了房地产投资中的不确定性、项目管理的灵活性和战略性问题，并通过期权定价模型将期权的价值量化，完整地体现了项目可利用的价值，在实践中有越来越重要的应用价值。实物期权法不是对NPV法的简单否定，而是在保留NPV法合理内核的基础上，弥补了NPV法在投资决策中的缺陷。在项目净现值接近0时，实物期权方法的使用更有现实意义。
[1]侯晨曦,宋永发,马宁.实物期权在房地产投资决策中应用研究[J].工程管理学报,2005(4):
447-451.
[2]闫文周,王铁钢.房地产项目投资中实物期权的应用[J].行业探讨,2008(4):109-111.
[3]胡瑛.不确定性条件下房地产项目投资决策研究[D].同济大学硕士学位论文,2009:7-8.
[4]杨春鹏.实物期权及其应用[M].上海:复旦大学出版社,2003.
论文摘要：传统的项目评估方法由于忽视了包含在投资项目中的灵活性价值而存在着很大的缺陷。本文从期权分析的角度#以可延迟投资的项目为例#探讨灵活性价值的性质，估算方法以及对投资决策的影响。
一、问题的提出
先看一个简单常见的例子：假设一个项目的投资额为667万元，一年后"该项目产生的现金流有两种情况，180万元或者60万元，两种情况的概率各为50%。项目寿命期是1年，无风险利率是8%经风险调整的贴现率为20%该项目是一个好的投资项目吗？
根据npv法，项目的现值是：v=e(c1)(1+k)=50%*(180+60)(1+20%)=100
项目的净现值是:npv=(e(c1)(1+k)-ij=100-1100=-10%按照传统npv法的评判标准，净现值为负数的项目是不应该被考虑的"所以结论是“不投资”。
但这种评价方法是错误的$因为它隐含地规定了投资人当前只有两个选择，投资或不投资实际上投资人至少还有第三个选择等待一年，再决定是否投资等待，意味着暂停投资观察市场状况，等待环境好转，再决定是否投资。企业现在的每一个选择，都决定了项目当前的一个价值状态在本例中当企业选择投资，时对应的项目价值为-10+当企业选择)不投资时对应的项目价值是0项目没有投资。不发生损益，但当企业选择。等待一年"再做决定时项目的价值为何？
一年以后，如市况好转，即项目达到897万元现金流量"则按原计划投资；如市况恶化，即现金流量为60万元，则放弃投资两种情况必有其一，且出现的概率各为50%考虑上述因素后的净现值应该调整为
npv=50%*(180/(1+20%)-1100/(1+8%))=2408(万元)>0
这是比较符合实际的项目价值。等待的选择决定了现在项目的净现值为正。结论是：如果等待一年再做投资与否的决定，则该项目是一个好的投资项目。所以，本例中的最优选择不是“不投资”，而是“等待”。它就是被传统!"#法所遗漏的重要因素之一。当然，现实中投资人拥有的选择权不仅仅限于“等待”。他还可以根据市场情况扩大投资规模（当项目前景更加看好时）缩小投资规模（当项目前景看淡但还能勉强维持时）放弃投资(项目亏损时)转移项目用途等等.我们把所有这些投资人根据环境变化采取的机动性措施给项目价值带来的变化，叫做项目投资的“灵活性价值”。
三,灵活性价值的估算
由于灵活性价值由期权价值所决定，所以灵活性价值的估算问题转化为相应期权的定价问题，期权分为金融期权，以标准化的、在金融市场公开交易的金融资产为期权合约的标的资产，和实物期权（以非标准化的，没有公开交易市场的实物资产或项目作为期权合约的标的资产).金融期权的定价模型已经成熟,主要有布莱克-斯科尔斯定价模型和二项式定价模型!根据金融期权定价理论,导出布莱克-斯科尔斯定价模型(b-s模型)和二项式定价模型的基础是无套利定价原则。按照该原则，人们可以通过标的金融资产与无风险债券的组合，复制相对应的期权收益、风险特征。由于金融资产一般是上交易的有价证券，所以这一原则至少在理论上是成立的。但是，对于实物期权来讲，由于标的资产是一个投资项目，而项目本身一般不存在公开交易市场，因此就没有套利问题，也就不存在复制问题，这一本质差别的存在，表明实物期权的定价比较复杂，金融期权的定价模型不能简单地套用在实物期权的定价过程。解决这个问题的办法之一是用寻找孪生证券的办法，采用金融期权相似的原则，为实物期权类推定价，下面用二叉树期权定价的方法估算前面例子中的期权价值。
假设我们在资本市场上已经找到一个孪生证券：股票s该股票当前市场价格是20元,预期一年后的价格有两种可能，一是上涨到36元，二是下降到20元，即上涨因子u=1.8,下降因子是0.6并且上涨和下降的概率都是50%显然,该股票的收益风险特征与例子中项目的价值特征完全相同，设：e=当前期权价值s=孪生股票价格v=项目的现金流贴现值v+=v上升后的价值(上升的概率是q);v-=v下降后的价值(下降的概率是1-q)由孪生股票的性质,股票价格s的变化同v相同,即或是以概率q变为s+或是以概率1-q变为s-此外,假设无风险利率是r期初投资是i。现在的问题是如何根据上面的资料求出e，由于例中已找到孪生证券，所以期权二项式定价过程见图1
根据金融期权一项式定价思路，我们做以下的投资组合:以s的价格购买n股李生股票，同时借入金额为b的无风险债券，组合的价值是ns-b;一年后，组合的价值或者以q的概率变成ns+-（l+r)b,或是以1-q的概率变成ns--(1+r)b;如果要求期权年后的价值与该组合的价值相同，即:
e+=ns+-(l+r)b,
e-=n-(l+r)b,
解该方程组可得出:
n=(e+-e-)/(s+s-),b=(ns-e-)/(1+r)
根据无套利定价原则，期权的当前价值应该等于投资组合的价值，于是:e=ns-b=[pe++(1-p)e-]/(1+r),其中p=[(1+r)s-s-]/(s+-s-).在我们的例子中，拥有该项目相当于拥有一个以项目现金流为标的资产，以投资额为执行价格，到期为一年的看涨期权v=100,v+=180，v-=60,再考虑到等待一年后投资的成本变成（1+r）i.所以,
