■展望2022年，房地产等领域的金融风险仍将会有一定的释放，预计特殊资产行业供给仍有广阔空间。在新一轮政策宽松刺激下，中国经济增长预期有望回暖，后疫情时代终将到来，特殊资产交易需求将继续恢复。此外，在经济转型、风险化解、利率下行期间，可能会间歇性地出现“资产荒”现象，届时特殊资产、另类资产交易将备受青睐。
目录
一、特殊资产行业运行环境
（一）2021年下半年经济下行压力上升
（二）债务风险情况
（三）政策环境
二、2021年特殊资产行业回顾
（一）特殊资产交易指数
（二）特殊资产交易价格
（三）特殊资产市场参与机构专业化、层次化
（四）零售类不良资产转让试点以来的市场表现
三、2022年特殊资产行业展望
2021年下半年经济下行压力上升
2021年，我国全年GDP同比增速达8.1%。因基数效应、需求恢复乏力等因素，季度经济增速整体呈现前高后低的特征。一季度，我国GDP同比增速高达18.3%；四季度，我国GDP同比增速滑落至4%。
需求主要依靠出口拉动，投资和消费需求均乏力。2021年12月，全国固定资产投资累计同比增速为4.9%，比2019年1~12月份增长8.0%，两年平均增长3.9%。3.9%的两年平均增速明显低于疫情前（2018~2019年）的投资增速水平。社会消费品零售总额累计同比增速为12.5%，两年平均增速为3.9%。而在疫情前，我国消费增速尽管也存在放缓迹象，但增速在8%以上。出口表现依旧强劲。美国需求提升，海外疫情反复，疫苗接种未能阻止疫情蔓延，中国的出口份额受影响不大。2021年，我国货物进出口总额全年同比增长30%，出口同比增长29.9%，进口同比增长30.1%。进出口相抵，贸易顺差6764.3亿美元，较2020年末进一步增加。
结构性通胀压力上升，企业利润明显下滑。在国际大宗商品大涨、输入性通胀压力上升的背景下，我国因内需不振，以及中下游制造业供给弹性较大，通胀由上游向下游传导层层削弱，工业品通胀抬升，但消费品通胀仍保持在较低水平。这种通胀结构将导致制造业利润被挤压。12月，我国CPI当月同比增速为1.5%，核心CPI当月同比为1.2%，PPI当月同比为10.3%，而上游采掘行业PPI同比高达44.2%。2021年12月，中国工业企业利润同比增速下降至4.2%，较2020年同期下降15个百分点、较2021年11月下降4.8个百分点。
债务风险情况
1.2021年我国债务风险状况
2021年，我国国内债务风险主要呈现以下特征。一是信用债违约常态化，违约数量未见明显下降。2021年，国内信用债市场上，至少有174只信用债发生债券违约事件，较2020年未见明显改善。二是房地产领域爆发债务风险事件。以恒大为代表的多个大中型房地产企业出现美元债违约、银行贷款违约等债务风险事件，进一步恶化了房地产企业的融资环境，并可能对国内房地产销售市场的预期产生了中长期的深远改变。三是在需求下滑、下游通胀低迷、融资环境收紧的情况下，中小企业投融资意愿下降，资产负债表衰退风险上升。四是地方融资平台债务风险未实质性缓释。地方债务风险主要体现在显性债务风险、隐性债务风险、流动性风险与偿付风险三个方面，地方城投平台结构化融资隐含风险较大，部分平台公司的债务面临一定的违约风险。
2.商业银行不良率变化
在经济下行背景下，高杠杆部门的违约风险上升，目前对我国银行业资产质量的总体影响较小，我国商业银行问题贷款比例总体下降。除损失类贷款比例略有上升外，商业银行不良贷款比例、次级贷款比例、可疑类贷款比例、损失类贷款比例均有所下降。2021年四季度，不良贷款比例为1.73%，连续五个季度有小幅下降，较疫情前（2019年四季度）低1.14个百分点。
图1商业银行问题贷款占比
分银行类型看，股份制银行的不良率与国有大行持平，中小银行不良率仍处高位、民营银行不良率则有所下降。2021年四季度，国有商业银行与股份制商业银行不良贷款率均为1.37%（均较2021年三季度有所下降），城市商业银行不良贷款率为1.9%（较2021年三季度上升0.09个百分点），农村商业银行不良贷款比例为3.63%（较2021年三季度上升0.04个百分点），民营银行的不良率为1.26%（较2021年三季度下降0.05个百分点）。除民营银行外，主要类型的商业银行不良贷款率均下降，但中小银行的不良率依然处在较高水平，尤其是农村商业银行的不良贷款处置压力依然很大。
