2021年，在海外疫情蔓延、国际金融市场动荡加剧等多重因素冲击下，我国资本市场也面临着更加复杂多变的新局面，在此背景下，从党中央、国务院到一行两会等部委陆续发布了支持资本市场高质量发展的政策文件，为更好地发展资本市场的枢纽作用，高质量地服务实体经济发展打下了坚实基础，资本市场“牵一发而动全身”的枢纽功能正在成为更多方面的共识，因此无论是政策制定、颁布还是落实，正在形成越来越强大的发展合力。
1.1党中央、国务院政策1.1.1设立北交所正式“官宣”
北交所围绕服务创新型中小企业，突出“更早、更小、更新”，与沪深交易所实现功能互补，共同服务不同规模、不同发展阶段企业的融资需求，实现京、沪、深三地交易所功能互补、各具特色、各显优势的证券市场新格局。
2021年9月2日，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上发表视频致辞。习近平强调，中国将提高开放水平，在全国推进实施跨境服务贸易负面清单，探索建设国家服务贸易创新发展示范区；扩大合作空间，加大对共建“一带一路”国家服务业发展的支持，同世界共享中国技术发展成果；加强服务领域规则建设，支持北京等地开展国际高水平自由贸易协定规则对接先行先试，打造数字贸易示范区；继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。
观察：三地交易所打造证券市场新格局
北交所将成为打造服务创新型中小企业主阵地，这是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署，为进一步深化新三板改革、完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向、提供了遵循。
北交所主要聚焦服务创新型中小企业，实现与沪深交易所错位发展。北交所设立之后，将形成京、沪、深三地交易所功能互补、各具特色、各显优势的证券市场新格局。
设立北交所，有利于为创新型中小企业提供更加便利、更具包容性的融资和服务平台，早有酝酿，也是必要之举。一方面，推动经济高质量发展，需要构建大中小企业良性互动、协同发展新格局，需要建设一个“面向中小企业的证券交易所”；另一方面，深化金融供给侧结构性改革，需要拓展资本市场的服务功能，进一步完善服务不同层次、不同发展阶段企业融资需求的市场基础设施。
设立北交所，有利于打造长周期全链条服务体系，更好满足企业差异化需求。新三板基础层、创新层侧重培育和规范，提供更加包容、精准的市场服务，推动广大中小企业尽早熟悉和进入资本市场，增强信息披露意识。新三板基础层、创新层与北交所既分工明确又相互衔接，将形成制度合力，延长资本市场服务链条，企业可根据不同发展阶段实际需要，灵活选择资本市场发展路径。
设立北交所，有利于形成资源聚集效应，优化创新型中小企业发展生态。随着科技革命和产业变革加速演进，我国涌现出一大批具有创新潜质和能力的创新型中小企业。北交所以打造服务创新型中小企业主阵地为使命，市场品牌效应将引导各类中介机构、投资者积极参与，凝聚地方政府合力，促进形成科技、创新和资本的聚集效应，进一步优化围绕中小企业创新发展的特色生态圈。
从未来发展来看，北交所应做好三个“吸引”，将其打造成为服务创新型中小企业“主阵地”。一是吸引个人和机构投资者，增强北交所交易流动性。二是吸引创新型中小企业，发挥北交所直接融资功能。三是吸引私募股权基金，强化基础层、创新层的交易功能。
《设立北京证券交易所新三板改革站上新起点》新华社2021年9月3日
《赋能中小企业创新发展的重大改革》经济日报2021年9月4日
《北京证券交易所将带来什么？》证券日报2021年9月3日
《打造服务创新型中小企业主阵地》中国证券报2021年9月3日
《你好，北京证券交易所》证券时报2021年9月3日
1.1.2中央经济工作会议定调2022年资本市场工作重点
在“十四五”开局之年，注册制改革不断扩围，从增量到存量，成效显著。资本市场已实现了中小板和创业板合并、北交所开市，市场基本形成了上交所“主板+科创板”、深交所“主板+创业板”、北交所的新格局。当前，世界经济形势仍复杂多变，我国经济也面临下行压力，更需要资本市场以“全面注册制”为抓手深化改革，以更具确定性的枢纽职能，为经济政策多维度协同激发变革之力，为中国经济寻找、激活更强劲的发展动力。
2021年12月8日至10日，中央经济工作会议在北京举行。会议在提到2022年的经济工作时指出，要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制，完成国企改革三年行动任务，稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革。
会议认为，进入新发展阶段，我国发展内外环境发生深刻变化，面临许多新的重大理论和实践问题，需要正确认识和把握。
“要正确认识和把握资本的特性和行为规律。”会议提出，社会主义市场经济是一个伟大创造，社会主义市场经济中必然会有各种形态的资本，要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用。要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。要支持和引导资本规范健康发展，坚持和完善社会主义基本经济制度，毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。
观察:全面推行注册制已经具备坚实基础
全面实行股票发行注册制并非第一次提出，但中央经济工作会议对2022年经济工作安排中作此表述，意味着这将是2022年资本市场一项重点任务。
全面实行股票发行注册制首次被纳入顶层设计是在“十四五”规划中。此前，作为“十四五”的开局之年，2021年《政府工作报告》中对于注册制内容表述为“稳步推进注册制改革”。而“十四五”开局第二年，中央经济工作会议就明确提出“全面实行股票发行注册制”，也使得不少市场人士预测，注册制改革有望提速。