e+=max[0,v+-(1+r)i]=max[0,180-(1-8%)*110]=612(1)
e-=max[0,v--(1+r)i]=max[0,60-(1+8%)*110]=0(2)
p=[(1+r)s-s-]/(s+-s-)=[(1+8%)*20-12]/(36-12)=0.4(3)
我们最后得到期权的价值：
e=[pe++(1-p)e-]/(1+r)=[0.4*61.2+0.6*0]/(1+8%)=2267(万元)（4）
可以看出，这个结果同前面我们用经过修正的npv法算出的项目价值2408万元已经相当接近!这就说明，灵活性价值由期权的价值所决定"在很多情况下，它就是期权价值本身。
四、灵活性价值对投资决策的影响
投资活动有两个非常重要的特征：一是投资开支至少是部分不可逆，即沉没成本不可能被收回，二是这些不可逆的投资活动可以被推迟，以便投资人在调拨资源之前，有等待关于价格#成本及其他市场条件的新信息的机会，前面的分析表明，推迟这种不可逆的投资的权利所带来的灵活性价值，已经深深地影响到投资决策，特别是它使得简单的dcf规则(当项目预期现金流的现值至少与其成本一样大时才投资该项目)失效,简单的dcf规则是错误的，因为它放弃了等待的灵活性价值，这就相当于增加了决策时的机会成本，而机会成本必须作为一部分包含在投资的总成本中。对此后面还要详细说明。mcdonaldandsiegel(1986)假设投资成本i是已知并且固定,但项目价值v服从几何布朗运动,由于v的未来值不确定,现在仅投资有机会成本。因此，最优投资规则并不是简单的dcf法规定的当v>i就投资，而是当v至少与超过i的某一临界值v*一样大时才投资。
不言而喻，灵活性价值对投资决策的影响是深远的，我们结合前面的例子，分三个层次加以讨论。
1有助于正确认定项目的真实价值。
如果投资人认识到前面例子项目的真实价值是2267万元而不是传统npv评估的-10万元，那么他就可以围绕着这个灵活性价值调整他的一系列的决策行为：假如他要转让项目，他的转让价不应低于项目的灵活性价值22.67万元，假如原来的项目不允许延迟投资，他可以通过支付一笔费用获得延迟投资一年的权利，他支付的费用最多不超过22.67万元，假如他想从政府部门通过特别许可的方式争取独占这一项目的投资权，那么他为争取该项目所花费的前期调查，搜寻和有关交易成本的费用总和，不应该超过项目的灵活性价值22.67元，等等。
2能够发现项目的真实成本.
假如把上面例子中的数字稍作改动，把投资额改成90万元，其余的数字不变，那么用传统的dcf法算出的净现值为10万元>0似乎项目现在应该投资。但是，正如我们前面分析的那样，该投资决策是错误的。因为根据e+=max[0,v+-(1+r)i]=max[0,180-(1+8%)*90]=82.8,e=[pe++(1+p)e-]/(1+r)=[0.4*82.8+0.6*0]/(1+8%)=30.67(万元)>10(万元)显然，正确的决策依然是等待在稍加改动的这个例子中.放弃的灵活性价值30.67万元可以看作是机会成本，项目立即投资的全部投资成本不是90万元，而是90+30.67=120.67>100万元。这就从另一个角度说明：我们应该保持期权有生命力，而不是立即投资。
3形成新的投资规则和投资价值评估理念。
传统的投资决策分析如dcf法把不确定性同风险甚至损失联系在一起，并且企图尽量回避，这种观念在我们的传统文化里表现的尤其突出，当运用期权理论挖掘出项目中的灵活性价值以后，人们有可能改变对待风险的态度!不确定性越大，期权的价值也随之上升，灵活性价值也就越大，通过适当的项目策划，人们可以对不确定性进行交易，并把由此带来的灵活性价值当作投资价值的组成部分。这就势必改变决策分析中的“经济方程式”，比如，在引入期权理论分析项目时，不能仅仅计算项目的净现值，还应该计算隐含在项目中的各项灵活性价值。
参考文献
1brown,j.seeingdifferently:insightsoninnovation.boston:harvardbusinessschoolpresss,1997
2r.mcdonald&d.siegel.thevalueofwaitingtoinvest.quarterlyjournalofeconomics101,1986;no4:707-727
【关键词】财务管理；课程；考核
《财务管理》课程考核是教学评价的重要组成部分，对实现教学目标具有重要的督导作用。设置得当的课程考核有利于调动学生的学习积极性、培养学生的创新精神和创造能力，并对教学起到反馈、调节、评价和促进作用。那么应该如何安排课程考核，才能起到以上作用？在从事多年财务管理教学的基础上，笔者就以下几个方面谈一谈自己的体会。
一、实行分专业考核还是统一考核
以往本门课程考核时，考虑到各专业班级之间评分的公平与可比性，以及教师命题、评价的可操作性和效率性，一般都要求统一命题，统一考核。但基于以下原因考虑，笔者认为分专业考核更为合理：
首先，虽然各专业开设的本课程教学总体目标基本相同，但课程定位不同。对会计学、财务管理专业，该课程（也称中级财务管理）是核心课程；对经济管理类其他专业，该课程是专业教育必修课；而对于经管类以外的各专业，如语言类，社科、理工类各专业，则是为扩展知识面而开设的选修课。
其次，学时安排不同。会计和财务管理专业的本课程学时安排比较多，以本校为例，一般有中级财务管理48或54学时，高级财务管理48或54学时；其他经管类各专业，本课程一般安排48学时或54学时，不分中级和高级课程；经管以外各专业，一般设置为选修课，只安排32学时的课程。