图2各类商业银行不良贷款比例
2021年下半年，经济下行预期不断升温，在一定程度上削弱了市场对特殊资产的需求。从供给方看，局部债务风险事件爆发，但从银行不良贷款暴露程度看，政策持续提供流动性支持中小微企业起到了暂时性的作用，制造业等实体经济体部门的特殊资产供给并未因经济下行压力上升而上升，但房地产、个人信贷等领域的特殊资产供给增加。
政策环境
1.银登中心开展不良贷款转让试点
为进一步便利金融不良资产处置，监管部门积极探索创新试点。2021年1月，中国银保监会下发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（以下简称“通知”），批复同意试点开展单户对公不良贷款转让和个人不良贷款批量转让。万亿级市场开闸，我国不良资产行业市场化改革迈出新的关键一步。首批参与试点的银行包括6家国有大行和12家全国性股份制银行，参与试点的不良贷款收购机构包括金融资产管理公司（AMC）、符合条件的地方资产管理公司和金融资产投资公司（AIC）。
2.非银金融机构参与资产处置
面对非银行金融机构（信托、保险、小贷、券商等）信用风险上升，监管部门也积极探索非银行金融机构的风险处置问题，2021年5月11日，银保监会下发《关于推进信托公司与专业机构合作处置风险资产的通知》，同意信托公司与中国信托业保障基金有限责任公司、金融资产管理公司和地方资产管理公司等专业机构合作处置信托公司固有不良资产和信托风险资产。
3.监管趋严，推动资产管理公司回归本源
过去几年中，为治理不良资产行业金融乱象，化解金融风险，监管部门不断完善监管制度，推动不良资产管理行业回归主业。
金融资产管理公司方面。2018年1月，原银监会印发《金融资产管理公司资本管理办法（试行）》，强调通过设定差异化的资产风险权重，引导资产公司按照“相对集中，突出主业”的原则，聚焦不良资产主业。2019年7月，银保监会发布《中国银保监会办公厅关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知》。2020年8月，银保监会下发《关于妥善应对疫情冲击更好发挥金融资产管理公司化解处置风险功能作用的通知》，要求各金融资产管理公司专注主责主业，充分发挥其化解处置金融和实体企业风险的功能作用。在监管引导下，金融资产管理公司持续瘦身健体，聚焦主业，优化业务布局。2021年华融公司公告转让旗下持牌金融子公司股权。长城公司挂牌转让长生人寿股权，推进长城国瑞证券增资扩股，处置所持多家地方资产管理公司股权。
随着监管的持续加强，不良资产行业（金融资产管理公司和地方资产管理公司）回归不良资产主业经营领域已是大势所趋，资产管理公司需要探索创新规范的业务模式，特别是在中小金融机构风险化解以及资本市场重组业务等领域持续加大业务发展力度，以提高自身不良资产经营的能力，通过对不良资产的运作增值，提升自身的盈利水平。
本报告依据特殊资产交易指数、行业发展、成交价格等三个方面对2021年特殊资产行业的概括进行了描述。此外，本报告对零售类不良资产试点情况进行了详细分析。
特殊资产交易指数
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图3特殊资产交易指数
根据线上交易平台数据，2021年四季度，我国特殊资产交易指数为477.7，与2020年同期基本持平。前三季度的特殊资产交易指数均略高于2020年同期水平，第四季度同比略有负增。从特殊资产交易市场的缓慢复苏可以看出，尽管经济下行压力较大，但市场对中国经济的中长期趋势仍有信心，特殊资产交易并没有因经济增长预期转弱受到较大的负面冲击。从指数结构上看，特殊资产交易指数的稳步回升源自于交易量和成交价格的共同作用。
特殊资产交易价格
特殊资产交易平均成交价同比显著提升，但仍未回到疫情前水平。2021年四季度，资产交易平均成交价为1684.02万元，环比上升55.55%，同比上升18.37%。可以看到，2021年三季度之后，特殊资产交易平均成交价较2020年同期提升明显。这一方面由于高估值资产供给的增加，另一方面也反映了市场对特殊资产中长期盈利的信心。但与2019年相比，特殊资产交易平均成交价较疫情前水平仍有明显差距。