回顾注册制改革历程，从2019年注册制改革落地、2020年实现从增量到存量扩围，再到2021年向更多创新型中小企业敞开大门，注册制改革不仅紧跟政策要求，更不断“对表”，时刻与顶层设计保持协调。
近年来，科创板、创业板试点注册制相继成功落地，我国资本市场注册制改革取得了重要阶段性成果。“注册制改革是完善要素资源市场化配置体制机制的重大改革，也是发展直接融资特别是股权融资的关键举措。”证监会主席易会满在2021金融街论坛年会上总结注册制改革成绩时指出，总的看，改革达到了预期目标：支持科技创新的示范效应初步显现；制度改革的“试验田”作用得到较好发挥；市场运行总体保持平稳。
另外,此次会议还提出“要为资本设置‘红绿灯’，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。”
为资本设置“红绿灯”，旨在加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长以及无序扩张。资本是逐利的，这是其本质属性。资本促进经济增长有其有利的一面，但不能忽视其无序扩张下的风险。因此，增加有效约束，是为了让资本去支持实体经济的发展，而不是在虚拟市场投资、炒作，助长各类风险。
为资本设置“红绿灯”，不是为了限制资本的发展，相反是为了更有效地发挥资本的正面积极作用，更规范地引导资本的健康发展和资本流向。
《稳字当头，稳中求进读懂中央经济工作会议的深意》新华社2021年12月13日
《稳字当头、稳中求进，推动高质量发展》人民日报2021年12月11日
《努力实现质的稳步提升、量的合理增长》经济日报2021年12月11日
《2022年七大方面政策是施工图也是定心丸》证券日报2021年12月11日
《运筹帷幄定基调，步调一致向前进》上海证券报2021年12月13日
1.1.3《关于依法从严打击证券违法活动的意见》正式发布夯实资本市场法治和诚信基础
依法从严打击证券违法活动，是维护市场“三公”秩序、营造良好市场生态的内在要求，为全面深化资本市场改革、更好推动资本市场高质量发展提供了重要保障。《关于依法从严打击证券违法活动的意见》完善了中国特色证券执法司法体制机制的顶层设计，以体制机制改革为主线，确立了“十四五”证券执法司法工作的主要目标与重点任务，目标清晰、路径明确，对于实现行政执法与刑事司法高效衔接，提高证券执法司法效能具有重要意义。
2021年7月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅公开发布了《关于依法从严打击证券违法活动的意见》（下称《意见》），对建立健全资本市场执法司法体制机制、依法从严打击证券违法活动、推动资本市场高质量发展作出重要部署。
图:国务院正式发布《关于依法从严打击证券违法活动的意见》
在完善资本市场违法犯罪法律责任制度体系方面，《意见》提出，完善证券立法机制，加大刑事惩戒力度，完善行政法律制度，健全民事赔偿制度，强化市场约束机制。
《意见》还提出，要进一步加强跨境监管执法司法协作，着力提升证券执法司法能力和专业化水平，加强资本市场信用体系建设，加强组织保障和监督问责等。
观察：夯实资本市场法治和诚信基础
《意见》是资本市场历史上首次以中办、国办名义联合印发打击证券违法活动的专门文件，是当前和今后一个时期全方位加强和改进证券监管执法工作的行动纲领。《意见》的出台有利于夯实资本市场法治和诚信基础，推动形成崇法守信的良好市场生态。
在健全民事赔偿制度方面，《意见》提出，“修改因虚假陈述引发民事赔偿有关司法解释，取消民事赔偿诉讼前置程序”，这被业内人士认为是一大亮点，但同时该举措也对于投资者提起民事诉讼的专业水平提出了较高要求。
“零容忍”意见围绕依法从严打击证券违法活动作出了系统性、有针对性的部署安排，对于依法严厉查处证券违法犯罪案件，加大对大案要案的查处力度，强化震慑效应，具有重要意义。
《意见》衔接行政执法与刑事司法，有利于依法从严打击上市公司财务造假和内幕交易、操纵市场等违法行为，对于提高证券执法司法效能、减少诸如康美医药等恶性案件的发生意义深远。
当前“零容忍”打击证券违法活动的合力逐步形成，行政、民事、刑事多作用下织出一张网，能够让财务造假、市场操纵等重大违法犯罪案件多发频发态势得到遏制，改善资本市场生态。
操纵市场制造虚假供求关系，破坏市场定价功能，误导投资者决策，容易引发系统性风险。这种行为，就像一只看不见的股市黑手，严重侵害投资者合法权益，影响资本市场资源配置作用的正常发挥，危害国家金融安全稳定。所以，严厉打击操纵市场行为，历来是监管执法的重点领域之一。
《严打证券违法活动须扎牢法治“篱笆”》经济日报2021年7月7日
《亮剑证券违法活动护航资本市场高质量发展》证券日报2021年7月7日
《“零容忍”上升至新高度中国特色证券执法司法体系打造“升级版”》中国证券报2021年7月8日
《“零容忍”意见为依法从严打击证券违法活动提供有力保障》上海证券报2021年7月8日
《“零容忍”意见雷霆出击证券执法效能大提升可期》证券时报2021年7月8日
1.1.4证券期货行政执法当事人承诺制度2022年起施行提升证券监管效能
行政执法当事人承诺制度，是提升行政执法效能的重要举措，提供了对投资者及时救济的新机制，有利于保护投资者，尤其是中小投资者的合法权益，也给全球金融机构和投资者传递了积极信号，通过行政执法当事人承诺制度，我国向国际社会展现出加快建设规范、透明、开放的资本市场的具体行动，进一步促进我国资本市场市场化、法治化和国际化水平提升。
2021年11月29日，国务院正式发布《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法》（以下简称《办法》），自2022年1月1日起施行。这意味着我国证券期货领域的行政执法当事人承诺制度正式以行政法规的形式确立下来。
《办法》在总结试点经验基础上，以行政法规形式对行政执法当事人承诺制度作了规定。《办法》通过明确基本流程、严格限定适用范围、健全监督制约机制来规范行政执法当事人承诺制度的实施，确保制度公开公平公正实施，切实保护投资者合法权益、提高执法效能、防范道德风险。