再次，教学重点不同。对于会计和财务管理专业，重点在于财务决策、财务分析等方法的具体应用上。比如讲到项目投资决策部分，基本方法对这些专业的同学来说非常简单，只要介绍清楚就可以，而后面的不同寿命期投资项目的决策，设备更新决策、考虑折旧和所得税问题的复杂决策等才是研究的重点；但对于经管类其他专业的同学来说，由于会计方面知识学的比较少，复杂问题的决策不宜过多展开；而对于经济和管理类以外得各专业，重点应该放在基本方法比如贴现分析的几种不同决策方法上。
二、采用形成性评价还是总结性评价
形成性评价是指对学生日常学习过程中的表现、所取得的成绩以及所反映出的情感、态度、策略等方面的发展做出的评价，是在对学生学习过程的持续观察、记录的基础上做出的评价。形成性评价重视的是过程，具体可以采用观察、提问、作业、测验、问卷、案例分析、分组讨论等手段。形成性评价应设置得较为频繁，比如可安排一个章节或一个单元后的作业、小测验等。
在《财务管理》课程中采用形成性评价的好处在于：
首先，可以及时获得反馈信息，有利于教师改进教学。比如在课堂讲解的同时，通过观察学生对所讲内容的反应，了解学生对所学知识的理解情况，可以随时调整教学。
第四，增强学生学习积极性。通过教师的正面肯定，使学生通过情感反应加强了进一步学习的积极性，也通过学生的认知反应加固了其对正确概念、原理等的认识，校正了含糊的理解和不清晰的记忆。
第五，促使学生参与评价。比如在以往的教学中，安排问卷调查，请学生自己分析什么样的评价方式更为合理，同学们也提出了很多建设性的意见。
总结性评价则是在教学活动告一段落后，为了解教学活动的最终效果而进行的评价，也称为“事后评价”。总结性评价最常用的手段就是学期末的考试，其目的是检验学生的学业是否最终达到了课程教学目标的要求。
在《财务管理》课程中采用总结性评价的好处在于：
首先，可以考察教学目标的实现程度，考察学生掌握知识、技能的程度和能力水平。通过期末的考试可以考察学生是否明确企业财务管理的基本概念，是否掌握了财务分析、投资决策、筹资决策、收益分配、企业价值评估等的理论和方法，是否具备财务决策分析等能力。
其次，便于评定学生的学习成绩。总结性评价最常见的作用是评定学生的学习成绩，通过对学生达到教学目标的程度予以确定并打出分数，评出等级。
再次，对教师的教学提供反馈。教师可以从评价结果中获得有用的信息，了解学生对这门课程的掌握程度、存在的问题和难点，这些信息将会对教师下一次组织教学提供参考。
在实际应用中，对《财务管理》课程考核应将总结性评价和形成性评价相结合。在形成性测试时，不要简单地只打分数，而应通过适当形式地让学生知道他是否已掌握了该单元的学习材料。如果学生掌握，应明确指出；如果没有掌握，也要尽可能予以鼓励并提出改进建议。在进行总结性评价时，要采用合适的考核形式，设定适当的考核难度，选用多种类型的考核题目，保证评价结果的客观、公正，能够反映出学生对知识和技能的掌握程度以及学生的能力。
三、采取开卷、闭卷还是论文形式
在总结性评价时，应该选用哪种考核形式呢？目前普遍采用的有闭卷考试、开卷考试和论文几种形式。
在《财务管理》以往的教学中，笔者和同事都倾向于采用闭卷考试的形式。从评分角度来看，闭卷考试确实有不少优点，更适合标准化评分。闭卷考试的特点是：第一，有利于直接考查学生的识记、理解和应用能力，也是对学生多方面基本能力素质的考查。第二，试题形式封闭，有利于培养学生思维的敏捷性和流畅性。第三，闭卷考试不允许学生携带任何与考试无关的资料和工具，不允许学生交头接耳，可能会给学生造成紧张的氛围，影响其发挥。
采用开卷考试，考生可以自由查看资料，但是仍应独立完成。与闭卷考试相比，开卷考试的试题更具开放性，更加灵活，为考生回答问题提供了充分的思考空间，有利于学生充分发表自己的见解，展现自己的能力，发挥自己的水平。开卷考试的特点是：第一，有利于考查综合能力素质。开卷考试时，试题的提问角度不是直接的，大多不是能从书面上直接找到答案的问题。第二，试题形式比较开放，只有对系列知识的融会贯通，才能灵活地驾驭问题的回答，进而发表个人的独特见解。第三，开卷考试允许考生翻阅随身所带的各种资料，考试环境相对宽松，能够减轻学生的考试压力。
以写论文作为考核形式，对教师来说，命题的工作量大大减轻；同时学生也没有考试压力；论文也比试卷更能反映学生的综合运用能力和创新能力。但是论文无法像闭卷或开卷考试那样，有比较大的考核知识点覆盖面，学生可以只选择自己比较熟悉或感兴趣的部分内容展开论述；论文写作时学生可以参考大量资料，有的同学会在网上下载大量资料照搬或者抄袭，对此难于完全杜绝；论文的评分不像试卷那样易于标准化，采用百分制评分并不太合适，也难以体现客观和公正。
对会计和财务管理专业，建议采用闭卷笔试的形式，考核内容覆盖面广，既考核财务分析，财务决策等的方法掌握程度，又考核基本知识点和背景知识了解情况，考虑到这些专业的同学多有参加注册会计师考试的需要，因此在题型安排和难度设置上可以部分参考CPA考试的情况，但对于CPA考试中未考察的实务以外的知识点等仍应考察。
对于金融、国贸、经管、市场等其他经管类专业，难度应该降低，考核基本概念、理论知识和复杂程度一般的分析决策等技能的掌握情况，另外考虑到和本专业结合的要求，可以采用开卷或闭卷笔试加论文的方式考核，开卷或闭卷笔试可以考察学时基本知识点和基本方法的掌握情况，论文又能促使学生结合本专业具体情况，选择部分问题展开研究。
经管类以外的各专业，由于是作为扩展知识面开设的课程，只要学生能了解基本理论，应用基本方法解决经济生活中的简单问题即可。因此只考核基本知识点，最基本的决策和财务分析能力，可以采用有条件的开卷考核方式。
[1]李宇,易松芝.财经类院校课程考试改革研究[J].当代教育论坛,2011(3).
[2]笪强生,翟晶.大学课程考核改革探索性研究[J].出国与就业(就业版),2010(19).