图4特殊资产交易平均成交价
房产类资产成交价/估值显著上升。在成交价/评估价方面，2021年四季度，住宅用房、商业用房、债权和机动车的平均成交价比估值分别为90%、83%、91%、126%。其中，机动车平均成交价一般都高于估值，而房产与债权的平均成交价均明显低于估值。值得注意的是，与三季度相比，房产类和债权的成交价/估值明显高于上季度。2021年四季度，住宅用房、商业用房、债权类特殊资产成交价/估值均较三季度高10~20个百分点。从当前房地产市场走势看，房产类资产成交价/估值的上升主要源于当前房价估值的下降。
图5主要资产（资产金融类）成交价/评估价
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图6债权资产（金融资产）拍卖的成交折扣率
经济下行提高买方议价能力，债权资产成交折扣率持续下降。2021年四季度，债权资产平均成交折扣率1为57.42%，连续四个季度下降。从趋势上看，2021年，债权资产平均成交折扣率结束2019年以来的连续增长趋势，开始持续回落。债权资产成交折价幅度加深，说明在经济下行压力增加的情况下，债权类特殊资产买方议价能力增强。
特殊资产市场参与机构专业化、层次化
近年来，特殊资产行业形成包括金融资产管理公司、金融资产投资公司、地方资产管理公司以及非持牌机构在内的行业格局。2021年1月，中国银河资产管理有限责任公司在北京举行开业仪式，这是二十年来首次获得批复设立的第五家全国性资产公司。银河公司的股东结构与四大资产管理公司有明显的不同，华融公司、长城公司、东方公司、信达公司的控股股东为财政部，银河公司则为汇金公司。金融资产管理公司股权结构更加多元化。银河资产在参与传统不良资产业务外，重点布局资本市场不良业务，例如从收购违约债“H7巴安债”入手推进巴安水务重组。
地方资产管理公司面临分化加快的态势。2021年，吉林盛融资产、大连国新资产获批，地方资产管理公司增至62家，业务经营各具特色。个人不良贷款批转试点放宽了地方资产管理公司的经营范围和区域限制，地方资产管理公司积极参与个贷不良资产包收购，成为市场主要需求方。但部分地方资产管理公司从事类信贷、通道类、配资业务较多，在严监管环境下面临业务模式重塑的考验，个别公司存在丧失业务资质的风险。
此外，企业破产重组、违约债投资、司法拍卖、金融资产线上拍卖等市场已形成较大体量。传统的银行不良资产批转市场围绕不良资产快速处置、以资产管理公司为核心，形成一二级市场体系。而围绕企业风险化解展开的特殊资产市场处置更加投行化、科技化，市场生态链和生态圈不断延展。资产管理公司从银行不良资产的承接方转向为协调促进风险化解的综合服务商。在银行为代表的债权人之外，司法部门、中介机构、产业投资人等多类主体充分参与特殊资产市场，有助于加快特殊资产处置和问题机构风险化解工作，提高了存量风险化解的效率。
零售类不良资产转让试点以来的市场表现
经过多轮征求意见和酝酿，银保监会在2021年1月7日印发了《中国银保监会办公厅关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（银保监办便函〔2021〕26号，以下简称“《通知》”），自2012年以来被禁止了将近10年的零售类不良资产批量转让业务以试点模式重启。这一业务得到了试点机构的积极响应，首批4单项目在2021年3月1日即完成竞价，年内多家国有行和股份行跟进挂牌不良资产包，资产管理公司也纷纷参与竞价。
截至2021年末。有包括6家国有控股大型银行和12家全国性股份制银行在内的18家大中型商业银行准予通过批量转让模式处置零售类不良资产。从实际开户情况看，6家国有控股大型银行总行均在2021年上半年即完成了开户，连同经营机构（分行）总开户数量达到了182家，其中建设银行、农业银行和中国银行的分行开户数量均接近40家，覆盖了绝大多数经营机构。股份制银行方面，12家银行也均完成了开户，其中兴业、民生、平安、光大、广发、渤海和恒丰7家总行完成开户，其余5家则由经营机构（分行或卡中心）独立开户，合计开户数量达到195家。
资产管理公司方面，5家全国性金融资产管理公司总部均完成开户，连同经营机构总开户数量达到了109家。地方资产管理公司有49家已完成开户，占全国59家地方资产管理公司的83%，整体参与积极性较高。