《办法》明确规定行政执法当事人承诺制度的实施应当遵循公平、自愿、诚信原则，不得损害国家利益、社会公共利益和他人合法权益。
观察：“承诺制度”将增强投资者获得感和满意度
行政执法当事人承诺制度是从我国证券执法实践需求出发探索建立的新型综合性执法方式，是有效化解行政资源与行政效率矛盾、及时赔偿投资者损失、尽快恢复市场秩序的重要制度举措。
2021年3月份，证监会公布的2021年度立法工作计划中，《证券期货行政执法当事人承诺程序规定》被列入“力争年内出台的重点项目”；2021年7月份，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于依法从严打击证券违法活动的意见》明确要求加快制定证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法；9月份，国务院常务会议通过《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法（草案）》。
行政执法当事人承诺制度的适用条件、实施程序、操作规则等规定与国际接轨，给进入我国资本市场的全球金融机构和投资者释放了积极信号，有利于其形成关于我国证券执法领域的法律预期和稳定预判。通过行政执法当事人承诺制度，我国向国际社会展现出加快建设规范、透明、开放的资本市场的具体行动，进一步促进我国资本市场市场化、法治化和国际化水平提升。
2021年11月29日，司法部、证监会负责人就《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法》有关问题答记者问时指出，证券期货行政执法当事人承诺制度在提高执法效率、及时赔偿投资者损失、尽快恢复市场秩序等方面具有重要意义。
“一是有效提高执法效能，化解资本市场执法面临的‘查处难’与市场要求‘查处快’之间的矛盾。二是及时赔偿投资者损失，增强其获得感和满意度。三是切实提高违法成本，增强监管实效。四是行政执法当事人承诺制度能够尽快实现案结事了、定纷止争，从而妥善化解社会矛盾，及时恢复市场秩序，稳定预期。”上述负责人表示。
证券期货行政执法当事人承诺制度的出台，有利于提升证券监管效能，更好保护投资者。从我国情况看，建立由证券行政执法部门主导、其他社会组织力量、市场主体积极配合的行政执法当事人承诺制度，是立足我国国情并借鉴国际最佳实践的有机结合。
一方面，部分违法违规行为更加隐蔽，给证券执法工作带来了压力和挑战；另一方面，随着我国资本市场改革开放不断深化，多层次资本市场快速发展，证券期货新产品和新业务涉及的交易关系愈加复杂，中小投资者呈现出“小、散、弱”的特征，其风险识别能力和自我保护能力相对较弱，维权成本较高。投资者在应对证券违法案件时，难以得到及时补偿，容易引发大规模群体性纠纷，不利于资本市场健康发展。
另外，这种新型执法模式有利于提升国际化水平。证券领域行政执法当事人承诺制度是一种相对柔性的新型执法模式。从国际实践看，行政执法当事人承诺制度通过灵活的制度设计、便捷的流程和多元化的和解路径，在证券执法领域得到普遍运用，有效地解决了疑难复杂案件，为证券执法方式的实践运用提供了成熟借鉴。
《办法》的出台，是应对资本市场违法乱象高发的客观需要。目前，证监会面临行政执法案件数量多和查处难度大等问题。一方面，统计数据显示，近4年来证监会开展行政执法的新增案件数量一直在高位运行，年均超过300件；另一方面，证券期货违法案件普遍具有隐蔽复杂、技术性强等特点，案件数量多、查处难度大。行政执法当事人承诺制度是破解这两大难题的重要制度工具，部分案件能够由此获得更快处理，证监会也可将更多执法资源投入其他案件，有利于提高行政执法效能，实现整体执法效果的最优化。
《对资本市场违法活动“零容忍”》人民日报2021年11月30日
《证券期货行政执法当事人承诺制度：为投资者提供及时救济新机制》经济日报2021年11月30日
《“承诺制度”对证券期货侵权者意味着什么》证券日报2021年11月30日
《证券期货行政执法当事人承诺制度落地》中国证券报2021年11月30日
《证券期货行政执法当事人承诺制度出炉投资者权益将得到进一步保护》证券时报2021年11月30日
1.1.5国务院金融委三次会议点题资本市场：紧扣“建制度”主线建设中国特色资本市场
当前资本市场处于注册制改革过程中，要保证其顺利推进，需要营造良好的资本市场环境，而加强打击资本市场违法违规行为是改善资本市场环境的重要手段，国务院金融委会议释放出对资本市场高质量发展的期待和对证券违法违规行为绝不姑息、从严打击的强烈信号，有利于维护公平、公开、公正的市场秩序，塑造良好市场生态。
4月8日，国务院金融稳定发展委员会召开第五十次会议，会议指出，要坚持“建制度、不干预、零容忍”，继续加强资本市场基础制度建设，更好保护投资者利益，促进资本市场平稳健康发展。
5月21日，国务院金融稳定发展委员会第五十一次会议要求，要维护股、债、汇市场平稳运行，严厉打击证券违法行为，严惩金融违法犯罪活动。
7月6日，国务院金融稳定发展委员会第五十三次会议提出，“健全金融风险防控处置机制，发展普惠金融、绿色金融、数字金融，建设中国特色资本市场”。
图:国务院金融委三次会议内容
观察：塑造良好市场生态提升资本市场吸引力
对于金融委4月8日和5月21日的表态释放出对资本市场高质量发展的期待和对证券违法违规行为绝不姑息、从严打击的强烈信号，有利于维护公平、公开、公正的市场秩序，塑造良好市场生态，这也是资本市场长期制度建设必不可少的环节。
加强资本市场基础制度建设有利于坚持市场化、法治化、国际化的方向，加快构建更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系，不断提升资本市场吸引力。
从实践中来看，随着新证券法和刑法修正案（十一）的实施，以及证券监管部门执法资源的大力投入，监管部门对资本市场违法违规行为的惩处力度显著提升，且打击由点及面，促进形成更为公开透明的资本市场生态环境。