【关键词】房地产；财务评价；敏感系数
在对一个房地产开发项目进行财务评价中所使用的数据一般都是基于历史资料和目前现状而对未来所做出的预测和估算。而事实上，开发企业所处的外部环境处于经常不断的变化之中，要对未来的有关参数进行准确的估计几乎是不可能的。也就是说，项目不可避免地会存在不确定性和风险。因而，如果房地产项目财务评价中仅仅以一些基础数据所作的确定性分析结论作为依据取舍，就可能会导致投资决策的失误。为了尽可能地消除房地产项目中存在的不确定性和风险，提高项目财务评价的可靠性，除了要进行确定性分析之外，还有必要进行不确定性分析。房地产开发项目不确定性分析主要是分析不确定性因素对项目可能造成的影响，并进而分析可能出现的风险。房地产开发项目敏感性分析就是其不确定分析的重要内容之一，而敏感分析常用的方法就是计算敏感系数。
一、计算敏感系数常用的方法
在量―本―利公式中，各个参数的变化都会引起利润的变化，但其影响的程度不同，因为利润的变化一方面受各个参数变化的影响；另一方面受各参数所处位置的影响。进行敏感分析主要是计算敏感系数，一般采用这样的公式：敏感系数=目标值变动百分比/参量值变动百分比。
例1，某新建房地产开发项目，平均售价为4200元/平方米，销售税率为5.55%，建筑面积为2.2万平方米，固定费用为2084.75万元，单位变动成本为1677.4元/平方米，计算单价的敏感程度。
单价不发生变化时利润为：
2.2×[4200×(1-5.55%)-1677.4]-2084.75=2952.15(万元)
单价增长率为20%的利润为：
2.2×[4200×(1+20%)×(1-5.55%)-1677.4]-2084.75
=4697.59（万元）
利润变动百分比为：
(4697.59-2952.15)÷2952.15=59.12%
则单价的敏感系数为：59.12%÷20%=2.96
其它参数的敏感系数计算方法与此类似。通过以上计算可以看出，该方法敏感系数的计算比较繁琐。本文将探析一种计算房地产开发项目的敏感系数的新方法。
二、利用导数方法计算敏感系数
某参数的敏感系数就是某参数变动百分比引起的利润百分比的变化，即利润变动百分比与某参数变动百分比之比。从数字意义上讲，某参数的敏感系数就是求某参数对利润的偏导数。因此，可以利用导数方法计算房地产开发项目敏感系数。在房地产开发项目敏感性分析中，固定费用包括：土地费用、前期工程费、管理费用、销售费用、财务费用、不可预见费用；单位变动成本包括：建筑安装工程费、基础设施配套费、公共设施配套建设费、开发期税费和其他费用。
设平均单价为P，固定费为F，开发项目的建筑面积为X，单位变动成本为V，销售税率为R，销售利润为S。则利润表示为：
S=P×X-P×X×R-V×X-F=P×X×（1-R）-V×X-F（1）
我们可以利用对单价、建筑面积、单位变动成本和固定成本求偏导数的方法求敏感系数，计算方法如下：
（一）单价的敏感系数
由上述计算结果可知，对于该项目，在所有敏感系数中，销售价格的敏感系数最大。因此，销售价格是最敏感性因素。
三、该方法的优点及适用范围
通过上述计算可知，利用上述公式计算房地产开发项目各个参数的敏感系数计算过程非常简单，而且由于参数发生变化其敏感系数亦随之变动，因此，利用该方法可以求任何状态的敏感系数。
利用该方法计算房地产开发项目敏感系数的前提条件是能够清晰界定项目的单位变动成本和固定费用。而在目前房地产开发项目中，不仅有新建开发项目，也有购买在建工程继续开发的项目。由于在建工程项目的单位变动成本与固定费用混在一起，无法区分开，因此，此方法不适合在建工程项目的敏感系数分析。目前绝大多数房地产开发项目都是新建开发项目，对于新建房地产开发项目的财务评价，该方法具有极高的应用价值。
【参考文献】
[1]张志宇.房地产开发项目财务评价研究.燕山大学硕士论文，2006，（12）：64.
【关键词】公共项目；开发；经营模式
中图分类号：F272.3文献标识码：A
一、前言
二、城市公共建设项目的范畴和特点
城市公共建设项目是指那些建设规模大、投资额高、成本回收期长(有的成本无法回收)、享用面广、城市正常运转不可缺少的各种公共设施项目。它们包括道路、桥梁、隧道、场站、公园、垃圾处理场、污水处理厂、给排水设施、供电供暖设施和防灾设施等。城市公共建设项目具有以下特点:
1、利益递减性。一般来说，城市公共建设项目具有不可转移性，其服务范围则取决于所提供利益的辐射半径。
2、利益共享性和外在性。城市公共建设项目及所提供的服务是供城市居民和外来人员共同消费和享用的。利益外在性则是许多城市公共建设项目在提供各种服务时很少获得利益，而享用公共建设项目服务的企业或个人可以得到不同的外在利益，并可部分转化为内部利益，这个特点要求以受益者为中心建立投资补偿机制。
3、成本聚集性。城市公共建设项目的初期投入大，呈高度集聚状态。其后它们的管理成本集聚度也不低，尤其是在利益外溢的情况下，除一部分项目的成本可以在一个较长时期内回收外，相当一部分项目的成本形成集聚沉淀，从而导致低回报或无直接回报。在这种情况下，多数民间投资者不愿涉入纯粹是公益性的建设领域。
4、收益的长期性。一些经营性和准经营性公共建设项目初始成本大但长期平均成本递减，且有一定的垄断性，故其收益是长期和稳定的。这个特点对民间投资者具有相当的吸引力。
三、城市公共空间因缺乏社会参与行为而导致的问题
1、忽视使用需求的“空”间
2、无回报的公共财政支出增大了政府的压力
虽然城市政府对于公共物品的投入是其职责所在，但是政府单一投入的开发模式很容易造成因资金短缺而带来的开发不力或政府负担过重。计划经济时代政府全权主导分配已经不适应市场经济的要求，也忽略了公共空间自身的规律。
3、公共管理导致管理低效
任何企业和个人都是城市公共空间最积极的消费者，而免费使用很容易造成公共资源的恶化和枯竭。任何公共空间都可能因为超过其承受容量的过度使用或不合理的管理维护而遭到破坏。这也就是哈丁“公地悲剧”所描述的所有权不明确导致的使用需求超出总量所产生的后果，哈丁认为，资源枯竭或恶化是资源公有的必然结果