资产挂牌情况方面。2021年全年，试点机构共有50个零售资产包在银登中心挂牌申请转让，债权金额合计56.61亿元，其中本金合计19.42亿元，涉及债务人9332户，涉及资产29114笔。平均来看，单个资产包规模1.1亿元，但实际上各包规模差异较大，最大金额11.5亿元，最小的仅有56万元。
从资产类别来看，涵盖了各类别的个人无抵质押贷款，50个资产包中，个人经营贷、个人消费贷、个人消费和经营混合以及信用卡透支资产4大类别分别有17、17、13和3个资产包。从转让债权总金额看，个人经营类贷款规模最大，合计34.8亿元，占比61.6%，而信用卡透支仅有1157万元。
出让机构与受让机构方面。从出让银行看，50个资产包共对应13家试点银行，其中国有银行6家，股份制银行7家。从出让资产包数量来看，平安银行以22个排名第一，从出让债权金额来看，平安银行同样“一枝独秀”，合计达到53.42亿元，占比为94.4%，建设银行以1.47亿元排名第二，占比为2.6%，其余各行合计1.72亿元，合计占比3.0%。
50个资产包中，有21个已完成交割并披露了受让机构信息。从机构类型看，“五大”金融资产管理公司相对谨慎，只有东方、华融和银河3家机构分别完成了1个项目的竞标，资产包平均金额不超过800万元，其中还有一个不足60万元的“迷你包”。与之相对应，地方资产管理公司参与积极性较高，上述21个包中有18个为地方资产管理公司竞标取得，合计获得债权金额31.22亿元，占已披露的93.2%。其中广西广投、广州资产都已竞价受让了多个资产包，表现较为活跃。
目前，试点也暴露出了一些存在的问题。
一是多数银行仍以“试水”为主。从发行数据来看，目前平安银行是资产出让的绝对主力，其余发生出让业务的13家商业银行均未超过5个资产包，其中6家银行仅有1个资产包挂牌，同时9家银行单包规模平均不超过1000万元，业务带有明显的“试水”性质。另外还有5家具有试点资质的商业银行仅完成了开户，并未挂牌项目及开展资产转让业务。从可类比的信用卡不良资产证券化（NPL）业务来看，2021年全年各行累计转让规模达到了109亿元，笔均转让规模为29亿元，明显高于批量转让业务。
二是估值定价是最大的瓶颈。缺乏科学的估值定价体系也是特殊资产交易行业普遍存在的问题。按照目前不良资产批量转让业务的流程，意向受让的资产管理公司以竞价方式参与，最终按照“价高者得”模式确定定价和最终受让方。而从2021年转让的成交结果看，最终成交价的平均水平大约在本金的40%，少数甚至超过不良资产本金金额。参照无抵押类不良资产证券化业务的成交水平，一般在8%~15%区间，可以认为现有成交水平存在较大程度的高估。
从金融机构角度看，存量不良资产仍将进一步释放。近年来，商业银行不良贷款率整体下降，多地积极推动中小银行合并重组，高风险金融机构明显压降，但部分经济欠发达地区高风险机构数量较多，风险化解难度较大。在银行利润下降的背景下，2022年银行新增信贷供给压力不减，这也要求高风险金融机构继续加快不良资产处置。零售类不良资产转让市场发展，零售类不良资产供给增加，2022年将有更多金融机构参与零售类不良资产交易。资管新规过渡期到期，信托、保险、租赁等非银金融机构不良资产继续释放，非银金融机构不良资产将加快处置，并且非银金融机构也将进一步参与特殊资产交易市场。信用债违约已实现常态化，破产重整、高收益债等细分市场将更加活跃。
[1]本报告用“成交价/本息和”衡量债权资产成交折扣率，反映了债权资产成交价与原有债权价值的偏离。在计算过程中，为避免特殊值对债权资产成交平均折扣率的干扰，本文剔除了个别折扣率极低（小于千分之一）的特殊值。
曾刚，国家金融与发展实验室副主任
栾稀，国家金融与发展实验室特殊资产研究中心研究员
陈晓，国家金融与发展实验室特聘研究员
涉及油气资产据估算超124亿元人民币。
截至2024年末，不良资产经营板块总资产9152.23亿元，收入总额403.73亿元，在集团总资产、收入总额中的占比分别为55.8%、55.3%。
金融业机构负债为452.17万亿元，同比增长7.5%。
“补血”计划进行时。
宜宾银行目前还有多家法人股东股权被质押和冻结，后续存在被拍卖的可能性。