当前资本市场处于注册制改革过程中，要保证其顺利推进，需要营造良好的资本市场环境，而加强打击资本市场违法违规行为是改善资本市场环境的重要手段，财务造假、操纵市场、内幕交易行为的存在，降低了资本市场的有效性，严重损害了中小投资者的利益，监管部门需要持续加大监管力度，营造出更为良性的市场环境。从严从快从重处罚是行政处罚改革的重要体现，而罚款是行政监管中相比于监管谈话、出具警示函等处罚方式更为严厉的处罚措施，加大罚款金额是提升资本市场违法违规成本的最佳行政处罚手段，对资本市场违规行为具有更加直接的威慑力。当前证监会的监管行为体现出“零容忍”的监管态度，在体制机制上加强事中事后监管，对于违规行为加强惩罚力度，从而鼓励资本市场在事前加大合规审查。
中国特色资本市场的特征在于着力服务实体经济，提倡投资者利益保护，当前，中国特色资本市场正在逐步形成。为促进中国特色资本市场发展，完善债券市场、大力发展资产管理市场和发挥金融机构作用等工作至关重要。
《从源头管控信披质量》经济日报2021年5月15日
《加强资本市场基础制度建设织好投资者利益“保护网”》证券日报2021年4月10日
《资本市场基础性制度建设提速助力高质量发展》中国证券报2021年4月10日
《法治兴则市场兴》上海证券报2021年5月25日
《加快资本市场改革推动债券市场高质量发展》证券时报2021年5月22日
1.2证券监管部门政策1.2.1证监会主席易会满年内八次公开发声勾勒资本市场高质量发展“施工图”
2021年，是证监会主席易会满履职的第三年，其对于资本市场深化改革、高质量发展的思考也已形成更为完善的体系。梳理易会满主席8次公开发言的主要逻辑可以发现，其核心要义在于深刻认识新时代资本市场对于服务实体经济所肩负的使命责任，以及加快推动资本市场高质量发展。
图:易会满主席公开讲话汇总
在易会满主席的公开发言中，“注册制改革”是最为高频的词汇，在易主席看来，注册制改革是完善要素资源市场化配置体制机制的重大改革，证监会将试点注册制作为全面深化资本市场改革的头号工程。不过，试点注册制的过程中也有新情况新问题，对此，必须深刻认识资本的“双重性”，严把资本市场“入口关”；必须充分发挥各方合力，创造资本市场良好生态；必须坚持刀刃向内，推动监管系统能力全面提升。
同时，2021年易会满主席多次对于资本市场证券基金等主体机构提出高质量发展期望：证券公司是资本市场最重要的中介机构。30年来，证券行业与资本市场共同发展壮大，已成为我国金融体系的重要组成部分，发挥着越来越重要的作用。证券行业必须切实肩负起新责任新使命，以自身的高质量发展助力资本市场高质量发展，为经济社会发展积极贡献力量；“十四五”规划纲要对基金业的改革发展作出一系列部署。提出要健全实体经济中长期资金供给制度安排，创新直达实体经济的金融产品和服务；创新更多适应家庭财富管理需求的金融产品；更好发挥创业投资引导基金和私募股权基金作用。
观察：注册制改革是资本市场改革全局重要着力点
从2018年11月5日至今，注册制已经过了38个月的稳步前行，目前，改革行至第三步，也是全面施行注册制的关键一步。但是，从涉及存量上市公司数量和估值、上市公司治理结构差异性、投资者适当性管理维度、中介服务覆盖能力等指标来看，这第三步不仅考验注册制改革，也在考验资本市场深改整体的改革智慧，必须“行稳”才能“致远”。
观察科创板、创业板、北交所注册制落地过程可以发现，注册制从多个方面与市场生态进行交互。在企业进入发行审核流程之初，信息披露制度对注册制的重要性就得以凸显；在问询过程中，支撑信息披露质量的其实是上市公司质量以及中介服务质量；在发行环节，注册制所秉承的市场化理念悄悄影响着新股发行估值；即便是在企业上市之后，注册制对于再融资、并购重组等行为依旧直接肩负着指挥作用。
机构是资本市场的重要参与者，也是注册制的践行主体之一，其高质量发展关系到资本市场发展的多个方面。而且，机构要担负的责任是多方面的，既要爱惜自己的羽翼，也要对客户、对投资者负责，还要对资本市场健康稳定发展负责。
如果让视野更为广阔，我们能够更清晰地认识到，当今世界的资本市场，你中有我、我中有你，上市公司、金融机构和投资者都是国际化的。世界主要的金融中心也都是资本市场比较发达的区域，承担着汇集全球资金、配置全球资源的枢纽功能，理应为全球投资者服务，为跨境投融资提供便利。进入新发展阶段，中国正在贯彻新发展理念，构建新发展格局，中国资本市场也将迈入更加开放包容和高质量发展的新阶段。
《推进注册制改革行稳致远》经济日报2021年10月22日
《高质量发展是注册制改革的灵魂》证券日报2021年3月22日
《压实责任推动中介机构“穿新鞋走新路”》证券时报2021年3月22日
《推动实体经济和资本市场良性循环》上海证券报2021年9月7日
1.2.2深交所主板与中小板合并：更好满足不同发展阶段企业的融资需求
合并深交所主板与中小板是全面深化资本市场改革的一项重要举措。合并深交所主板与中小板有利于优化深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局，更好满足不同发展阶段企业的融资需求，增强深交所的服务功能。
2021年2月5日，证监会正式批复深交所合并主板与中小板。总体安排是“两个统一、四个不变”。其中，“两个统一”是指统一主板与中小板的业务规则，统一运行监管模式；“四个不变”是指板块合并后发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变。证监会将指导深交所整合主板与中小板制度规则，做好监管衔接，对发行上市、市场产品、指数名称等进行适应性调整，做好技术系统改造和测试，确保平稳落地。
2021年4月6日，深交所主板正式与运行了17年的中小板合并。合并完成后，深市主板定位于支持相对成熟的企业融资发展、做优做强，发行上市门槛保持不变；创业板主要服务于成长型创新创业企业，突出“三创”“四新”。深市以主板、创业板为主体的市场格局，将为处在不同发展阶段、不同类型的企业提供融资服务，进一步提高资本市场服务实体经济能力。
观察：“两板”合并利于进一步推进资本市场存量改革