四、公共项目开发经营模式的原则
1、注重公平,兼顾效率原则
2、利益主体相互制衡原则
3、专业化管理原则
现代项目管理提倡分工与协作的统一,不同参与主体应发挥各自的特长,相互协助。国家发改委倡导代建制、建设部倡导总承包和项目管理模式,都是在倡导用专业化的项目管理公司取代或协助缺乏工程管理经验的使用单位、投资人作为管理单位,改善业主方的项目管理水平。
五、公共项目投资合作及决策研究
1、融资渠道
融资渠道的选择和不同组合是制定融资方案的关键，对公共项目来说更是如此。我国目前处于大力发展公共事业阶段，需要借鉴发达国家在公共项目融资方面的成果经验。例如，税收体系研究，地方政府债券发行额度和适应面研究，保
险基金和养老基金研究，公共项目民间融资平台，进入门槛研究，投融资法律法规研究，融资模式研究等。另外，我国政府如何从公共项目提供者转变为公共项目服务者，如何保持政府前后政策的连贯性和一致性，如何提高政府的公信力等也是有待研究的热点问题。
2、合作机制
在今后的研究中，投资比例、收益分配、经营权转让的定量讨论,合作机理、产权制度与政策需还需进一步深入探讨。
3、投资决策
我国公共项目依据建设规模可分为中央和地方两个决策层次，公共项目决策存在决策主体的短视行为，项目决策的标准单一，决策程序不完善以及决策缺乏约束等问题。应该通过明确决策主体，实施多元化的决策标准，严格执行的决策程序，扩大决策参与及建立约束制度来完善公共项目的决策。如何进一步完善我国公共项目投资决策是个系统工程，需进行全面科学的可行性研究和分析，为项目决策提供科学合理的依据；公共项目投资决策控制和决策监督控制对投资项目的成败具有何作用，建立何种决策控制体系才能使项目投资决策体系形成完善的流程，这些问题都是值得研究的。
4、决策方法
问题，所面临的情况比已有的各种模型所描述的更为复杂。从软系统的视角出发分析，公共项目的决策具有一系列软系统的特征，运用软系统的思想方法，可望为决策者提供充分发挥其知识、智慧和经验的方法和工具。柳林论证了公共项目决策具有显著的软系统特色，构建了基于软系统思想的公共项目决策智慧生成模式框架。如何进一步将软系统思想运用到公共项目决策或其他方面也是新兴的研究方向。
六、结束语
通过对城市公共项目开发经营模式的问题探讨，进一步明确了经营模式在城市公共项目开发工程中的重要性。因此在城市公共项目开发工程的后续发展中，要加强经营模式的研究，确保城市公共项目开发的稳定进行。
[1]严玲公共项目治理理论与代建制绩效改善研究天津大学博士论文2010年
本量利分析在管理会计中被经常使用，更流行于制造企业管理，量本利分析方法的使用更可以建立业务量和利润之间关系的直接化，在业务更动的同时对利润的影响形成估量。在此背景下，本文通过对从CVP制造企业管理中所产生的一些问题进行分析，给出了相应问题的详细分析，提出建议和意见的解决方案。
关键词：
本量利分析；制造企业；管理
1本量利分析法对制造企业管理的现状分析
2本量利分析法在企业中的具体运用
2.1本量利分析法在企业短期经营决策中的运用
现代企业制度在我国不断得产生，企业管理所重视和追求的方向始终都是经济的效益，成本效益的观念在企业的管理和工作中也被建立，实现由传统的“节约改造”的概念，转向利益的现代概念。在这基础要求下，对企业的成本性态管理和企业的全方面经济利益所联系，用成本利益这一兴起的新观念，能对成本和对其控制的诸多问题提出解决对策。所以，基于这个管理的过程中，本量利的分析就尤为重要了，它不仅是运用过程中的重点，也是过程当中不可或缺的方法，企业用单项的措施运用于本量利分析法，以此来实现目标的利润化。
2.2本量利分析法在企业长期投资中的运用
2.3本量利分析法在企业经营现金流方面的运用
3在制造企业管理下的本量利分析法存在的影响分析及建议
3.1本量利分析法对制造企业管理的影响分析
3.2关于本量利分析法在制造企业管理运用中的建议
4结论
通过以上论述，在市场竞争日历激烈的条件下，有效的成本收益分析应用于管理决策过程，这对企业来说是百利而无一害的。用分析的方法，明确企业生存的最基本的条件，以及如何组织企业的生产经营利润，使企业在管理过程中，加强对于企业的预测，为使企业能够获得经营效益的最优化，在一定程度上合理的增加收入降低成本，把企业的管理工作也提高一个台阶，这不仅对于企业在市场竞争中有一定的优越性，也对企业在生产经营中减少了盲目性。随着中国对外开放程度和竞争程度的不断加深，CVP分析工具，更加需要企业应用。我们在分析方法中使用，不能忽视本量利分析四假说方法的存在，企业的决策，不仅对本量利分析基本原理的准确性发挥作用，我们还要尽可能的减少决策当中出现错误，本量利分析的理解是有局限性的，从而使分析方法在企业管理决策中起着良好的作用。
作者：邵立夫单位：西京学院会计学院
一般认为，行为金融学的产生以1951年Burrel教授发表《投资战略的实验方法的可能性研究》一文为标志，该文首次将行为心理学结合在经济学中来解释金融现象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合写了《人类决策的心理学研究》，为行为金融学理论作出了开创性的贡献。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授发表了《预期理论：风险决策分析》，正是提出了行为金融学中的预期理论。
中南大学的饶育蕾和刘达锋著的《行为金融学》是我国第一本系统阐述行为金融学理论的著作。吴世农、俞乔、王庆石和刘颖等早在中国证券市场初建时就对中国股市调查并进行取样分析，得出中国市场为非有效市场，其主要论文有：吴世农、韦绍永的《上海股市投资组合规模和风险关系的实证研究》，陈旭、刘勇的《对我国股票市场有效性的实证分析及队策建议》。国内对这一理论的研究相对不足，对投资策略的涉足更是有限。
2行为金融学概述
行为金融学是将行为学、心理学和认知学成果运用到金融市场上产生的一种新理论，是基于心理学实验结果提出投资者决策时的心理特征假设来研究投资者实际投资决策行为的一门学科。
行为金融学有两个研究主题：一是市场并非有效，主要探讨金融噪声理论；二是投资者并非是理性的，主要探讨投资者会发生的各种认知和行为偏差问题。
主要理论：
证券市场是不完全有效的即市场定价不能完全反映一切信息，存在噪声交易者风险即金融噪声理论。投资者构筑的投资组合具有金字塔型层状特征即行为组合理论。
投资者有限理性。行为金融学总结的投资者行为偏差有：决策参考点决定行为者对风险的态度；投资者存在心理帐户；投资者还存在过度自信心理和从众心理。
3行为金融学在实务中的应用
实际上，各种积极管理模式都假定市场定价失真或无效。他们认为通过投资于定价失真的市场或资产可以获得增值。然而所有的人都知道这种无效性是转瞬即逝的，这样，这些无效性可能会为有耐心的投资者提供收益。“耐心”是一个好的投资策略中的重要组成部分。
行为金融学理论可以很好地解释诸如阿莱悖论、日历效应股权溢价、期权微笑、封闭式基金之谜、小盘股效应等等金融学难题。还提出了成本平均策略、选择策略参考点来判断预期的损益、动量交易策略等投资策略。一些金融实践者已经开始运用行为金融学的这些投资策略来指导他们的投资活动。
成本平均策略。成本平均策略是在股市价格下跌时，分批买进股票以摊低成本的策略。采用这一策略不是追求效用最大化，而是降低投资活动。
市场无效性本质上是一种套利机会，如果足够多的资金追求同一种市场无效性，它肯定会消失。对于许多定量投资者来说，永远感到困惑的是，一旦某种市场无效性在学术刊物上得到详细论述，它就奇怪地消失了。实际上，如果昨天的无效性已广为人知，并吸引了大量的投资资本，再设想它明天仍然存在是非常危险的。资本市场同样如此。因此，不要屈从或迷恋“权威”的信息，应该努力追求有个性的投资策略。
在职业资金管理游戏中获胜的资金管理者一般都是最少犯错误的人，但其中的许多错误都可以归因于人类本性——追求安稳、相信潮流、失败后希望改换风格和指导思想。投资组合管理中的一些错误源于资金管理者不了解自己的客户，不了解自己的投资市场，一些错误源于资金管理者走“受托人的钢丝绳”的游戏，一方面要获得高额收益，另一方面还不能超越客户的风险承受性。
4股票投资策略
4.1具备股票投资取胜的素质
对于我们来说，在股票业取得成功的素质应该包括：忍耐、自立、简单明了、能忍受痛苦、心胸开阔、有独立判断能力、百折不挠、谦让、灵活、愿做独立的研究工作、勇于承认错误，还有对普通的商业恐慌不屑一顾。这些素质的具备与巴菲特的忠告是一致的，与行为金融学是相符的，市场可能是无效的，积极管理者也有增加价值的潜力，但这些无效性既不简单，也不是静态的，利用起来代价也不低。换言之，市场无效性的一个特点就是容易消失。这就意味着市场无效性一旦被隔离出来，并广为人知，越来越多的资金追逐这一无效性时，这个特点就消失了。问题不在于投资者和他们的顾问很愚昧或麻木不仁，在于当信息收到之时情况可能已经发生变化。当乐观的金融信息广泛传播时，大多数投资人认为这个经济形势在近期内还会进一步高涨时，经济走势实际上已经向衰退迈进。头脑清醒的投资者可以在信息不完全、不理想的情况下做出正确决策，那种需要各种资料的“科学头脑”是不科学的。
4.2逆潮流而动
风险观念的根源在人类感情中可以找到。我们都是社会性生物，渴望与别人协调一致，达成共识。以常规方式失败经常比非常规性失败痛苦较少。相应地，投资者更愿意冒以常规方式失败的较大风险，而不愿意冒可能以非常规方式失败的较小风险。许多投资者并不一定像他们以为的那样对风险有多少耐心。
参考文献
［1］曹凤岐,刘力，姚长辉.证券投资学［M］.北京：北京大学出版社,2000，(8).
【关键词】实验实训；Excel；XBRL
财务管理学是经济管理类的专业基础课，是财务管理专业和会计学专业的核心课程，其教学质量的高低直接影响到财会专业人才培养目标的实现。要提高其教学质量必须考虑到财务管理学是一门具有较强实践性特点的课程，在本科教学中应开展财务管理学实验实训教学。
一、财务管理学实验实训教学的现状分析
笔者对部分高校财务管理学实验实训的开展情况作了细致的调查分析，调查分为三个层次，分别是财务管理专业、会计专业（包括审计专业）、其他专业（包括其他经济管理专业），如表1所示。
同时，笔者对会计学（包括会计学原理和中级财务会计）课程作了调查分析，如表2所示。
通过调查分析并结合笔者在财务管理学教学中的体会，发现在财务管理实验实训教学中存在以下一些问题：
（一）重会计实验实训教学轻财务管理实验实训教学
（二）重理论教学轻实验实训教学
尽管在财务管理学教学大纲中规定了实验课时，但由于财务管理学内容的丰富以及课时的有限，大部分老师在讲课时只着重于理论部分的讲述，而无暇开展实验实训教学，因此，导致未能在教学中按照教学大纲开展实验实训教学。
（三）重校内实验室建设轻校外财务管理实验基地建设
二、财务管理学实验实训教学体系需要解决的关键问题
目前在财务管理学实验实训项目的开发中，需要解决以下几个关键问题：
（一）实验实训素材的真实性
开设财务管理学实验实训教学的宗旨是培养学生在现实的理财环境下，运用财务理论分析和解决实际问题的能力。这就要求实验实训项目的选材不仅要真实，而且为实现“理财者”身临其境的分析与决策过程，还必须模拟出较为真实的管理环境。这种实验应力争成为开放式的实验，实验项目的目标应该明确，实验涉及的理论与方法应是学生经过系统的理论教学后所熟悉的。但究竟如何实现这一目标，如何采集或加工信息，如何根据信息的加工结果作出分析和判断，最终如何提出整体的解决方案等一系列问题完全应由学生自主解决。只有这样，才能在实验教学中激发学生的激情；才能使实验教学真正达到锻炼和培养学生解决实际问题能力的目的。然而，目前绝大多数的财务管理学实验实训项目达不到这样的要求。这些实验项目普遍缺陷是：实验的素材缺乏“真实感”，验证的内容过于“书本化”。
（二）实验实训项目的单一性
（三）案例分析与财务软件脱节