作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，深交所主板和中小板在扩大直接融资、服务实体经济、支持中小企业发展等方面发挥了积极作用。据了解，截至2021年1月底，深交所主板、中小板上市公司合计1468家，占A股上市公司总数的35%，总市值23.39万亿元，占全市场的29%。同时，深交所主板和中小板在发展中也暴露出一些问题，如板块同质化、主板结构长期固化等。
深交所主板和中小板的合并正是监管部门对于中国经济和资本市场发展新阶段的响应，是资本市场服务实体经济的核心路径切换，也是投融资诉求转变在多层次资本市场的投射，还是投资者专业度和可塑性在二级市场面临的“实测”。这些因素，才是本次“两板合体”的真正推手。
一方面，深交所主板和中小板合并虽然由监管部门具体部署实施，但本质上是经济发展、资本市场职能变更的自然选择和内在要求。中小板自设立起，就定位于主板内设的板块，在主板制度框架下运行，经过16年的发展，中小板上市公司总体不断发展壮大，在市值规模、业绩表现、交易特征等方面与主板趋同，坚守深交所主板与中小板的差异性的必要性已不充分。可以说，合并是顺应市场发展规律的自然选择，也是构建简明清晰市场体系的内在要求。
另一方面，在实际操作层面，深交所主板与中小板的合并是具备制度基础、认知基础、估值基础的，因此，不会对投资者的理性估值判断产生明显扰动，也不会成为上市公司估值重心变化的驱动因素。另据观察，本次合并涉及的交易所、券商的技术准备、市场解释等方面进行得也非常高效顺畅。从金融基础设施建设角度来看，这些工作不仅必要，而且对合并过程的稳定性、合并目标的达成率均有重要影响。
同时，有观点认为，深交所主板和中小板合并将为中小企业提供更为清晰有力的金融支持。我国建设多层次资本市场，并不意味着层次越多越好，而是要为企业提供直接融资的机会。合并完成后，深市主板定位于支持相对成熟的企业融资发展、做优做强；创业板主要服务于成长型创新创业企业，突出“三创”“四新”。深市以主板、创业板为主体的市场格局，将为处在不同发展阶段、不同类型的企业提供融资服务，进一步提高资本市场服务实体经济能力。总体看，资本市场对中小企业的服务功能并不会因为这次两板合并而削弱，实际上在不断增强。
《深交所主板中小板合并会影响投资吗》经济日报2021年2月7日
《深交所主板中小板将“合体”对两板公司估值无明显影响》证券日报2021年2月8日
《证监会正式批复深交所主板与中小板合并专家：不会加速市场扩容》中国证券报2021年2月6日
《两板合并有利于增强资本市场融资功能》证券时报2021年2月6日
《深市主板和中小板合并是资本市场全面深改又一重大举措》上海证券报2021年2月8日
1.2.3叶飞被抓发出清晰信号：严打以市值管理之名实施操纵市场的违法行为
叶飞被抓，可以被视为打击“伪市值管理”的一面镜子。上市公司市值管理固然有必要，但不能以市值管理之名实施操纵市场、内幕交易等违法犯罪活动。对于这类违法行为的后果，上述案件的查处已给出了答案。对于上市公司而言也是一种警示：进行市值管理要走正道，走歪门邪道必然自食恶果。
图:证监会通报“中源家居”“利通电子”等股票价格操纵案调查进展
图:证监会新闻发言人就媒体报道某微博大V爆料事件答记者问
观察：坚决抵制“伪市值管理”
上述多起操纵市场重大案件是证监会与公安机关合力查获的有组织实施操纵市场违法犯罪案件，反映了操纵团伙与配资中介、市场掮客、股市“黑嘴”等相互勾结的灰黑利益链条，是近年来证监会“零容忍”打击的重点违法类型。
对此，证监会明确表态坚决抵制“伪市值管理”：市值管理的根本宗旨是要提高上市公司质量。上市公司应当切实提高合规意识，守法经营，合规运作，在依法合规的前提下运用资本市场工具合理提升公司经营治理水平，坚决抵制“伪市值管理”。
与此同时，中国证券业协会、中国期货业协会、中国上市公司协会和中国证券投资基金业协会也作出响应，联合发布《远离伪市值管理倡议书》，向各上市公司及控股股东、实际控制人、董监高，证券基金期货经营机构及其从业人员发出九条倡议，旨在构建资本市场良好生态，保护广大投资者利益。
上述多起操纵市场重大案件的查获也透露出了一个重要信号，通过打击资本市场违法活动协调工作小组的平台，证券监管机构与公安司法机关的协作机制越来越顺畅，“全覆盖监控、全链条打击、全方位追责”的综合执法体系逐步完善。在这样一个全方位监控、高效率查办、多部门协作、立体式追责的体系下，资本市场违法违规行为将无所遁形。
市场各方应当对市值管理形成正确认识，依法合规的市值管理与操纵市场等违法违规行为之间存在清晰的边界和本质的区别。对于正确把握上市公司市值管理的合法性边界，证监会提出应严守“三条红线”和“三项原则”。
“三条红线”包括：一是严禁操控上市公司信息，不得控制信息披露节奏，不得选择性信息披露、虚假信息披露，欺骗投资者；二是严禁进行内幕交易或操纵股价，牟取非法利益，扰乱资本市场“三公”秩序；三是严禁损害上市公司利益及中小投资者合法权益。
《“伪市值管理”迎来强监管》经济日报2021年10月4日
《叶飞被抓发出清晰信号》证券日报2021年9月25日
《强化“零容忍”执法震慑严打违法违规常态化》中国证券报2021年9月27日
《起底“叶飞式”伪市值管理：上市公司重要股东参与隐秘“马甲”挑战监管红线》证券时报2021年9月27日
《证监会会同公安机关查获多起操纵市场重大案件市值管理须守三条红线三项原则》上海证券报2021年9月25日
1.2.4北交所主要制度规则明确特色定位2021年11月15日开市
随着北交所开市运行，有中国特色的多层次资本市场互补发展、协同发展的新局面即将开启，资本市场服务实体经济高质量发展、满足投资者多样化投资需求的空间将进一步拓展，大中小企业融通发展的势头也将加快形成。同时，也将加快与沪深交易所、区域性股权市场的互联互通，充分发挥多层次资本市场的纽带作用。
证监会于2021年9月3日、9月17日分别就上述规章和规范性文件向社会公开征求意见，并通过召开座谈会、书面征求意见等形式听取了有关方面的意见。上述规章和规范性文件，连同北京证券交易所配套制定的自律规则，共同构建起一套能够与创新型中小企业特点和成长阶段相符合的北京证券交易所制度规则体系，充分体现错位、包容、灵活、普惠的市场特点。