目前可见的财务管理学实验实训教程未能和财务软件有机地结合在一起，要么是就案例分析案例，缺乏数据的处理工具；要么是就Excel讲述Excel在财务管理学中的应用，缺乏真实的案例和到位的定性分析。为此，在开展实验实训教学时应该发挥Excel或XBRL的重要作用，将案例分析和Excel或XBRL结合起来。
三、基于财务信息化的财务管理学实验实训教学体系构建
财务管理学实验是指在虚拟环境下，模拟企业的财务决策过程。如利用Excel工具进行财务建模、财务分析和财务决策等，它是一种探究式的操作，让学生自己在动手过程中发现问题、解决问题。财务管理学实训是指在真实的环境下，利用模拟数据进行实验，如采用各种软件系统包括采购、销售、制造、库存等功能模块，生成基本财务数据，自动生成财务报告数据，运用财务管理各种模型对公司财务活动进行全面分析和评价，实现财务――业务一体化。因此，应该基于财务信息化的成果，整合案例教学资料，构建综合性、多层次的财务管理学实验实训教学体系，具体包括以下内容：
（一）合理的实验实训教学计划
在教学计划中明确实验实训课程的指导思想、目标、任务、内容、学时分布、学生应达到的要求以及考核办法，明确实验实训教学的重点与难点，并以实验实训教学大纲的形式体现出来。
（二）多层次的实验实训教学内容
由于财务管理学是关于资金筹集、投放、营运和分配等一系列管理活动的课程，同时财务管理实践活动受财务理论的指导。因此，教学内容分为三个层次：第一个层次是财务管理基本原理实训，该部分包括财务管理目标、财务管理活动、财务管理环境等实训以及财务管理价值观念的实训；第二个层次是日常财务管理活动实验实训，包括资本结构决策实验、投资决策实验、营运资金管理实验、股利分配实验等内容。这一部分是实验实训的核心；第三个层次是财务管理活动综合实验实训，该部分通过案例将公司财务管理活动完整地展开。
（三）多样的实验手段和实验工具
（四）立体的实验实训考核方式
在考核内容方面，以学生平时实践表现、实验报告、调查报告或课程论文的撰写质量为准。课程成绩分为两部分，平时实践表现成绩占40%，调查或实验报告成绩占60%。总成绩=平时成绩×40%+期末成绩×60%；调查或实验报告的考核按百分制评定成绩；期末成绩为全部调查或实验报告考核成绩总和按全部实验数目求平均数（对实验有独创见解，在期末考核中可以加分）；没有提交平时实验报告成绩的学生期末课程成绩按不及格处理；缺课累计达6课时及以上者，不给予评定成绩。
总之，本文认为，财务管理学实验实训教学体系要在教学大纲的指导下，通过认知实验等方法展开，运用Excel或XBRL工具进行数据分析，并以立体的实验实训考核方式检验实验实训教学效果，如图1所示。
［1］郭银华.完善高校财务管理专业实践教学体系的探讨［J］.商业会计，2007（6）.
随着时代的发展，仰恩大学传统的《投资学》课程教学已无法适应当前社会需求，在“创新型人才”的培养目标指导下，经过一年的探索与实践，对该课程进行“体验式教学”改革，在教学内容、教学方法、教学组织形式和课程考核方式上大胆改革创新，从传统的教师授课为主体变为以学生学习为主体，提高学生思考问题和解决实际投资问题的能力。
关键词:
体验式教学；投资学；教学改革
高等学校是人才培养的重要场所，肩负着人才强国的重要使命。互联网金融的迅猛发展，很多大学生已陆续尝试互联网理财，如余额宝等，还有一些学生不惜利用学费或生活费投身股市，不得不说，在校大学生已成为一个不容忽视的投资理财群体，培养大学生健康的“金融投资理财意识”显得尤为重要。王心如（2006）指出金融专业的教育应以理论教育和实践教育作为双重目标,培养适应社会需求的现代金融人才。为落实国务院办公厅《关于深化高等学校创新创业教育改革的实施意见》（【2015】36号），并遵从仰恩大学“应用型创新人才”的培养目标，仰恩大学正如火如荼地进行创新创业教育改革，深化教育教学改革，更新教学观念和教学方法，已成为当前学校面临的重要任务。
一、仰恩大学《投资学》课程改革意义
二、树立“体验式教学”观念，推进《投资学》教学改革
（一）优化课程体系，明确课程定位课程体系和教学内容改革是实现人才培养目标的重要手段，制定符合实际需要的、具有前瞻性、可行性和可操作性的投资理论及教学体系已成为当务之急。金融系老师加强了内部沟通，并积极向外咨询，调整了课程体系，进行了必要的课程重组和整合，使得课程体系更为规范完整。《投资学》是金融学生的专业基础课，它是一门融追求真理和追求财富两者为一体的学科。因此对该课程的定位是旨在培养学生追求财富的同时，树立健康正确的“理性财商”。基于课程定位，我们选用的教材是高等院校金融学系列精品规划教材《投资学原理及用用》（第2版，贺显南著，机械工业出版社），涉及到的基础理论包括均值方差模型、资本资产定价模型、套利定价理论和有效市场理论等现代金融研究的基础理论。此门课综合性还是比较强的。
（三）提倡过程化考核，构建多元化考核体系《投资学》课程考核方式也进行了改革，倡导“过程化考核”和“能力化考核”，注重考察学生的分析问题能力和解决问题能力。考核方式不再局限于传统的纯理论考核，考核方式多元化，大胆创新地引入了投资策略报告和辩论赛等考核方式。学生的考核成绩包括平时分、期中和期末考核三部分。首先，平时分主要根据学生平时课堂讨论研究的表现打分，重点考核他们对原理的应用能力以及问题表达能力等因素。其次，期中和期末考核方式多样化。如采用传统的试卷考核，考题则多采用原理应用、案例分析等开放性试题，评分时，答案也并非唯一，只要言之有理，即可得分，有创新点和独特性见解的，还可加分；也可采用辩论赛考核方式，即让学生就投资领域比较有争议的几个议题展开讨论，根据团队表现和个人能力综合打分，在轻松愉悦的辩论中，提高他们的辩论技巧，同时加强理论思考深度，全面提高综合素质；也可采用让学生撰写投资分析报告或小论文，系统全面阐述分析思路，提高锻炼他们运用知识解决实际问题的能力。
三、结语