2021年11月15日，北京证券交易所揭牌暨开市仪式在京举行。北京市委书记蔡奇、中国证监会主席易会满出席仪式，共同为北京证券交易所揭牌并鸣钟开市。
图:北交所发展进程
观察：打造服务创新型中小企业主阵地
深化新三板改革，设立北京证券交易所，是习近平总书记对资本市场服务构建新发展格局作出的新的重大战略部署，是落实国家创新驱动发展战略要求、支持中小企业创新发展的重要举措。
11月15日，肩负“打造服务创新型中小企业主阵地”使命的北交所正式揭牌开市，这是我国资本市场改革发展的又一标志性事件，对于促进多层次资本市场高质量发展、探索具有中国特色资本市场普惠金融之路和落实创新驱动发展国家战略等都具有十分重要的意义。
正如证监会主席易会满在开市仪式上所言：希望北京证券交易所牢记初心使命，坚持错位发展、突出特色，以试点注册制为基础，扎实推进契合中小企业特点的制度创新；推动提高上市公司质量，维护市场“三公”秩序和平稳运行，切实保护投资者合法权益；加强与新三板创新层、基础层的有机联动，深化与沪深交易所、区域性股权市场协调发展，共同营造多层次资本市场发展的良好生态。
图:北交所开市报道
《服务创新型中小企业，突出“更早、更小、更新”——北京证券交易所开市起航》经济日报2021年11月15日
《北交所开市渐近携创新型中小企业开启新征程》证券日报2021年11月1日
《启航，向着星辰大海——为北京证券交易所开市贺》中国证券报2021年11月15日
《北交所，一起向未来——写在北京证券交易所开市之际》证券时报2021年11月15日
《北交所今日开市资本市场高质量发展启新程》上海证券报2021年11月15日
1.2.5全国首例证券集体诉讼案宣判彰显监管人民性
康美药业案是资本市场史上具有开创意义的标志性案件,构建了民事、行政、刑事立体化的责任追究体系，实现了“惩首恶”的目标，有利于强化惩恶扬善、扶优限劣的鲜明导向，对虚假陈述、操纵市场等违法行为具有重要警示意义。
2021年11月12日，我国首单特别代表人诉讼案——康美药业案迎来一审判决。广州市中级人民法院责令康美药业赔偿5.2万名投资者24.59亿元，标志着我国资本市场特别代表人诉讼制度成功落地实施。
观察：实现了“惩首恶”目标
康美药业案是资本市场史上具有开创意义的标志性案件,对促进我国资本市场深化改革和健康发展，切实维护投资者合法权益具有里程碑意义。
各方监管部门通过多种手段并举，构建了民事、行政、刑事立体化的责任追究体系，让康美药业案幕后实际操纵上市公司的为恶者付出沉重代价，实现了“惩首恶”的目标，有利于强化惩恶扬善、扶优限劣的鲜明导向，不断增强市场各方的敬畏之心，共同营造良好市场生态。
在国际金融论坛第十八届全球年会上，证监会副主席王建军回应了康美药业案等市场关切。王建军表示，康美药业特别代表人诉讼案的判决具有重大标志性意义：一是宣告了虚假陈述、欺诈发行违法成本过低的时代一去不复返了。二是昭示了对上市公司、中介机构的责任追究是动真招的。三是彰显了监管的人民性，彰显了我们维护投资者合法权益是严肃的、认真的。
特别代表人诉讼制度最典型的特征为“默示加入、明示退出”，是指投资者只要没有明确表示放弃索赔，即视为同意参加诉讼。这一机制能够最大限度地增加原告投资者人数，对证券违法犯罪行为形成强大的威慑力和高压态势。在这样的诉讼机制设计下，特别代表人诉讼更大的意义在于“震慑作用”。特别代表人诉讼的作用不仅仅是在民事责任上保护了因被欺诈而受损的投资者利益，更大的意义在于未来对市场参与主体形成“莫伸手、伸手必重责”的威慑作用，这对虚假陈述、操纵市场等违法行为具有重要警示意义。
对于特别代表人诉讼制度的进一步探索，市场上也有不少声音，值得思考。有观点认为，未来的“追首恶”，是否会在法理上、机制上探索直接“追首恶”，上市公司作为第二被告承担连带责任，将是一个值得进一步讨论的话题。从“追首恶”“惩首恶”角度看，目前的连带赔偿责任是分主次的，上市公司是第一被告，实际控制人作为第二被告。这种追责方式的逻辑是因为“造假是上市公司作为独立法人从事的行为”，但产生的后果可能是上市公司在赔付过程中因为资产减少从而影响非原告的其他股东利益。
也有观点认为，特别代表人诉讼简化了诉讼程序，带来的可能是诉讼数量和索赔金额的几何级增长。在索赔规模达到数十亿元的情况下，特别代表人诉讼对于任何上市公司都将形成重创，带来一案退市、一案破产的后果。在保护适格原告的情况下，如何合法维护现有股东的利益，也是特别代表人诉讼制度不得不面对的问题。
针对判决独立董事承担5%或10%的连带赔偿责任，也引发了市场各方的讨论。对此，王建军指出，对上市公司独立董事制度，应全面、客观看待。独立董事已成为上市公司完善治理结构、促进规范运作、保护中小投资者权益的重要一环，大部分独立董事都能恪尽职守、勤勉尽责，对提升公司治理效能发挥着重要作用，已成为上市公司治理区别于非上市公司的显著标志。
图:证监会有关部门负责人就康美药业特别代表人诉讼案作出判决答记者问
《康美药业案发出鲜明信号》经济日报2021年11月16日
《首单特别代表人诉讼案实现“行民刑”立体化追责》证券日报2021年11月15日
《证监会：推进特别代表人诉讼常态化》中国证券报2021年11月13日
《国内首例证券集体诉讼案宣判*ST康美将承担24.59亿赔偿责任》证券时报2021年11月13日
《赔偿24.59亿元！全国首例证券集体诉讼案宣判》上海证券报2021年11月13日
1.3其他金融监管部门政策1.3.1“跨境理财通”业务试点正式启动提振跨境资本市场流动性
“跨境理财通”进一步拓宽了粤港澳大湾区居民的跨境投资渠道，满足了投资者全球资产配置的需求，让投资者能选择的投资产品和投资方式更加多元化。有助进一步加快资本市场对外开放步伐，加强国内与国际资本市场联通，逐步提升双向投资规模，为我国金融投资市场的发展提供新机遇。
2021年9月10日，粤港澳三地同时发布《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》，“跨境理财通”业务试点正式启动。
图:“跨境理财通”业务试点正式启动