仰恩大学《投资学》课程进行的“体验式教学”改革，加强了实践教学，注重理论与实践相结合、实验室教学与社会实践相结合、硬件配备与软件配套相结合,课程教学不再枯燥无趣；学生的实践分析能力也得到了较大程度的提高，综合素质能力也得以全面提升。可以说，通过此教学改革，教学的质量和效率都得到了较大程度的提高。但同时，“体验式教学”改革的持续深入推进，对于教师也提出了更高的要求，要求身为教师的我们必须不仅需具备广博的历史知识，还要有敏锐的视角和宽阔的视野，用最新的理论武装自己，这样才能深化创新创业教育改革。
[1]钟高铮.证券投资学课程体验式教学探讨.科教导刊，2012(9)
[2]王心如.浅谈以金融实践教学培养现代金融人才.北方经贸，2006(8)
[3]吴成颂.基于“体验式学习”的《投资学》教学模式改革探析.当代经济,2014(21)
关键词：房地产项目管理对策
0引言
在当今世界上许多经济发达的国家和地区，房地产业己成为经济繁荣的基本支撑点，是为生产乃至整个社会活动提供基础性条件的重要产业。而房地产项目是一项十分复杂的系统工程，只有做到各环节紧密衔接、互相配合、协调发展，才能完成项目，并取得较高的经济效益及社会效益、环境效益的统一。
1项目管理概述
房地产开发项目是一项复杂的系统工程产业链很长。房地产项目一般划分为项目决策阶段、项目设计阶段和项目实施阶段和项目收尾阶段四个阶段。房地产项目开发商作为管理主体，是整个建设项目决策到工程竣工验收交付使用的组织者，对工程建设项目要负总责。
1.2.2项目质量管理概述。主要任务包括:质量计划、质量保证和质量控制。首先房地产项目的质量管理是一个连续的与前后都有关联的行为，即是在验证了前一过程的质量以后，才会开始进行下一个过程。其次是项目质量管理检验标准及各阶段质量状态的统一性。
2我国房地产开发企业项目管理中存在的通病及分析
2.1可行性研究缺乏，投资决策仓促盲目。可行性研究是在工程项目决策前，进行财务与技术经济分析的方法，它是开发商在开工前对工程项目的技术、经济是否可行，进行全面的分析论证。可行性研究工作得不到重视，导致了一系列的问题，如商品房空置面积上升，商业用房空置问题突出；户型单一、户型偏大影响销售或片面追求小户型造成公摊加大、成本偏高；设计文件供应迟缓、变更多等。
2.2设计监理缺失。由于对设计单位相应的监督管理体制一时又无法跟上，造成在在项目的施工中发现大量设计中存在的问题。由于施工中发现的设计问题很多，有些工程从开工到竣工都发生了设计变更，变更图纸比原设计图纸还多。设计过程中出现的问题主要表现在：缺乏合理的设计招标程序，忽视设计对项目投资控制的重要性，设计监理缺失，文档资料缺乏制度化、规范化管理等。
2.3项目运行过程项目管理机制不完善，导致项目进度管理及成本控制的失控。项目运行机制的不完善，导致项目管理的失控，如项目工程进度失控，延期交房普遍；房地产开发成本控制不力，管理费用过高及不可预见费用超出预期。
2.4项目管理概念的狭隘与局限，导致项目运作成本过高、房地产交易纠纷不断。对于项目工程现场管理以外的工作，如项目的前期策划、销售工作、客服、融资与资金运用等等。融资手段的单一及资金运作计划水平低下导致资金运作成本偏高，直接影响了项目最终收益。另外销售工作与客服管理水平低下导致房地产交易过程中，纠纷不断。转贴于
2.5物业服务不到位物业服务管理，对房地产开发企业来讲就是售后服务，物业管理是我国房地产企业在迅速膨胀过程中，最忽略的地方，也是导致企业品牌不容易建立和保持的根本原因。主要表现在：未能积极处理售买双方的关系，售后维修不及时，配套设施不到位等。
3我国房地产公司项目管理的对策建议
3.1加强项目前期开发管理项目前期研究分析工作一般包括：投资机会寻找与筛选、市场调研、市场定位、项目构思、目标设计、方案策划、可行性研究及投资决策分析。
3.2重视项目规划设计拟建项目经过决策立项后，设计就成为房地产开发建设的关键，其工作质量的好坏直接影响着房地产开发建设质量、投资的回报和效益。设计应以市场需求为目标，立足于技术定位，从安全、功能、标准和经济方面全面权衡。充分考虑地块特征、户型、面积、建筑风格、环境、拟销售价格、单套住房销售总价、项目定位后的目标客户承受能力等方面因素，确定一个合理的设计方案。一方面，加强与设计单位的沟通。项目经理在整个设计过程中应与设计单位进行密切的深层次的合作；另一方面，重视设计对投资控制的影响。真正对投资控制有影响的是设计阶段，因此项目管理中对设计阶段概算及施工图预算编制要求全面准确，力求不漏项、不留缺口，并要考虑足够的各种浮动因素。
3.3房地产开发的过程控制项目控制技术一般包括：质量控制、成本控制两方面的内容。
3.3.2成本控制的具体措施有以下几个方面：①降低资金成本。首先，加强现金管理，制定合理的现金使用计划，压缩现金库存与现金的使用量。其次，要加强应收账款的管理，尽快收回赊销账款，减少企业坏账损失风险。②控制工程成本。首先，做好评估阶段。这既是企业决策层进行开发项目决策的依据，也是进行成本、销售、利润控制和分析的依据；再次，设计阶段。第一，引入竞争机制。争取多个设计单位投标，第二，实行设计审核。第三，建立奖惩制度。无论是甲方还是乙方或者第三方，施工阶段。这一阶段，主要是加强和完善现场签证管理。现场签证的管理包括现场签证的办理和审查两个阶段。
3.4完善房地产开发项目后期的项目管理①项目物业管理。提供良好的物业管理服务不仅有利于树立开发商的形象、加快其市场销售速度，而且有利于维护房屋购买者的利益，确实达到物业保值增值的目的。积极与物业管理公司沟通，充分考虑小区内物业管理所需配备的设备以及管理用房等。②营销在当前房地产项目开发中的地位十分重要，项目经理必须对项目定位准确，正确把握营销理念。
首先，做好产品市场定位；其次，加强产品市场推广；项目经理通过前期市场调研、项目定位对客户进行跟踪分析，并在楼盘销售过程中随着市场的变化不断调整营销方案。
4结语
论文结合现行房地产开发建设运行模式，提出了房地产开发企业项目管理中存在的病症，对房地产开发项目实施前、实施过程中、营销及交付使用的各阶段的项目管理内容及工作进行了研究、总结，并提出了可行性的建议，希望这些对策建议对大家有所裨益。
[1]阳波.中国房地产项目阶段划分探讨[J].重庆建筑大学学报.2007.03.