“跨境理财通”业务试点支持大湾区内地及港澳居民个人跨境投资对方银行销售的合资格投资产品，按照投资主体身份可分为“南向通”和“北向通”。“南向通”指粤港澳大湾区内地居民通过在港澳银行开立投资户，购买港澳地区银行销售的合资格投资产品；“北向通”指港澳地区居民通过在粤港澳大湾区内地银行开立投资户，购买内地银行销售的合资格投资产品。
在额度管理方面，“北向通”跨境资金净流入额上限和“南向通”跨境资金净流出额上限均不超过“跨境理财通”业务试点总额度。目前，“跨境理财通”业务试点总额度暂定为1500亿元人民币。
中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在启动仪式上表示，“跨境理财通”试点为大湾区内地及港澳居民个人跨境投资开辟了新的通道，将进一步便利大湾区居民享受优质金融服务，推进粤港澳三地居民生活深度融合；将进一步推动内地与港澳金融市场的互联互通，提升我国金融市场双向开放水平；将进一步为港澳金融业发展注入新的活力，助推我国香港国际金融中心的建设和发展。
图:粤港澳大湾区“跨境理财通”启动仪式
观察：进一步加快资本市场对外开放步伐
在历经了一年多的预热后，粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点于2021年9月10日正式启动。10月19日开市即实现了跨境理财通首批业务落地。北向通和南向通业务同步开展。
从以上数据不难看出，“北向通”的热情高于“南向通”。一方面，随着中国经济的持续增长、金融开放程度的不断加深，中国资本市场吸引力在不断增加，北向通的吸引力也在不断增加，不少潜在北向投资者也表示看好内地市场；另一方面，跨境理财通业务对南北投资者的投资需求的促进作用也在慢慢释放，随着境内居民财富的不断增长，内地投资者的全球资产配置需求也在稳步增长，南向通的参与度也会逐步提高。
从投资产品来看，南北向投资者存在偏好差异。南向通投资者较青睐存款，北向通投资者较青睐理财产品。
《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点正式启动》新华社2021年9月10日
《“跨境理财通”试点启动跨境贸易投资便利化再提速》经济日报2021年9月16日
《“跨境理财通”为人民币国际化开辟新路径》证券日报2021年9月11日
《金融机构全方位备战“跨境理财通”》上海证券报2021年9月11日
《跨境理财通双向“引流”金融市场增添活水源头》证券时报2021年10月20日
1.3.2中国国债正式纳入富时世界国债指数金融市场对外开放取得新进展
中国国债已先后纳入彭博巴克莱全球综合指数和摩根大通全球新兴市场政府债券指数。加上富时世界国债指数，中国国债已成功跻身全球三大主流债券指数。这反映出国际社会对我国债券市场改革开放成果的认同，也反映了国际投资者对中国经济长期健康发展、金融持续扩大开放的信心。
2021年10月29日，富时罗素公司正式将中国国债纳入富时世界国债指数（WGBI）。中国人民银行发布公告表示，对此表示欢迎，这充分反映了国际投资者对于中国经济长期健康发展、金融持续扩大开放的信心。
图:中国人民银行公告
中国人民银行表示，将继续与各方共同努力，积极完善各项政策与制度，巩固和扩大双向跨境投融资渠道，为境内外投资者提供更加友好、便利的投资环境。
观察：为我国债市带来持续增量资金
近年来，中国债券市场改革开放发展稳步推进。目前，我国债券市场已经发展成为全球第二大债券市场，对实体经济的支持能力明显增强，并吸引更多国际投资者踊跃配置。Wind资讯数据显示，截至2020年10月28日，中国债券市场存量规模达126万亿元。另据中央结算公司数据显示，截至9月末，境外机构债券托管面额达34941亿元。
2020年9月25日，富时罗素公司宣布中国国债将被纳入富时世界国债指数。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜彼时表示，“这充分反映了国际投资者对于中国经济长期健康发展、金融持续扩大开放的信心”。2021年3月29日，富时罗素宣布决定自2021年10月29日开始将中国国债纳入富时世界国债指数。富时罗素首席执行官瓦卡斯·萨马德在公告中说，这一决定反映了富时罗素对中国市场改革巨大成就的肯定。
世界国债指数是富时罗素追踪资金量最大的旗舰指数产品，也是全球政府债券指数的标杆。中国国债加入世界国债指数，表明我国债券市场基础设施等已经满足国际化标准，能够引导国际债券配置资金进一步进入中国债券市场，为我国债券市场带来持续可观的资金流入。
《中国国债被纳入富时世界国债指数将引入约1500亿美元资金》人民日报2020年9月25日
《“入富”凸显中国经济的“钱”景和底气》新华社2020年9月27日
《国际投资者看好中国经济发展前景》经济日报2021年3月31日
《中国国债今日正式“入富”增量资金有望排队入场》证券日报2021年10月29日
《中国国债正式“入富”金融开放再进一步》中国证券报2021年10月30日
1.3.3银保监会规范保险资金参与证券出借业务行为进一步优化资本市场供需结构
允许保险资金参与转融通证券出借业务，不仅进一步丰富了国内融券业务的券源供给，而且可以促进保险资金通过证券出借其长期持有的股票，获得稳定的无风险收益，促进保险资产的保值增值。
图:中国银保监会发布《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》
《通知》共十六条，对保险机构参与证券出借业务的决策管理流程进行规范，主要内容包括：一是设置差异化监管标准，坚持分类监管导向。一方面限制偿付能力、资产负债管理能力等未达标的保险机构参与证券出借业务，另一方面引导保险机构加强交易对手管理，根据业务模式、风险程度的差异，设定不同的交易对手标准，切实防范信用风险。二是强化审慎监管理念，建立资产担保机制。对无中央对手方的证券出借业务，要求证券借入方提供担保，规定担保物类型及担保比例下限，强调担保比例持续达标，增强资产安全性。三是加强合规管理要求，压实机构主体责任。明确保险机构参与证券出借业务在会计处理上不终止确认、在保险资金运用比例监管上不放松要求，压实保险机构在经营决策、交易对手管理、资产担保、资产托管、合规管理、风险管理、关联交易等方面的主体责任。
观察：优化资本市场供需结构
证券出借业务是境内外资本市场提高二级市场流动性的常见交易制度，发展较为成熟。截至2020年末，全球证券借贷业务存量规模已达2.3万亿欧元。
在境内市场，债券出借和转融通证券出借业务发展较为迅速，截至2021年9月末，境内债券借贷规模8041亿元，境内转融通出借余额1692亿元，社保基金、商业银行、证券公司、公募基金等市场主体均已获准参与。保险资金作为资本市场重要参与者，债券、股票等证券资产持有期限较长、存量规模较大，具有盘活存量资产、提升投资收益的需求。
市场普遍认为，允许险资参与证券出借业务，一方面丰富了保险资金的运用方式，有助于盘活保险资金长期持有的存量资产，增厚投资组合收益；另一方面有助于发挥保险资金资本市场机构投资者作用，对于优化资本市场供需结构，提升市场流动性和活跃度具有积极意义。
保险资金参与证券出借业务，利好证券市场及市场参与主体。对证券市场而言，有助于扩容融券券源供给，提升二级市场流动效率和定价能力，抑制市场投机行为，建立健全市场多空机制；对保险机构而言，有助于盘活保险资金长期持有的存量资产，增厚保险资金整体收益；对证券公司而言，险资参与出借丰富了证券公司与保险公司的合作点，有助于二者构建更为良性、双向增益的生态模式；对市场投资者而言，券源的逐步增加有助于丰富交易策略，日臻完善的市场定价机制促进投资者坚定长期价值投资理念。
《银保监会规范保险资金参与证券出借业务行为》新华社2021年12月5日
《拓宽险资投资范围正当时》经济日报2021年12月13日
《银保监会规范保险资金参与证券出借业务行为更好优化资本市场供需结构》证券日报2021年12月3日
《资本市场迎新政险资获准参与证券出借业务》上海证券报2021年12月4日
《保险资金参与证券出借业务规则出台》中国证券报2021年12月4日
1.4国务院部委重要政策1.4.1首批9只基础设施REITs挂牌上市增强资本市场服务实体经济能力
基础设施REITs有助于基础设施市场化运行，提高运营管理效率；有助于实现基础设施的高质量发展，并为5G、云计算、大数据中心等新型基础设施建设提供融资支持。通过REITs方式不仅可以集合更多社会资本，有助于调动各方资源，推动新基建发展的同时防止局部领域垄断发生，而且也可防范资本的过度集中，促进良性发展。
2021年7月2日，国家发改委发布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作的通知》（下称《通知》），从试点区域、资产范围等多个层面对公募REITs范围进行扩容，并进一步明确项目申报等具体要求，细化完善政策规定。
公募REITs是指面向个人和机构投资者发行受益凭证，主要投资于不动产（包括基础设施、租赁住房、商业物业等），并将不动产资产或权益让渡给投资人的公开上市交易的标准化金融产品。
从试点区域看，从此前的重点区域扩大至全国各地区。重点支持位于京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、海南全面深化改革开放、黄河流域生态保护和高质量发展等国家重大战略区域，符合“十四五”有关战略规划和实施方案要求的基础设施项目。
从行业范围看，行业扩大至交通基础设施、能源基础设施、市政基础设施、生态环保基础设施、仓储物流基础设施、园区基础设施、新型基础设施、保障性租赁住房、探索在其他基础设施领域开展试点。
观察：盘活存量资产丰富资本市场投融资工具
公募REITs试点是中国资本市场的重大改革创新，将成为资产配置领域“蓝海”，有利于盘活存量资产，丰富资本市场投融资工具，完善储蓄投资转化机制，提高直接融资比重，为居民提升财产性收入提供高质量的大类资产，有利于更好发挥资本市场的枢纽作用、提升服务实体经济能力。
自2020年起，国家发改委、证监会、沪深交易所等监管机构相继发布一系列指导意见和规章制度，搭建起完整的公募REITs制度体系。2021年6月21日，首批9只基础设施REITs产品在沪深交易所挂牌上市，标志着中国基础设施REITs市场正式建立。随后公募REITs迎来扩容，12月14日，华夏越秀高速REIT在深交所上市，12月17日，建信中关村REIT上市交易，至此，基础设施REITs产品扩容至11只。
从产品获批、发行、询价到上市，从第一批到第二批，公募REITs可谓场场“火爆”。据统计，首批9个项目发售基金规模314亿元，扣除偿还债务、缴纳税费、按规则回购份额后，用于新增投资的净回收资金约149亿元。机构投资者与公众投资者对公募REITs产品的参与热情高，9只产品均触发超额配售。
从公募REITs上市表现来看，市场认可度较高，投资者认购活跃，市场运行平稳。截至12月17日，11只公募REITs产品全部实现正收益，平均涨幅27.6%，其中5只产品涨幅超过30%，最高的一只产品累计涨幅44.24%。
公募REITs市场火爆源于三个方面的原因：一是公募REITs的系列制度设计为二级市场的稳健运行提供了保障。例如公募REITs强分红属性保障了投资者收益的稳定；做市商机制有效提高了二级市场的流动性，平稳了交易价格等。二是目前公募REITs仅11只，属于稀缺的投资品种，产品市场表现良好，吸引到更多投资者入场，尤其是机构投资者参与热情持续高涨。三是公募REITs准入门槛较高，试点项目资产较优，长期回报率可观，长期来看发展前景广阔。
不过，投资者在追求收益的同时，也应该注意REITs存在的风险。投资者应该充分了解公募REITs产品结构和风险收益特征，理性看待其二级市场价格的波动，不要盲目跟风炒作。
《拓宽基础设施融资渠道》人民日报2021年7月12日
《投得起、退得出公募REITs让基础设施“活”起来》新华社2021年6月21日
《公募REITs为何受欢迎》经济日报2021年12月1日
《公募REITs不适合A股市场IPO中常见的“炒新”》证券日报2021年6月21日
《首批公募REITs上市专家建议理性看待投资价值》中国证券报2021年6月21日